遵守量化投资铁的纪律(图)

　　一轮量化基金的集体上涨，使管理这类基金的基金经理受到特别关注，华富基金美女基金经理出现在公众面前。这位具有“双重性格”的基金经理自从上任以来，就一直沉浸在数据模型的构建与调整之中，过着既简单枯燥又充满乐趣的生活。

　　如很多女性一样，她喜欢小动物，从学校开始就和各类数量模型打交道的她又有极其理性的一面，在数据模型中不断分析匹配与否，是否要进行适当的动态调整。

　　实现设计图的建筑师

　　如果说朱蓓整天都在模型中游弋，一点也不为过。每天，她与模型以及数据库在一起的时间远远超过了与家人相伴，跟踪模型、观察模型失效的可能，不断研究新的可能产生阿尔法收益的因子，再构建新模型，这种看上去非常枯燥的操作，构成了朱蓓的工作。

　　朱蓓认为，传统主动型基金经理强调自下而上进行行业配置以及个股选择，而量化基金经理则通过寻找合适的模型获得阿尔法收益。相比而言，量化基金经理群体似乎更为沉静。在某种程度上，量化基金经理更期待自己的有效模型是独特发现，这种期待也使得量化基金经理的工作更加枯燥。

　　朱蓓在枯燥面前有异乎寻常的耐力，这来自她的坚持。朱蓓的全部工作经历都与模型有关。在券商工作期间，她给量化组合提供支持，为投资部提供模型研究。“这种工作有点像负责建筑图纸的设计师，研究很多时候是脱离盘面的，模型出错还有调整的机会。”但一旦转入买方，不仅自己的理念开始改变，而且必须直面模型是否有效。“在实际运作中，模型错了就没有调整机会，所以作为基金经理，模型的严谨性比单纯模型研究高得多。”

　　事实上，从卖方到买方的角色转变，朱蓓深切感受到，真正管理一只基金，不仅要考虑交易冲击成本，更要考虑交易限制等问题。“我现在的角色更像是一个建筑师，需要实现设计图纸。在遇到设计漂亮但实现有难度的图纸时，研究员只需要修正，但基金经理就需要推翻重来。一些看上去很美的图纸在市场上却行不通。”

　　板块轮动适宜量化基金

　　今年以来量化基金整体表现突出，数据显示，截至3月9日，13只量化产品的平均净值增长率已达12.39%，华富量子生命力更是以14.31%的收益率名列前茅。朱蓓认为，每只量化基金有不同的策略风格，单就量化基金整体共性来看，就能够非常清晰找到今年以来量化基金表现突出的原因。

　　朱蓓认为，量化基金最大特性是股票分散度高，这表现在量化基金的持仓个股众多，行业分散。回过头看，今年市场呈现出行业轮动热点转换行情，且速度非常快，长则一周短则一两天的轮动行情中，基金经理主观去捕捉个股机会，操作难度较大。传统的投资模式在这种行情中无法快速捕捉。此时，量化分散特性就很好地发挥了作用，因为其行业覆盖广，在每一波行业轮动中均有表现不错的板块与个股。

　　不过，即便整体出现分散性投资模式，不同量化基金也存在不同量化策略区分。在朱蓓看来，无论采用何种投资策略，最好是找到适合自己的模式。“从产品来说，不能肯定地说量化比主动好，或反之，需要寻找其中的平衡点与适应性。”例如索罗斯基于宏观套利为主，辅助于量化模型，他的业绩表现很好，量化投资的策略选择本身并不存在哪种模式更好的定论。

　　目前，量化基金在国内还处于摸索阶段，大家都在努力寻找适合自己的模式。朱蓓认为，不管是以量化为主、为辅还是两者结合，只要能摸索出较好的路径与投资模式，都可以成功。

　　量化基金这类产品，朱蓓认为，如果是2011年的单边下跌市场，量化模型难有好表现，在单边快速下跌的市场中，市场以板块主题为特征的股票轮跌行情下，传统主动型基金可以利用调仓来规避。量化基金由于有很强的调仓时机纪律性，不能随意调整，很难快速做出调仓决策规避市场风险。“从运作经验来看，在熊市中，量化基金的表现能够与指数持平，就算守住市场，更多情况是没有阿尔法收益。相对而言，在牛市中量化会更出彩。”

　　对投资者来说，量化基金首先需要理念上认可，理念匹配才会做到长期持有。朱蓓也意识到，目前量化基金的排名表现确实波动较大，不过也存在参照物的选择问题。对量化基金来说，最大基准是指数表现，而不是同类基金或是全部基金的比较。

　　模型建立并非一劳永逸

　　在传统思维中，量化基金就是预先研究和建立模型，使基金按照模型运作，获得收益。身为量化基金的管理人，朱蓓对“模型无止境”这一观念感受颇深，无论在基金成立前还是运作过程中，永远都要不断地跟踪与动态调整。

　　朱蓓解释说，不同模型有不同阶段的适应区间段，基金经理的职责就是按照历史检测，判断它适用的区间段，如果不能清楚判断，就会采取保守策略，搭配均衡模型。如果相对确定，例如目前，历史数据模型显示，1月到4月测算出高送转模型会更好，且下半年这一模型会失效，基金经理一般在每年这个区间段使用高送转模型，4月之后可能就会弃用。

　　不仅如此，基金经理还需要做的一件事是强化模型之间搭配，模型风险分散度也需要在不同模型中调配。在朱蓓看来，量化基金的模型一定要多元化，单一模型会导致净值波动剧烈，这是量化基金的通病，每位基金经理都在力求规避。

　　从量化基金运作规律来说，模型会面临失效困扰。在量化基金“模型失效”概念里，有短期和长期之分。朱蓓分析认为，如果遇到2011年这种级别的市场下跌行情，很多模型都会失效，这是一种短期的模型失效局面，而且是多数模型均无法幸免。

　　对基金经理来说，必须要及时发现的是长期失效，这种未来五年左右模型失效，是指模型因子无论在何种情况下都呈现稳定的阿尔法下移，长期来看已经达不到模拟业绩的结果。 “这好比急性病，可以很快恢复，但慢性病很可能不可逆转，情况会越来越差，因此需要准备不同模型替代；其次是要不断跟踪，尽早发现它失效的苗头，寻找新模型。”

　　论及自己管理量化基金的风格，朱蓓淡然地说自己“比较笨”，她的管理逻辑是追求收益与波动的均衡。“我不太有自信，自己可以从几千只股票中比较出来哪个更好，所以更相信模型的稳定性。”这种基于量化投资铁的纪律使她在投资过程中很少做主观调整。

　　其实，任何一位量化基金经理都经历过这种情况，通过模型筛选出的个股却被主观认为非常差，业绩基本面无法支撑。咨询卖方研究员以及其他基金经理，均对该个股做出看空决策，甚至是坚决回避的建议。但从事后跟踪来看，大家的主观判断确实会出错，尤其是一些很久没人关注又超跌的个股，往往有隐藏的投资机会。“在多次这样的模型与人脑的较量之后，我越来越不相信自己的主观判断，我更愿意花时间完善模型，而不是主观去判断个股，量化投资需要纪律，否则与主动管理有什么区别？”朱蓓非常坚定。

　　朱蓓，上海交通大学安泰管理学院硕士，4年证券从业经验，曾担任平安资产管理有限责任公司量化投资部助理投资经理、华富基金金融工程研究员、华富量子生命力基金经理。

　　作者：程俊琳