何志成：经济增速调整 股市也需调整

　　何志成（经济学家）

　　今年全国“两会”，政府工作报告把2012年经济增速调降到7.5%，这是8年来GDP增长指标首次破“8”。7.5%这个数据不仅成为“两会”的一大热点，也令全球市场对中国经济可能硬着陆表示担忧。笔者注意到，温总理的政府工作报告还没有作完，股市就以下跌响应，第二天继续下跌，幅度不小。不仅A股下跌，全球主要国家股市都跌。很明显，市场已经解读为中国经济“不再保8”，而如果中国经济真的硬着陆，对全球经济复苏将构成负面影响。

　　表面上看，中国经济不再“保8”，多年来形成的基础产能必将大量闲置，房地产业将更加清冷，投资率也会大幅度下降，中国经济有可能硬着陆。但在笔者看来，中国经济在2012年仍然是有惊无险，增速应为前低后高，转危为安是大趋势。

　　首先，7.5%是经济增速最低线，而不是最高线。当前全球经济不确定性很大，欧债危机、美债危机都可能爆发，发达国家经济低增长甚至出现轻度经济衰退的可能性很大，这对中国经济将产生很大的负面影响。因此，国家不宜确定太高指标，让地方被迫层层加码，最后陷入被动；二是中国今年将下决心调整经济结构，适度地“国退民进”，适度地减少大型基本建设项目的开工量，这会引起GDP总量的向下调整，对此必须提前预估；三是经济发展方式需要进行调整，更加注重GDP的含金量，中央政府要率先放弃以GDP为纲的考核模式，减少命令经济的比重；四是今年慢一点，是为了今后快一点。因此，7.5%不是一个单纯的减速指标，而是个加快改革的指标，是提高增长质量的指标。

　　按照经济学理论，GDP有可再生GDP和低效率GDP之分。无效的GDP如同净消费，它的功能只在增加就业机会，多开支了一些人工费用，但不会产生GDP滚动，即生产型GDP。过去多年，中国的GDP主要靠投资拉动，靠基础建设拉动，投资占GDP的比例接近46%，在全世界首屈一指。投资水平如此之高，实体经济未必就好，相反虚拟经济的泡沫在增大，物价接近失控。这种增长方式需要实质性改变。而主动地将GDP指标降低一点，有利于创造提高GDP质量的大环境，有利于提高生产型GDP在经济总量中的比重。衡量经济是否真的增长，健康与否，关键不在GDP，而在就业率提高，劳动者收入提高，企业注册数提高，人民群众幸福感增强。如果做到了这几点，GDP增速低一点反而是好事。

　　当然，一定量的GDP增速是必须的。从宏观上看，没有一定量的GDP，没有均匀的GDP减速，不仅投资率肯定下降，宏观经济有可能失速。实际上，当GDP一下子调整很大时，实体经济一定萎缩，而蛋糕不做大，消费率也上不去，经济转型成为空谈。企业利润率与GDP是有一定比例关系，目前企业利润率已经出现急剧下降趋势，低于7.5%的经济增长率风险很大。

　　国家副主席习近平最近谈到，中国经济绝不会出现硬着陆。实际上，就是指经济增速不可能大幅度下滑。如果考虑到过去几年中国经济的实际增速是12%以上，一下子调整到7.5%就是硬着陆。而从“两会”分组讨论情况看，各地对此十分清醒，都在制定实事求是的经济发展目标。总的看，减速是一致的，但同时也在强调提高增长质量，同时保持合理增速。

　　正是因为对7.5%有着正确的认识和解读，A股市场才在下跌调整两天后，于半年线上方结束调整，在“两会”召开的关键时点出现大幅度反弹。笔者坚持年初的判断：今年有牛市；“两会”前建仓，之后闯关，沪指突破2500点；大胆地布局2012年，逢低就买，调整反而是机会。只有坚定信心，才能收获未来8年。

　　中国经济是需要调整的，那是为了它更健康。股市也需要调整，但沪指在2500点以下，很难出现大幅度的调整。