医药股：看好基层需求和行业整合两条主线

　　政府基层的医疗补助未来仍会继续加大，长期医药行业持续稳定增长。今年结构性分化现象较为突出，依然看好重要、医疗器械及商业细分行业。考虑到人口结构变化和总体医保支付状况，总额控制费用成为未来行业一个常态；内部区域的、项目种类占比的调整将继续分化；基层市 场具有较大的提升空间。我们选取两条行业投资主线：一是政府重视慢性病防治，相关基层需求上升；二是行业整合提升业绩的，如仿制药和医药商业。

　　根据上述思路，我们建议医药股的两类配置组合为：稳健组合包括新华医疗、东阿阿胶、华润三九和天士力；积极组合为三诺生物、华仁药业、瑞康医药和利德曼。

　　华仁药业（300110）：腹膜透析液技术壁垒并不高，真正使华仁药业立足未来腹膜透析市场的优势有以下两个方面：一是与政府合作开展腹膜透析示范工作，创立华仁在这个领域的品牌；二是具备一支熟悉腹透液销售的队伍，腹膜透析液不是普通大输液，需要销售人员的指导和售后服务。截至2011年年底，华仁已经完成沈阳、浙江、上海、武汉和广州等地区的腹膜透析市场的初步布局，已经取得广州军区、山东地区和西京医院腹膜透析液的招标。考虑到腹膜透析液放量后对公司的影响，预测2012年-2013年华仁药业营业收入分别为5.25亿元和6.47亿元，预计2012-2013年归属于母公司的净利润增长分别为23.53%和47.01%，对应EPS分别为0.51元和0.71元。考虑潜在市场需求较大，启动在即，给予“推荐”评级，积极关注。

　　新华医疗（600587）：新华医疗激励机制具有国企的特点，以稳健为主，目前在北京、上海已经设立研发中心，北京主要是高端治疗设备及映射设备，上海主要是耗材的研发。对科研投资、激励机制加大。 公司逐步完成了耗材、诊断试剂和医疗服务的收购，实现从传统的医疗设备向增值服务的提升。管理整合后，利用现有的渠道优势，业绩提升的空间较大。公司将实现以依靠强大科研能力的内生性增长为主，同时通过收购实现分享细分行业的成长多元化增长，保持公司持续稳健发展趋势，预测2012和2013年公司的EPS为0.90元、1.17元，给予“推荐”评级。

　　华润三九（000999）：公司继续推进OTC药物品类规划，产品布局感冒、皮肤、胃肠、止咳、止痛等领域。2010年公司推进渠道扁平化，减少经销商重叠，产品终端价格控制力得到加强，2011年OTC药物销售额增速重新提升至24.89%。公司OTC渠道优势明显，在一线城市做品牌，重点布局二三线城市。终端覆盖面进一步提高，目前覆盖超过6万家药店。此外，华润三九相继收购北药集团下属的四家企业和顺峰药业，外延式扩张提速。温胃舒、养胃舒、气滞胃痛颗粒丰富公司胃肠类OTC品种。三九胃泰为品牌品种，温胃舒和养胃舒为渠道品种，覆盖胃热型和胃寒型胃炎的治疗。顺峰药业的皮肤药品牌定位于低端市场，与皮炎平定位有差别，增加抗真菌皮肤药品种。公司归拢被收购企业的产品销售，输出自己管理和企业文化，并购资产整合箭在弦上。今明两年将是外延式扩张后的整合和收获时期，新加入OTC品种借助渠道优势实现突破。预测2012-2014年每股收益分别为1.02、1.29和1.51元，给予“推荐”评级。

　　利德曼（300289）：目前国内有众多生化试剂生产厂家行业竞争激烈，公司完善有效的营销网络确保了快速成长；未来随着二级医院的进一步开拓以及重点医院直销力度加强，生化试剂能够维持快速增长。未来随着生化检验行业集中度提高，公司将持续增长。

　　公司全自动化学发光免疫产品已取得注册证书，目前获得注册的有18种，试剂产品数目未来将逐渐增多，部分抗原实现批量生产。由于化学发光本身封闭式系统性质，借助目前的二级医院营销网络，近两年有可能超预期。公司将受益于三甲以下级别医院对全自动化学发光免疫产品需求的增长。由于公司具有完善有效的销售网络，生化产品将维持快速增长；未来封闭式的化学发光免疫产品有望带来新的增长点。预计2012-2014年归属母公司净利润分别增长46%、33%、34%，EPS分别为0.69、0.91和1.22元。给予“推荐”评级。

　　三诺生物（300298）：我国的糖尿病的患病率约为9.70%，糖尿病前期的患病率已经高达15.50%，总患病人数估计约为1.5亿人。老龄化进程推进短期内会推动患者数量持续走高，但是我国经常使用血糖仪进行自我检测的比率仅占糖尿病总人数的8.50%，而发达国家为97%，我国市场潜在需求较大，尤其是在基层市场渗透率较低。

　　三诺生物产品通过不断的技术升级，逐步推动并维持成本的优势，与其他同类产品比较，性价比较高。有利于在基层市场的拓展。

　　根据目前公司业务推广的进程，预测2012、2013和2014年归属于母公司的净利润同比增长分别为45.08%、42.39%和37.91%，EPS分别为1.45、2.07和2.85元。给予“推荐”评级。

　　天士力（600535）：公司一线二线产品仍然延续先前的高增长态势。一线产品复方丹参滴丸受益于基层医疗机构销售的增长，仍然保持20%左右的增速。二线产品养血清脑、水林佳等产品保持超越40%增速，芪参益气滴丸、益气复脉增长迅猛。注射用丹参多酚酸盐用于脑梗，由于脑梗的市场远大于心梗，且品种少，我们看好这一品种。复方丹参滴丸FDA三期已于9月份开始进入临床阶段，有望于2015年结束。维持对公司的预测，上调2012-2014年的EPS分别为1.45、1.96和2.56元，给予“推荐”评级。

　　（报告作者执业证书编号S0070511060001）