马志强：“自上而下”与“自下而上”

　　马志强说他一直遗憾于没有充足的时间多看看书，但是即便这样，他的办公桌上总放着几本彼得·林奇的书，他说只要有时间，他都会去翻一翻，即使这些书他已经读过多次，但每次重新读来都会有新的感受。

　　马志强是建信双利策略主题分级股票型基金的基金经理，在担任该基金的基金经理之前，他已拥有多年的投研经历。在马志强的眼里，彼得·林奇作为著名的共同基金管理人，他的经验对于国内公募基金的基金经理们来说更具有参考价值。

　　彼得·林奇的选股兼具自上而下和自下而上的双重特点，就前者而言，他将投资标的分成不同类型，并针对不同类型的上市公司采用不同的选择标准；就后者而言，他崇尚“不懂不投”的理念，只选择那些他最了解的上市公司。马志强对此颇为认同。

　　马志强拥有经济学博士学位，对宏观的研究是他的强项，因此自上而下的选股对他来说是更为驾轻就熟。“彼得·林奇对自上而下的推崇，其实就是一个选股体系的建立。这对每一位基金经理来说，都是必须要做的功课，我们在参考彼得·林奇这类投资大师的做法的同时，也要结合自身的特点，构建出适应不同市场的选股体系，这种选股体系要能经得起市场的考验，无论在牛市熊市还是震荡市都能适用，而不是随市场大流，人云亦云。”

　　具体到他的工作实践里，马志强在每年的年底或次年的年初，都会对整体宏观经济做出一个大的判断。“国内的市场往往以年为周期，这与上市公司会计年度以及对机构投资者的考核年度等因素有关，因此在年底或次年的年初做出一个整体的判断，这有利于第二年的布局，来年重点选配哪些行业或哪些主题，在此时就应该心里有数了。”

　　当然，随着经济和市场的变化，这个预判也需要适时做出调整。2011年四月多项地产调控政策出台，而此前也已数次上调存款准备率。对此，马志强和他的同行们争论激烈。“当时我们的观点主要分成两派：其一，从过往经验来看，每次货币政策的调整对股市的直接影响有限，因此维持原有的资产配置也未尝不可；其二，这不是单纯的地产调控，而是代表着国家政策的转向，之前的2009年周期性板块的出色表现得益于宽松的货币政策和财政政策，而现在政策的转变必然带来行情的变化。”马志强最后选择了第二种观点，并在不到一个月的时间里，抛空了他所持仓的所有周期类股票，改换成医药等品种。事实证明，在整个2010年，周期股几乎没有太多机会，而医药等板块却显著跑赢大盘。这次的换仓使马志强当年的投资业绩表现突出。

　　至于自下而上的方式，马志强坦言：“在目前的市场环境下，自下而上去精选个股更为重要。不同于牛市的普涨，在熊市或震荡市中，不同的行业或同一个行业中不同的公司在同样的时间周期里其表现差异是巨大的，在某些时候甚至是截然相反的，这时候就要求基金经理能够寻找到那些表现更好的投资标的，它们可以为投资者带来更少的亏损风险以及更多的投资收益。”

　　“因此，现在我会把很多的精力投入到个股的精选上，更透彻地了解一些细分的行业和具体上市公司，对我所持仓的上市公司的盈利模式必须要做到很有把握，只有这样，在出现一些突发事件比如单季度盈利下滑时，才能做出更有底气的决定，而非盲目选择抛出。”马志强说：“这不仅要求我们更加勤奋，而且也需要一个强大的投研团队的支持。我想这就是公募基金最大的优势所在，即使是最勤奋的基金经理也不可能时刻了解上市公司的每一项变化，但是我们背后有一整个研究团队去跟踪市场，这开拓了我们观察的广度和深度，提升我们选对标的的几率。所以说，我们从来都不是一个人在战斗！” (来源：上海证券报)