平安证券:短期反弹结束 市场进入休整期

　　【证券网】（记者 苏晨）1月14日，平安证券发布最新策略报告称，上周五大幅下跌验证了短期反弹已至尾声的判断，2-3 月是上半年两段行情的间歇期，市场大概率阶段休整。配置建议提升防御性，以金融和消费股打底仓，关注军工、环保、农业主题。

　　核心观点：行情将在1

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• 动力源

月休整

　　维持上半年好于下半年，上半年行情两步走的判断，并有三点推论：第一，本轮反弹大概率在1 月终结，2-3 月行情会低于目前高涨的预期，甚至有阶段调整；第二，上半年仍会有第二波市场反弹，但大概率出现时点在两会后的2 季度；第三，未来2 周投资的核心任务是配置聚焦，逐步增强组合防御性。

　　分析逻辑：三大动力均在减弱

　　（1）库存周期开始放缓。12月汇丰PMI 继续走强而中采PMI 升势趋缓表明：需求回暖正在从核心大企业向边缘的中小企业扩散；而分项中购进价格指数回升和生产指数下降的并行则显示补库存正沿产业链传导但企业行为开始走向谨慎。这些信号本质上都是补库存周期出现阶段性放缓的重要指针。

　　（2）政策预期矫枉过正。中央经济工作会议推动政策预期经历悲观到乐观的轮回。相比于十八大从维稳开始的预期变化，本轮政策预期从迷茫启动，起点落差决定了其对市场上行的更强推力。但政策改革是渐进的，转型和通胀的压力更决定了过程的反复，目前市场憧憬的城镇化、货币放松、结构改革深度推进开始有“矫枉过正”苗头，预计3 月两会很难匹配当前市场的改革预期，更可能是预期回落的起点。

　　（3）风格轮动彰显谨慎。 “ 煤油金”为主的蓝筹股与中小板创业板代表的成长股存在明显的结构错配和跷跷板效应。低仓位回补推动了12月初的蓝筹修复，但资金从12月底开始流向中小盘成长，市值规模的杠杆原理放大了市场的风格转换。在多数蓝筹PEG回归到1，上市公司盈利预测无法跟上估值上行步伐的约束下，当前的个股狂欢实则隐含了估值提升的动力不足也是反弹走向阶段终点的前奏。

　　配置思路：价值和概念的两端

　　在行情面临阶段性熄火的条件下，前期滞涨、安全边际、估值约束将是未来一段时期的配置主题词。相对滞涨角度看，医药、食品饮料等晚周期消费股是最优选择。安全边际角度看，银行地产等金融股仍可打底仓；估值约束看，存在明确政策驱动，且估值引力较弱的的环保、军工和农业三个主题值得关注。

　　不同于大众的认识：两段行情，两个窗口

　　上半年行情两步走。本轮反弹动力源自风险判断变化，预期波动幅度远高于实体变化。市场节奏需考虑两个因素：首先，企业谨慎情绪将降低本轮库存周期弹性但会提升其持续性，预计补库存将持续到年中；其次，政策预期变化存在两会和三中全会两个关键点，即使两会不及预期，中间仍可能出现第二段行情。

　　两个风险验证窗口。1 月中下旬是经济预期的验证，核心矛盾是快速提升的估值与缓慢改善的基本面之间的矛盾；3 月中下旬是政策预期的验证，核心矛盾是过度拔高的政策预期和渐进式的改革路径之间的矛盾。依据上述两个窗口，维持“红到1 月，2-3 月休整，2 季度行情第二波”判断。

　　作者：苏晨