PTA传动：与原油相关系数0.55 恒逸荣盛头号敏感

　　在前几期的文章中，理财周报已经提及，石油—石油脑—PX—PTA是一条化工行业中较为核心的链条。在这条链条上“覆盖着最核心的技术、最庞大的跨国石油巨头，最为可观的利润。”

　　PTA之下，化工产品的衍生就数不胜数了，涤纶、塑料、染料等再到下游的轮胎、安全带、

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　　由于每一种产品你几乎都能在资本市场上找到它的生产企业，或以其为原材料的企业，这些化工产品价格的变化往往会对企业收入和利润产生决定性的影响。

　　PX与石脑油的平均差价467美元/吨，石化双雄垄断

　　最上游的石油、石油脑等炼油产业自然不用说，是由国内几大巨头所把持的，上市公司中涉及炼油业务的公司有中国石化（600028.SH）、中国石油（601857.SH）、S上石化（600688.SH）、宝利沥青（300135.SZ）等。

　　一位华北地区券商的化工分析师向记者解释，“分析炼油业务需要监测的数据包括几大原油价格指数，如Brent、WTI、Dubai，以及国内成品油的价格等，因为简单来说这两者的差额再扣除一些加工成本剩下的就是企业的利润。”

　　但由于业务结构的较大差异，如果国际油价大幅上涨或下跌，对中国石化和中国石油的影响可能有所不同，甚至可能有着天壤之别。

　　据交银国际的一份报告显示，2011年2月20日起，发改委决定将汽油、柴油和航空煤油的价格等额上调350元/吨。根据交银国际估算，2月的成品油价格上调隐含了抵消4.6美元/桶的原油成本升幅。

　　一位化工行业分析师解释道：“由于国内对于成品油价的控制，发改委上调成品油价格会改善炼油行业的毛利率情况。”

　　石脑油往下，是PX。国内PX的生产也主要集中中国石化、中国石油等几家公司手里。今年初，恒逸石化也显示出意向产业链上游延伸，通过谋求和文莱政府合作进军PX产业。在亚洲，PX的供应也基本呈现寡头垄断局面，由埃克森美孚、日本新日石和韩国S-oil等家公司占据市场。

　　记者统计了相关数据后发现，2003-2009年，国际PX与石脑油的平均差价为467美元/吨，远高于300美元/吨的保本差价。尤其是2006年，国际PX与石脑油最高差价一度超过900美元/吨，成为当时石化行业中的一个暴利品，这也是之后PX产能大扩张的一个重要诱因。

　　原油与PTA价格的相关系数0.55

　　PX下游，PTA。浙江萧山，国内PTA的两大巨头，恒逸石化(000703.SZ)和荣盛石化(002493.SZ)驻扎于此。

　　一位期货分析师向记者表示：“主要可以从两个方面分析PTA的价格走势，一是看上游的原油价格，二是看下游的行业景气度情况，比如纺织业等。”

　　记者从一份期货机构的统计报告得到了石油价格、PX价格和PTA价格更量化的相关性说明。该统计报告指出：“对2007年至2011年纽约WTI原油期货和PTA期货的价格走势进行相关性分析，在这段时间内，原油与PTA价格的总相关性仅为0.515，而原油与大部分化工品的相关性基本在0.7以上。可以看出，除了成本的价格传导外，对PTA的价格影响还有其他重要因素。”

　　报告还指出：“PTA自身的供需状况往往是影响价格的主要因素，在供需严重失衡的情况下，PTA与原油的相关性较小甚至负相关；在供需相对平衡时，PTA与原油的相关性提升。另外，成本因素只是决定PTA价格的一个因素，随着高棉价时代的来临，PTA价格影响因素中又增添了一个重要变量。”

　　荣盛石化的PTA业务经过去年下半年扩产75万吨，PTA产能增至225万吨，2011年产销量约200万吨。同时，正在新建300万吨PTA产能，预计最快今年底或者明年初投产。方正证券的一份研究报告称，目前尽管PTA毛利较低，但开工率正常。最近原油价格上涨，PTA价格跟随上涨，行情稍有回升。

　　上述期货行业分析师向记者分析道：“PX是PTA的直接上游，长期来看，两者的相关性一直较强。通常，PX价格10%的上涨一般可以推动PTA价格5%-8%的上涨。不考虑PTA及其下游的供需情况，再通过荣盛石化PTA成本和收入的占比，可以大致估算出PX价格上涨对公司收入和利润的影响。”

　　荣盛石化2012年中报显示，其PTA的营业收入76.1亿，占总营业收入的67.25%，而PTA的利润则要占到公司总利润的98.7%。上述方正证券研究报告还指出，2012年PTA价格下降较为明显，上半年平均价格仅为8534元/吨；并且荣盛石化需维持一定原料和产品周转库存，产业链价格大幅下跌也导致了高价库存损失；上半年PTA营业成本同比上升60.47%，毛利率同比下降16.13%。

　　另一大PTA生产巨头恒逸石化的2012年中期报告显示，恒逸石化的PTA营业收入为60.31亿，占公司总收入的40.28%，PTA的利润占到总利润的44.67%。恒逸石化PTA5.79%的毛利率要略高于荣盛石化同期5.28%的毛利率。

　　方正证券的研究报告认为，“2012年上半年，受国内外宏观经济不景气影响，下游行业对公司产品需求下降较为明显，尤其是国外金融危机对我国纺织服装行业出口造成较严重的影响，加上PTA与聚酯纤维新增产能快速释放的预期，导致公司主营产品PTA价格在5、6月份出现暴跌，最低跌至7000元/吨以下，整个石化化纤行业进入结构性调整期。”恒逸石化的业绩因此受到影响，公司上半年营业利润同比下降72.53%，基本每股收益0.27元，同比下降89.16%。

　　聚酯七成成本来自PTA，

　　涤纶价格仍随PTA波动

　　2012年PTA产能集中释放期，将有超过500万吨产能投产。从下游看，虽然聚酯也在大肆扩能，但新增的聚酯产能仍难以消化PTA新增产能。

　　聚酯(PET）属于高分子化合物。是由对苯二甲酸（PTA）和乙二醇（EG）经过缩聚产生聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET），其中的部分PET再通过聚酯产品水下切粒而最终生成。

　　纤维级聚酯切片用于制造涤纶短纤维和涤纶长丝，是供给涤纶纤维企业加工纤维及相关产品的原料，涤纶作为化纤中产量最大的品种，占据着化纤行业近80%的市场份额。同时聚酯还有瓶类、薄膜等用途，其中包装是聚酯最大的非纤应用市场，同时也是PET增长最快的领域。

　　上市公司中，涉足PTA下游的有桐昆股份（601233.SH）、江南高纤（600527.SH）、海利得(002206.SZ)、S仪化（600871.SH）、春晖股份(000976.SZ)、尤夫股份(002427.SZ)、华西股份(000936.SZ)和霞客环保(002015.SZ)等。

　　上述期货人士向记者表示：“一般来说，PET的生产成本中PTA约占70%，EG约占30%。再往下游延伸，比如说涤纶工业长丝，其生产成本中PET只占了66%，也就是说PTA在涤纶工业长丝所占到的成本不到50%，所以越往下，PTA对于下游产品的成本推动能力就会减弱。”

　　中银国际一份研究报告中称，“未来两年我国PTA产能大幅增加1480万吨，PTA从2012年下半年开始将呈现过剩状态，我们认为随着PTA产能过剩状态的出现，涤纶价格将走出独立性，这将有利于增强涤纶毛条的盈利空间。”

　　复合短纤维占总收入6成的江南高纤，涤纶预取向丝、涤纶牵伸丝、涤纶加弹丝三项业务累计占公司收入9成以上的桐昆股份，涤纶丝占总收入7成以上的春晖股份，以及涤纶短纤维占总收入9成以上的华西股份将可能收益。

　　但从目前看来，PTA在今年上半年价格的走弱非但没有减少涤纶生产企业的营业成本，反而因为PTA对涤纶的价格带动作用，冲击了不少涤纶生产企业的业绩。二季度PTA价格暴跌就让下游的新民科技吃尽了苦头，公司中报净利润亏损7024.52万。

　　公司方面给出的解释是“PTA价格经历了4月份缓跌、5月份急跌以及6月上旬的暴跌，价格从8700元/吨一路跌至7000元/吨，导致公司主要产品涤纶长丝的销售价格也随之一落千丈。同时，公司所属的化学纤维制造业普遍面临产品价格下跌、库存高企、存货缩水、效益滑坡现象”。

　　作为PTA整体产业链布局的荣盛石化和恒逸石化在今年上半年也未能幸免PTA价格下跌之痛，荣盛石化除了销售PTA外，还销售PTA下游的聚酯切片、涤纶加弹丝、涤纶牵伸丝，恒逸石化除了上述荣盛石化的三个PTA下游产品外，还生产销售短纤、DTY等。但同样在今年中期，两家企业的净利润分别为2.38亿和3.12亿，同比增速为-77.2%和-72.53%。

　　另外，记者还发现一些上市公司会通过投资PTA期货控制原料成本，对冲风险，比如华西股份。

　　但其今年一季度的报告显示，华西股份投资PTA期货产生的亏损增加导致投资收益减少，当期PTA合约亏损1042.53万元。