煤炭：旺季行情或推动板块反弹 荐3股

　　投资提示

　　宏观缓步回暖以及煤价上涨预期有望推动板块一季度在局部盘整后继续震荡上行。经济持续回升以及政策保持温和将支持市场乐观情绪延续，板块在近期录得较大涨幅后有一定盘整需求，但2 月中春节后政策预期升温以及煤炭需求旺季将为板块带来新的上涨动力，行情 有望持续到3 月下旬。A 股继续推荐兰花科创、中国神华和潞安环能；H 股兖州煤业和恒鼎实业仍有一定交易性机会(但恒鼎实业4Q12 经营数据将低于预期)，其余个股需等待回调后再介入。

　　理由

　　经济及政策偏正面，高风险偏好将维持，板块局部盘整后有望继续震荡上扬。12 月中采PMI 连续第3 个月维持在扩张区间，汇丰PMI 则创下19 个月新高，11 月工业企业利润总额同比增长22.8%，经济回升趋势基本确立。规范地方融资行为可能使地方主导的基建项目受到一定影响，但关于新型城镇化规划的报道将支持市场对政策的乐观预期延续。

　　海外方面，美国财政悬崖部分避免将减小短期经济衰退的风险，但需关注2 月债务上限、自动减支、政府预算等进展。自低点以来A/H 股已上涨23%/46%，短期有一定盘整需求，但春节后政策升温及煤价回升有望推动板块再次反弹。

　　国内动力煤价格2-4 月有望反弹，海运动力煤价格上涨乏力。经济复苏、水电减少、天气偏冷等推动动力煤需求持续回升、电厂库存则逐步下降，12 月上中旬重点电厂日均耗煤量较11 月增加10.1%，电厂存煤进一步下降至20 天(最高点10 月10 日为31 天)。但库存仍相对偏高，电厂购煤积极性不足，短期价格将底部震荡。考虑到春节期间煤矿放假、春节后工程开工、4 月份大秦铁路(行情 股吧 买卖点)检修等，预计2-4 月电厂补库存将推动煤价阶段性回升。尽管印度经济复苏将拉动海运动力煤需求，但由于海运价格高于国内，未来一段时间中国进口可能回落，海运动力煤价格反弹动力不足。

　　国内焦煤价格将受制于小矿复产及进口增加，海运焦煤价格则将稳步上涨。出于备货的需要，年初钢厂通常会显著加大生产力度，短期国内焦煤供应略微偏紧，价格具有一定上涨动力。中期来看，在基建投资以及焦炭出口的拉动下，焦煤需求将逐步回升，但小矿复产以及进口增加将抑制焦煤价格上涨空间(当前进口焦煤折价高达242 元吨)。近期钢价显著上涨，更多是由于铁矿石涨价的结果。海运方面，随着中、印进口增加，预计海运焦煤价格将稳步回升。另外，进入春耕备肥期，无烟煤价格有望反弹。

　　估值与建议

　　预计板块一季度将震荡上行：春节前局部盘整，春节后再度上涨。前期反弹主要是由于资金流入、宏观面好转带来的风险偏好提升以及煤价上涨带来的盈利预期修复(焦煤价格涨幅略超预期)。由于春节前宏观面将较为平稳，煤价上涨概率较低，预计板块将小幅调整；而春节后政策预期再度升温以及煤炭步入旺季有望推动板块反弹；年报及一季报则可能再度导致调整。

　　A 股推荐兰花科创、中国神华和潞安环能；H 股关注兖州煤业的交易性机会，等待恒鼎实业停产压力充分释放(4Q 数据将于近期发布)，其余个股等待回调后选择更低的估值介入。兰花科创产量持续快速增长，估值优势显著，受益于尿素涨价和保护性开采，2013 年PE 为15.1x。中国神华增长稳健，一体化优势明显，轻微受益于合同煤涨价，煤制烯烃注入将增厚盈利3%，2013 年A/H 股PE 为11.8x/12.9x。潞安环能产量较快增长，受益于合同煤涨价和保护性开采，2013年PE 为25.3x。中煤能源受益于合同煤涨价，2013 年A/H 股PE 为15.9x/13.8x，目前H 股P/B 为1.0x。兖州煤业处于盈亏点附近，盈利对煤价极为敏感，2013 年A/H 股PE 分别为53.2x/28.1x，H 股P/B 为1.2x。首钢资源自低点以来已上涨71%，估值偏高，2013 年PE 为15.2x，PB 为0.8x。恒鼎实业尽管估值便宜，但煤矿停产压力有待充分释放(4Q经营数据)，2013 年PE 为41.7x，PB 为0.6x.

　　风险

　　经济复苏或政策放松力度低于预期；煤价继续大幅下跌。（中金公司）