库存周期支撑经济复苏 改革红利触动A股心弦(图)

　　本报记者 曹阳

　　2013年市场预期乐观

　　中国证券报：东吴证券如何判断我国明年的宏观经济形势？

　　黄琳：展望2013年，在财政积极和货币中性的背景下，经济走势或如初春的气候，乍暖还寒；由于去库存过程接近尾声、基建投资继续上升和出口有所恢复，明年经济增速将 略高于今年，但换届后的政策不确定性、人口红利渐弱、产能过剩等结构性问题将压制2013年经济复苏的空间。

　　2013年经济的波动主要受库存周期影响。从2011年11月以来，工业去库存过程持续了三个季度，工业增加值从13%回落至9%左右，处于2000年以后的最低位置。由于9月工业增加值有所回升，因此经济从主动去库存向被动去库存转化的拐点已经明确，被动去库存对经济的负面影响将显著减小。

　　综合来看，2013年补库存周期可能在二季度来临，经济环比增速呈现两头低中间高的态势，由于基数原因，GDP同比增速前高后低，四个季度增速分别为8.1%、8.2%、7.8%、7.5%，预计全年经济增速为7.9%左右。

　　中国证券报：您如何判断明年的A股市场表现？

　　黄琳：我们认为2012年基本上经济三季度企稳，四季度进一步回升，明年会延续这种弱复苏的状态。

　　但是我们认为由于经济的复苏是一种弱势复苏，全球经济仍然低迷。通胀还有再度抬头的可能，上市公司大股东限售股解禁压力比较大，因此，明年A股产生一轮牛市行情的概率也不会太大。

　　但随着改革红利的释放，明年市场会比今年市场好。从点位来看，全年点位估值水平应该是10到12倍的水平，明年整体企业的业绩增长在12%左右。基于这两个估值和业绩的前提，我们预测上证综指在1950点到2650点区间运行的可能性比较大。

　　中国证券报：上周末召开的中央经济工作会议对市场将产生什么影响？

　　黄琳：会议强调要进一步深入改革开放，实现经济持续健康发展和社会的和谐稳定。这就意味着新一轮的改革开放将释放更多的改革红利。这种改革红利的释放一方面会提升市场的信心，另一方面也会给与改革相关的行业带来结构性的机会。

　　首先，经济工作会议提到要牢牢把握扩大内需的宗旨，这是非常值得关注的。而且提到要培育一批拉动力强的消费增长点。过去传统的对消费增长拉动比较强的行业主要是房地产行业、汽车行业。除了物质的消费，未来新的一些精神层面的消费、健康层面的消费，比如说对于文化产业的消费、教育、保健、旅游等等，这些相关行业带来的机会可能还是比较多的。

　　其次，新的消费方式也值得关注。比如网购、快递这些行业都存在很大的发展空间。

　　第三，会议强调夯实农业基础，保证农产品的供给，相关的农业也会受益，这也是值得期待的。

　　第四，经济工作会议提到了要积极稳妥推动城镇化，过去我们国家推动城镇化注重速度，在未来继续推动的过程中要提高城镇化的质量，这个过程中可能会存在一些相关行业的机会。

　　从消费、农业和城镇化的角度，都给我们带来了一些结构性的机会。

　　长期看人口 短期看周期

　　中国证券报：您如何判断中国经济未来的发展趋势，判断经济趋势的逻辑框架是什么？

　　黄琳：在漫长的人类历史中，人口是决定社会经济发展的重要因素。1970-1995年期间，在东亚超常规的高速经济增长中，人口红利对经济的贡献率高达1/3-1/2。而西方经济史表明，新大陆（美洲）的人均国内生产总值增长率比旧大陆高出的部分，大约90%-100%可以归结为新大陆在人口结构方面的优势。因此，从人口的角度寻找长期经济发展的路径具有重要意义。中国面临人口红利拐点和刘易斯拐点，劳动力占比的下降和人力成本的提高成为中国经济增长中枢下移的重要诱因，中国经济从近十年年均10%左右的增长速度回归到7-8%的中速增长。

　　跨越两大拐点对经济形成冲击，但机遇与危机并存。若能加速推进改革进程，抓住新型城镇化发展机遇，加大收入分配改革力度，鼓励创新提高全要素生产率，加快金融制度改革，释放新一轮制度红利，中国经济将在未来10年保持更高质量的平稳增长。

　　中长期我们仍看好中国经济增长的潜力，短期内库存周期将支撑经济弱势复苏，但受制于产能过剩、主动转型、外围经济低迷等原因，2013年经济前景仍将呈现乍暖还寒的态势。

　　综上所述，我们认为，判断中国经济未来的发展趋势长期看人口，中期看改革，短期看周期。

　　展望2013年，投资者最为关注的是1949点是不是底部？东吴证券此前发布的报告认为，我们不应因为今年市场的低迷而对市场丧失信心，1949点将是继325、512、998、1664点后的史上第五大底，牢不可破，东吴证券做出这一判断的依据是什么？2013年投资者又该如何操作？本期《中证面对面》请到东吴证券研究所副所长黄琳就此话题展开深入讨论。