申银万国：旺季效应延续 水泥或存阶段性机会

　　9月渐入旺季，出货量提升，价格企稳恢复。水泥板块9月以来跑赢大盘7.92%，今年以来跑输大盘6.52%。截至9月21日，全国高标水泥（PO42.5）市场价格较上月上涨1.1%至334元/吨。其中华东、中南、西南分别上涨4.2%、2.9%、1.8%至304、322、290元/吨，华北地区下降1.3%至302 元/吨，东北、西北地区分别维持在445、342元/吨。从开工率上看，全国开工率小幅下降0.5%至59.5%。其中，华东、西北分别上升5.6%、1.7%至51.6%、63.9%，西南、中南地区分别下降7.5%、2.7%至61.9%、56.2%，华北、东北分别维持在59.5%、63.8%。从库存来看，近期随着需求略有好转，全国库存小幅下降3.3%至68.9%，其中华北、华东、中南、西北库存分别下降3.1%、5.5%、6%、3.3%至68.8%、67.1%、68.3%、68.9%，西南库存上升3.1%至81.3%，东北地区维持在74.4%。

　　随着市场协同、库存回落，预计四季度价格将继续回升。如我们前期月报判断，随着旺季来临，在企业协同和盈利压力双重作用下，集中度较高同时前期处于盈利洼地的区域，依然具备继续上涨动力，上涨幅度取决于龙头企业的库存以及市场需求恢复情况。以华东为例，我们认为随着协商停窑和沿江熟料上涨，水泥价格依然具备继续上涨动力。目前市场预期四季度还存在1-2次提价空间，P.O42.5均价继续上涨幅度约在10-30元/吨，是否能够超预期取决于需求和库存情况，若价格上涨幅度太大会受到周边区域水泥流入压力。9月随着需求复苏，企业出货量环比提升，华东、两广等区域价格逐步恢复，从P.O42.5均价来看，华东市场较8月低点已上涨13元/吨至304元/吨，两广市场价格涨幅37.5元/吨达到300元/吨。价格上涨主要为两方面原因，一方面是随着旺季来临，需求季节性复苏，龙头企业熟料库存降至50%以下，磨机开工率稳步回升3.4%至51.6%。另一方面，是企业前期盈利空间非常有限，所以协同上涨动力较强。

　　水泥：我们维持行业看好，短期继续关注四季度价格恢复带来的投资机会，中长期关注优势龙头。政策预期增强，后续需要观察项目实际推进力度，包括信贷等资金配套情况，建议关注四季度价格回升带来阶段性机会。主要推荐公司：建议关注盈利底部，价格修复概率较大的华东等区域市场，主要推荐海螺水泥，弹性方面可以选择华新水泥、江西水泥、祁连山等，中长期关注去产能化优势较强的龙头企业，包括海螺水泥、冀东水泥、华新水泥。

　　玻璃板块：2012年上半年行业盈利大幅回落，主要上市公司利润负增长幅度达到92.1%，行业自4月起价格以及需求开始缓慢起暖，到6月达到上半年盈利高点，行业毛利率约为13.4%，与历史平均盈利水平基本持平。进入三季度后，由于雨季以及行业淡季影响，盈利出现小幅下滑，同时由于受到原油价格上涨，成本端略有上升导致8月行业毛利率下滑至12.5%，环比下滑0.7%，行业库存由于下游出货受到一定影响，略有上升至2649万重箱，仍处于高位，预计三季度盈利或将维持。我们认为整体行业仍然处于较弱的复苏通道中，仍需关注下游需求变化情况，主要推荐南玻A、旗滨集团。新型建材一方面关注业绩确定性，主要推荐方兴科技、北新建材、建研集团、东方雨虹；另一方面依然关注水利投资大方向，推荐龙泉股份、纳川股份。

　　研究成果展示

　　建材行业周报、日报

　　《水泥区域研究之一：陕西水泥调研报告》2012年2月27日