鑫龙电器:目标价格19.75元买入评级
经营稳定,年报增长符合预期营销规模扩大,业绩增长符合预期。公司2011年实现营业收入8.62亿元,比去年同期增长41.44%;实现利润总额8660.90万元,比去年同期增长72.86%;实现净利润7383.74万元,比去年同期增长71.42%,增长符合我们的预期。业绩增长的主要原因是公司充分发挥品牌优势,加大市场营销力度,增加销售规模,同时提高单位产品的毛利,保证收入和利润的双双增长。公司的销售毛利率比上年同期增长了2.86%,达到36.38%。
锌溴电池项目进展顺利。公司与美国ZBB公司、美国POWERSAV公司、芜湖华瑞送变电建设有限公司合作生产锌溴液流储能电池项目进展顺利,目前两台电池系统已经完成组装,即将投入生产,市场前景很好。
电力电子市场成为公司利润新的增长点。公司依托清华大学在电力自动化产品方面的技术研发优势,生产APF智能有源电力滤波器和SVG电能质量智能柔性控制器,其控股子公司赛佑科技2011年实现营业收入893万元,营业利润185.6万元,提升了公司在电力电子领域的技术开发能力,使电力电子市场成为公司新的利润增长点。
盈利预测与估值。根据公司2011年报,公司的EPS分别为0.44元,与预期基本一致,预计2012年-2013年对应EPS为0.79元、1.12元,对应的市盈率分别为39.2、21.83、15.4倍,按2012年25倍市盈率估值,未来6个月的目标价格19.75元,维持"买入"评级。王凤华吴洋)
欧菲光:2012年继续受益中低端智能手机放量
2月4日,欧菲光发布2011年全年业绩快报,公司实现归属上市公司净利润2,254.9万元,同比下降56.71%。公司2011年实现营业收入12.5亿元,同比增长101.9%;2011年公司实现营业利润1,553.5万元,同比下降72.5%。
公司2011年公司主营业务规模扩大,销售收入较快增长,但由于募投触摸屏项目在前三季度良率未达预期导致亏损。公司第四季度业绩良好,产销和利润均有大幅提高,同时南昌公司获得1,000万元财政补贴,使得四季度单季盈利能力得到大幅提升,印证了我们关于公司业绩在四季度反转的判断。
iSuppli预计2012年中国智能手机出货量将达到1.0亿部,同比增长94%。我们认为大尺寸触摸屏在智能手机上的应用比例将不断提升,2012年公司将继续受益国内中低端智能手机放量,电容式触摸屏产能得到进一步释放,推动营业收入维持快速增长。
我们认为受益于中低端智能手机放量和大客户订单进入,公司的营业收入在2012年将维持较快增长,但由于触摸屏模组价格下降,毛利率可能面临一定压力。我们预计2011-13年公司净利润分别为2,254.9万元、1.8亿元和2.3亿元,基于24.0倍2012年预测市盈率,我们给予公司目标价21.88元,维持对公司的买入评级。(中银国际胡文洲)
双良节能:空冷器订单饱满确保业绩实现
沐政策春风,显价值本色海水淡化产业获国务院大力支持:国务院办公厅发布《关于加快发展海水淡化产业的意见》,其中明确指出到2015年,我国海水淡化能力达到220万-260万立方米/日,发展目标超预期10%-30%,预计潜在市场价值将达到176亿元-208亿元。相对于2010年全国海水淡化能力只有66万立方米/日,十二五期间海水淡化规划产能建设的年均复合增速将达到27%-32%。首次鼓励海水淡化水进入市政供水系统,并将在2015年在全国建成20个海水淡化示范城市,这就为海水淡化产业打开了更广阔的市场空间。细化鼓励政策《海水淡化产业专项规划》或将不久出台,相关的税收优惠和财政补贴政策也将出台。公司海水淡化项目或将于近期获得首批订单,公司海水淡化领域今后每年平均潜在盈利空间约净利润1.2亿元,折合EPS约0.15元。
余热利用大举突破将获得实质性进展:公司余热利用热电联产将采取两种模式,华电佳木斯热电联产的成功示范运行将开启公司在华电集团内部直销热泵的模式,该模式潜在盈利空间平均每年将获得净利润约1.8亿元,折合EPS约0.22元。山西朔州居民供暖的成功示范运行将开启公司余热利用居民供暖合同能源管理的模式,该模式将在山西的太原、大同、吕梁、兴县、汾阳推广应用,6个城市全部推广成功后潜在盈利空间平均每年将获得净利润约3.9亿元,折合EPS约0.48元。此外,财政部2011年11月23日增加部分资源综合利用产品增值税优惠政策,对利用工业生产过程中产生的余热、余压生产的电力或热力实行增值税即征即退100%。
空冷器订单饱满确保业绩实现:公司大力拓展印度等海外市场,以及国内的新疆、甘肃、内蒙等西部市场,2011年下半年以来公司陆续公告了累计金额达10.3亿元的空冷器合同,这些订单基本都是在2012年交货确认收入,空冷器饱满的订单确保了公司2012年空冷器收入、利润的实现。预计2012年公司空冷器收入有望实现6.8亿元的销售收入。建筑节能确保化工业务需求稳定:我国目前已有的建筑面积达400亿平方米,每年新建建筑竣工面积近20亿平方米,预计到2020年还将累计增加300亿平方米的建筑面积,其中95%都为高能耗建筑,近些年来,节能建筑外墙采用EPS外保温的工程越来越多,约占节能建筑的70%。建筑节能确保化工业务需求稳定。
维持买入-A投资评级:按照我们的测算,公司新业务合计将为公司每年平均提供潜在盈利空间折合EPS约0.85元。我们预计公司2011、2012、2013年EPS分别为0.28元、0.51元、0.73元。按照2012年25倍PE估值,6个月目标价12.75元,维持买入-A投资评级。(安信证券谭志勇)
铁龙物流:看好公司的长期发展前景买入评级长期发展利好pk短期业绩担忧3500只框架式罐式集装箱属于超预期部分。公司于2月13日下午收到铁道部运输局《关于集装箱运输有关事项的通知》,同意公司购置3500只20英尺干散货集装箱和3500只20英尺框架式罐式集装箱上路运输。这是继去年获得4500只特种箱上路运输指标后又一次获得大规模获得特种箱上路运输指标。这次公告的7000只特种箱,其中有3500只干散货箱已经于去年8月份公告,3500只框架式罐式集装箱属于超预期部分,该部分具体箱型还有待进一步确认。
公司特种箱业务进入快速扩张期。特种箱业务自2006年进入上市公司。从2006-2010年来看,新造箱数量大约1.1万只,其中干散货箱占比超过70%、水泥罐式集装箱占比13%、框架式罐式集装箱9%,其他还有冷藏箱、不锈钢集装箱等,而去年年初至今造箱计划已经超过万只。随着铁路货运能力的逐步释放、铁路集装箱中心站建成、集装箱运输设施改善、铁路体制改革深入,铁路特种箱发展环境将会发生实质性改善。综合考虑公司层面的公告以及铁路发展层面的积极变化,公司特种箱业务进入了快速扩张期。
短期来看主要担忧年报及一季报业绩。2011年前三季度公司实现EPS0.3元,其中三季度是0.08元,由于四季度往往是成本集中结算的季度,所以我们认为四季度业绩很难显著好于三季度。导致年报业绩低于预期的主要原因有:(1)房地产销售情况低于预期;(2)沙鲅线运量低于市场预期。展望2012年一季度,房地产结算依旧难有起色,环比来看增量也不多,我们认为一季度业绩超预期的可能性较小。
维持"买入-A"投资评级。基于房地产项目释放业绩将低于预期以及上半年沙鲅线增长有限,我们下调2011-2013年每股收益盈利预测至0.39元、0.48元、0.64元,当前股价对应市盈率分别为23.1倍、18.6倍、13.9倍,目前估值处于铁路运输板块三家公司最高水平,由于公司成长性明显好于其他两家公司,所以公司估值基本合理,长期来看公司面临特种箱快速发展的机遇,而短期又面临一定的业绩压力,今年上半年股价将会体现两种力量的博弈过程,我们看好公司的长期发展前景,维持公司"买入-A"的投资评级。(安信证券汪立谢红)
碧水源:源于技术水中捞金
公司所处的污水处理领域是环保行业最大的子行业,"十二五"新建、提标改造和资源化的市场空间千亿,需求平稳释放,政策支持力度大,污水费提高预期强。MBR技术保证高质量的污水处理品质,在特定地区具有不可替代的应用价值:(1)污水要求稳定达到一级A的区域,如三河三湖等环境敏感地区;(2)再生价值(中水),如北京这座水资源不足且缺乏水源的超大城市;核心竞争力:(1)MBR的实用价值匹配特定市场需求;(2)超募资金最多,资金实力雄厚;(3)在污水价格上涨的背景下,MBR成本劣势被削弱;(4)管理层的开拓精神和把握市场及政策需求的能力;未来增长点:(1)高成长动能逐渐由母公司向地区子公司扩散,外埠市场高增长接力北京;(2)开拓全新应用领域,如在特定区域用膜处理自来水;(3)布局污泥、渗滤液和工业水处理领域;盈利预测:预计2011-2013年EPS为1.06/1.75/2.54元,收入复合增速58%,给予25-30倍PE,目标价43-52元,上调评级至增持;风险因素与催化剂:(1)成长性风险:MBR是否可以替代传统技术;(2)解禁压力;(3)资金回笼的风险,2011年二三季度现金流为负;(4)依赖政府投资,工程进度具有不确定性。不过相较其它EPC项目,污水项目整体招标、施工进度良好。长期来看,污水处理强制提标催生新建改造需求、生活用水标准提高打开MBR另一应用领域、污水价格提升和MBR自身优化将削弱MBR成本劣势,这些都将长期利好行业发展。(国泰君安王威)
好想你:加大直营店建设增强渠道掌控力
加大直营店建设,增强渠道掌控力公司公告2011年业绩预计增长25%,低于我们预期,主要因经销商开店滞后导致4季度开店速度低于我们预期。然而新枣产品自去年11月陆续上市后需求大增,我们预计11月至今同店销售增长30%,使四季度利润同比增长达77%。我们认为春节旺季提前会影响1月同比增速,但同店销售增长趋势将延续。
新枣质量提升有助于增强公司竞争力
公司已采购完2012年大部分原枣,我们预计成本同比下降30%,且质量大幅提升。此外,公司出厂价并未调整,但提升了每类产品的质量标准(如现一级健康情枣同原特级健康情枣质量),我们认为这有助于增强公司竞争力。
加大直营店建设,增强渠道掌控力
经历了2011年采购成本大幅上升,原枣质量下降,产品提价等因素带来的经销商盈利大幅下降和开店速度下降,我们认为公司应增强市场终端管理水平,我们预计公司2012年将在重点区域(如北上广江浙等地区)布局100-200家直营店以开拓和管控渠道。
估值:维持"买入"评级,目标价从80元下调至65元
我们下调了公司的开店速度预测,同时提高销售费用率预测,将2011/12/13年EPS预测从1.81/2.72/3.87调整至1.59/2.28/3.16,并将目标价下调至65元。我们基于瑞银VACM工具进行现金流贴现绝对估值推导出目标价,WACC假设为8.3%(原8.5%)。(瑞银证券董广阳赵琳潘嘉怡)
大北农:前端研发+后端销售的核心竞争优势复制福建模式,布局新一轮增长考虑到股权激励行权费用的计入,我们略微调减2011年盈利,同时小幅调升2012-13年盈利预测。预计2011-13年净利润分别为5.0、7.2、9.3亿元,同比增长61%、43%、31%,对应11-13年EPS分别为1.25、1.74、2.24元。
我们继续看好大北农在饲料、种子、动保产品等领域的"前端研发+后端销售"之核心竞争优势,继续将大北农作为2012年兼具盈利增长弹性和稳健性的重点品种积极推荐,目标价43.5元,建议机构投资者积极买入。(齐鲁证券谢刚
悦达投资:2012年利润增长将回归稳健
2012稳健增长我们下调公司2011年EPS至1.49元(原为1.65元),同比增长47.5%,低于Wind一致预期的约50%~60%增长,主要原因有三:1)我们预计四季度一工厂将采用24%的公司所得税率,公司将集中补缴前三季度按照14%税率所延迟缴纳的所得税款;2)四季度经销商集中返点;3)拖拉机公司和纺织公司由于行业不景气或发生超预期亏损。
预计2012年东风悦达起亚销量将达到50万辆,同比增长16%
受益于新车型K2、K3的陆续投放以及SUV销量的持续增长,我们预计2012年东风悦达起亚销量将达到50万辆,同比增长16%;此外,随着公司产品持续旺销,我们预计公司产能利用率将继续提高,由2011年约100%提升至2012年116%,公司盈利能力有望继续提升,利润增长将高于销量增长。
预计悦达投资2012年利润增长将回归稳健
我们预计悦达投资2012年净利润约为12.6亿元,同比增长18.8%,回归稳健,对应EPS约为1.77元;其中,东风悦达起亚贡献利润9.65亿、京沪高速贡献3.46亿、西铜高速贡献2.38亿、准格尔乌兰渠贡献0.6亿、母公司财务费用及管理费用约为2.7亿、拖拉机/纺织等业务亏损0.8亿。
估值:维持"买入"评级,目标价由22.26元下调至20.05元。(瑞银证券牟其峥)
维尔利:新兴业务值得期待
解锁条件要求不高。根据业绩解锁条件,以2011年为基准年,2012~2014年,公司营业收入分别增长30%、60%和100%,同期ROE分别达到7%、7.5%和8%即可达成。根据我们对维尔利2012~2013年业务的分析,我们认为,此业绩解锁条件要求不高。
我们维持对公司2012~2013年渗滤液工程及设备业务的乐观预期。受2011年新签订单部分延后影响,预计至2011年底,公司在手未执行订单超过3.4亿元。大型项目中,除苏州七子山项目工期较长外,其他大型项目预计都将在2012年内完工。我们维持对公司2012年渗滤液工程及设备业务确认收入约4亿元的预测。根据我们对维尔利在渗滤液细分市场竞争优势的分析,我们预计维尔利市场占有率还具备较大的提升空间。
因此我们对公司2012~2013年渗滤液工程及设备业务维持乐观。
调低2012年公司委托运营收入预期。预计2012年公司主要委托运营合同将陆续进入运营期,常州BOT项目有望于2012年5~6月正式投运。
根据我们对项目进展的跟踪,我们调低2012年广州兴丰项目运营收入。
新兴业务值得期待。公司新业务方向一是餐厨类有机垃圾处理,方向二是土壤修复。国内餐厨垃圾示范项目有望于2012年全面启动招标,土壤修复市场未来前景看好。预计2012年~2013年,两大方向有望实现突破,并逐渐成为公司新的盈利支柱。
盈利预测和投资评级:由于股权激励方案草案能否获批尚未可知,在不考虑股权激励成本和限制性股票解锁后对EPS的摊薄的前提下,根据上述分析,调整公司2011~2013年盈利预测至0.91、1.69、2.12元(原预测为1.18、1.74、2.12元),在2012年2月09日收盘价下,对应2011~2013年P/E分别为41、22和18倍,考虑到餐厨垃圾处理等新业务的潜在价值,结合行业估值水平,我们给予公司2012年26倍P/E,对应目标价为44元,维持公司"增持"评级。(东方证券周凤武)
歌尔声学:业绩符合预期,仍将快速成长
公司公布2011年度报告,公司2011年营业收入40.77亿,同比增长54.16%;营业利润6.35亿,同比增长85.22%;归属上市公司的净利润5.28亿元,同比增长91%。基本每股收益0.70元,年度不进行现金利润分配,也不进行资本公积金转增股本
投资要点:
毛利率同比上升2.82%,费用率保持稳定。公司综合毛利率为28.07%,同比提高2.82%。主要是公司电声器件中高附加值产品销售增加,以及3D电子眼镜规模优势提升了产品毛利。公司销售费用率、营业费用率和财务费用率基本保持稳定,毛利率的提升使得公司净利润增速高于营业收入增速。
2012年一季度归属上市公司净利润预增90%~110%。公司积极推动大客户战略,同三星、诺基亚、索尼、缤特力、松下等国际知名企业合作加深,新技术、新产品开发能力不断增强和募投项目达产,使得公司进一步赢得订单机会;预计公司一季度净利润同比增长90%~110%。
非公开增发获批,缓解资金压力。公司经营规模扩大,营运资金需求增加,资产负债率由2010年末的47.93%提高到2011年末的60.97%。公司2011年8月提出的非公开发行股票预案已在2012年1月获得证监会核准,将为公司未来的业务发展提供资金支持。
持续研发投入,保持技术领先。公司2011年度研发投入占营业收入比重为5.05%,连续三年保持5%左右的水平。持续的研发投入保证了公司产品的技术领先性,2011年度,公司申报专利206项,其中发明专利55项(包括国外专利12项),继续增强在电声器件产品领域竞争实力。(华宝证券吴炳华)
作者:中银国际胡文洲