剥离投行利益链将之真正归位尽责

　　在新股发行市场利益格局中，对于中介机构投行来说，面对的一方是和自身利益休戚相关且作为核心资源的发行人，另一方是和自身利益关系不大且作为公共资源的询价机构。那么，投行在其中会做出何种选择可想而知，毕竟趋利是任何市场经济主体生存的本能。

　　不过，八菱科技 、朗玛信息均曾因询价机构不足法定数量而导致发行失败，这将发行市场由卖方市场推向买方市场。对投行而言，询价机构将逐渐跻身与发行人同等重要的位置，使得众投行真正归位为中介机构，而非发行人的利益共同体。

　　事实上，询价机构成为重要资源已有征兆，主要体现为各大投行在开拓询价机构的来源，并且着力剔除询价机构作为一项资源的公共属性。据证券时报记者独家获悉，在中证协日前召集券商探讨新一轮新股发行制度改革的会议上，中金公司、中信证券、平安证券等券商纷纷提出放开自营账户、与发行人或其主承销商具有实际控制关系的账户不得参与本次发行股票的询价、网下配售和网上发行的限制，并将中证协网站上询价机构展示平台设置权限，各家机构只能看到自家推荐的询价机构信息等建议。

　　但这种变化并非政策规定，而是市场经济规律使然，更值得业界思考。随着创业板股票动辄以70倍，甚至80倍市盈率发行，投行和发行人的利益得到极大主张，但作为询价机构和网下配售机构的公募基金、券商自营、保险公司等机构则在二级市场亏损累累，这迫使询价机构不得不用脚投票。

　　尽管市场已对首发市场的三角利益关系作出纠偏，但依然需要新股发行制度新一轮改革和证券业传统的通道式经营思路的改变，方能理顺新型发行市场三角关系，以使得投行真正归位尽责，成为充分考虑发行人和投资者双方利益的中介机构。

　　可喜的是，在中国证券业协会召开的上述会议中，共同探讨了新股发行制度改革中的网下询价发行对象的相关议题，并认为改革大方向是全面放开询价对象，并赋予主承销商更多询价对象选择权和配售权。这将有助于推动解决发行市场上述三角利益不协调的原有格局。

　　不过，按照欧美成熟市场的经验，一旦发行市场由卖方市场转向买方市场，询价机构的公共属性开始退化，而趋向与部分投行建立长期合作关系，以实现自身利益最大化。届时，各大投行掌握的询价机构冷热不均的局面将难以避免，业界普遍担心未来将造成发行市场的利益格局将走向反面，即投行将为争取长期合作的询价机构，而不得不损害部分发行人的利益。

　　不仅如此，发行市场走向买方市场对我国证券业传统经营模式造成冲击。在传统的经营模式中，我国券商一贯重视经纪业务和投行业务等以通道垄断为核心竞争力的业务，而忽视了以培养长期合作客户为基础的资产管理业务，因此对询价客户自然积累不足。中金公司、中信证券和平安证券呼吁放开自营账户、限制具有控制关系的账户打新，以及不再公开推荐类询价机构信息也就在情理之中。（李东亮）

　　作者：李东亮