董承非的中庸之道

　　2012年9月6日，兴业全球发布的一则增聘基金经理的公告牵动着投资者的心：兴业全球视野增聘杨大力为基金经理。

　　出国学习半年的董承非，一时间成为投资者关注的焦点。有人担心董承非最终会离开兴业全球；乐观的投资者则联想到当年让王亚伟脱胎换骨的出国学习经历，对 其产生了更多期待。

　　“中庸”制胜

　　“中庸”是董承非对其投资风格的自我评价。

　　中庸体现在基金管理上就是均衡配置、不走极端。

　　在2003年熊市入行的董承非，注重对风险的防范，在投资决策上不做极端操作。董承非2007年初独立管理兴业全球视野以来，资本市场出现了许多极端情况。“极端情况下，不做极端操作，对业绩至关重要。”董承非如斯总结。

　　从实际操作的效果来看，极端市场环境下的“中庸”策略非常有效。从2007年至2011年，董承非从未进入任何一年年度排名前三，却每年都能进入前二分之一。而从五年期收益来看，兴全视野在股票型基金中高居榜首。

　　董承非认为，不同的操作策略适合不同的市场特征。如果牛市来了，想获得最高收益，当然要选择弹性大的行业，比如有色、煤炭、水泥等周期性行业；如果想获得稳健收益，那么医药、消费等行业也是合适的选择，这些行业至少能获得市场平均收益。

　　在熊市里面，最好的选择是多看少动，采取保守的投资策略。“多看”就是多观察、多研究，“少动”就是减少操作。熊市的一大特点就是个股的趋势性机会不强，如果做趋势的话，两面挨耳光的可能性会比较高。频繁追涨杀跌，累计起来的损失可能会很大。

　　董承非坚持在熊市阶段选股的四个标准：一是从行业属性上选择与宏观经济关联度低的行业；二是财务杠杆稳健的企业；三是选择管理层透明度更高的企业；四是估值不能太高。

　　董承非的“中庸”策略显然经过深思熟虑。兴全视野在2009年的表现将“中庸”策略的优势展现得淋漓尽致。该年上半年最牛的是周期性行业，很多基金重配周期性行业，抛弃了消费、医药行业。董承非在配置周期性行业的同时，坚持生物医药等行业在兴全视野中的比重，没有把鸡蛋都放进一个篮子里。在8月份之前兴全视野表现一般，8月份之后，市场连续暴跌，周期性行业如化工、钢铁等超跌，兴全视野排名飙升。

　　在董承非看来，做投资一定要计算“风险收益比”，如果某个投资项目，下跌的风险很大，而上涨的空间不能匹配，则一定要谨慎。在前景不太明朗的前提下，如何平衡“坚持”与“灵活”的关系同样重要。在他看来，投资不应该有太多的清规戒律，需要有点灵活性。

　　尤其在市场和经济结构转型期，有很多变化的地方，一个老思路走到底是有风险的。但同时，也不能太灵活而失去了主线，反复变化组合并不能给投资者带来超额收益，把握市场风格切换也是件难度太大的事情，要采取相对均衡的策略。

　　坚守核心品种

　　兴业全球基金金融工程部曾经做过一个研究，发现公司旗下基金的收益主要来自于核心持仓品种的贡献。以兴全视野为例，长期持有的招行、双汇、张裕都实现了几个亿的浮盈，而短期品种对净值贡献不明显。

　　从兴全视野基金的投资组合可以看出，其中白马股居多，换手率也较低。对于重仓品种，董承非坚持严格的筛选标准，同时要求自己必须对相关公司有深刻透彻的理解。对于黑马股，他偶尔也会挖掘，但配置不会很重。

　　在董承非看来，配置热点品种的意义不大，决定基金业绩的是一个组合的前15只股票，一只基金的前10大重仓股的布局非常重要。每个阶段市场上总会出现一些牛股，但他会从正反两面权衡风险与收益，风险太大的事情他不会参与。

　　董承非认为，选择核心品种的最重要条件就是看好这个公司的发展前景。如果看好它，认为其估值合理，那么就坚定持有它。判断公司的发展前景，要看行业、市场空间、管理层等等，也看PE、PB、总市值等指标，决策的过程比较复杂，也没有统一的标准，需要综合考量。

　　对于重仓品种，董承非坚持的首要条件是市值要达到一定水平，流动性良好。买入流动性差的小股票，一旦看错将抽身无门。而持有流动性好的股票，即使发生偏差也可以及时止损。

　　其次，核心品种一定要有1年以上的上市时间。“我觉得，把一个公司看懂是不容易的，你要了解老板的为人，了解公司的业务，了解上下游，这都需要时间来沉淀。尤其是，很多新上市的公司都是细分龙头，行业和日常生活八竿子打不到，对于这些公司的了解，没有时间积累是不行的。”董承非认为，有了上市时间的保证才有机会充分观察管理层，并把握管理层的习性。

　　董承非很少相信乌鸡变凤凰的故事。他宁愿相信好孩子未来会继续很好，也不愿相信一个坏孩子会突然变得很好。

　　对于深入研究过并被证明具备投资价值的股票，董承非会选择坚守，哪怕暂时站在市场对面。比如曾经因瘦肉精事件引发轩然大波的双汇发展，2011年3月一度面临巨大的调整压力，曾经担任过食品饮料研究员的董承非对这家公司相当熟悉，经过充分调研后认为股价仍会恢复，因此坚持继续重仓持有。最终市场表现证实了他的判断。

　　董承非认为，投资如同种地，播下种子，慢慢等候收成季节的到来。对核心品种的持股时间会相对长期。但在其组合里也不排除一些套利的、做波段的非核心品种，以争取更多超额收益。

　　“双汇门”考验

　　双汇发展事件曾将兴业全球以及董承非推向风口浪尖。

　　董承非是食品饮料研究员出身，2004年即开始跟踪双汇。此后，兴全趋势在2005年、2006年就买入双汇，兴全视野在2008年买入双汇。

　　2011年3月，双汇瘦肉精事件爆发后，双汇发展连续三个交易日跌停，股价一路从86.11元俯冲至55.10元，给诸多重仓的基金产品带来巨大净值冲击，兴全趋势投资和兴全视野基金成为关注焦点。

　　双汇瘦肉精事件发生后，兴业全球去了双汇公司实地调研多次，综合做出了判断：股价跌到60元以下，公司风险已经完全释放；未来，公司的不利因素会慢慢淡化，股价肯定能回去，只是时间问题。

　　基于调研的结果，董承非对于所持有的双汇发展没有减仓，公司旗下别的基金还加买了一些。兴全视野在90多元减了一部分双汇，累计获利好几个亿。从结果上看，反而是比较成功的投资案例。不过，在关于社会责任投资的争议上，董承非受到非议。

　　据2012年基金中报，现在持有的双汇发展依然是兴全视野的第三大重仓股，持股市值占基金股票市值的6.95%。目前的所有持仓仍是盈利的。

　　在董承非看来，消费领域发生的一些事件，落到个股上会有些阵痛，整体来看双汇发展依然是成功的投资。

　　作者：宁鹏来源《陆家嘴》)