零售：中长期投资价值开始显现 荐2股

　　我们对41家零售(不含大商股份、苏宁云商和首商股份)A股公司2012年报和2013一季报经营状况做了概括性分析。12年和1Q13行业收入增速分别为13.3%和8.5%,扣非净利各增4.7%和5.9%,个股分化加剧。预计2013全年行业收入增速10-15%、净利润增速15%左右。2Q13前后把握个股机会 的意义仍重于行业拐点的判断,而个股机会寄望于事件驱动及治理改善或改善趋势、并配合业绩超越行业的高增长。

　　宏观行业数据表现。1Q13社零总额同比增12.4%,百家零售额增7.6%,分别同比回落2.4和1.2个百分点,未见消费明显回暖,主要受宏观经济环境偏弱、公款消费抑制以及各类事件性影响。后三季度的增速能否整体有效回升,仍取决于宏观经济环境状况、刺激消费政策的力度等。

　　行业市场及估值表现。2012年及13年1-4月,海通零售指数相对沪深300的累积超额收益率各为-24.03%和-4.7%,仅2012年3、6、8月超额收益超2%,是05年以来最低迷的一年;目前零售板块 PE-TTM为15.5倍,相对沪深300的溢价率为1.59倍,重点公司动态PE(2013E)14.5倍(剔除苏宁13.6倍),均处于历史较低水平;与港股可比公司估值水平相当,但低于欧美日台同业。

　　对2012年和1Q13的行业分析。(1)41家零售A股12年和1Q13收入各同比增13.3%和8.5%;预计全年可实现10-15%以上的收入增速;(2)12年综合毛利率19.42%,同比增0.17个百分点;13年一季度的18.46%同比略增0.08个百分点;(3)收入增速放缓与费用刚性增长,12年费用率同比增加0.36个百分点,其中主要为销售费用率增加较多;1Q13费用率同比略增0.07个百分点;(4)12年扣非净利增长4.7%,个股业绩分化加剧:其中17家扣非净利同比下降的公司该指标增速为-32.6%,同比下降49.5个百分点,23家扣非净利润同比上升的公司该指标增速为22.9%,同比提升1.94个百分点;13年一季度扣非净利润增长5.94%。预计13全年净利润增长15%左右,而企业间分化将进一步加大。

　　对20家样本公司2005-1Q13期间的季度分析。2012年行业收入及扣非净利各为10.3%和-4.2%,均为05年以来最低,1Q13两项指标分别为9.7%和7.7%,增速回升且好于1Q09和1Q12(上两个低点);2012及1Q13扣非净利率(2.51%和3.29%)较2011及1Q12(2.89%和3.35%)各降0.38和0.06个百分点,当前行业面临的主要问题在于消费需求下滑而产生的成长压力,同时削弱了行业盈利能力。 对2012年和1Q13的公司分析。12年及13年一季度,在不利消费环境下,上市公司的收入及业绩表现进一步,呈现:中西部、东北地区的定位于中高档及中档大众消费的区域龙头依然有较好的收入和利润增长,其中银座股份、欧亚集团、友阿股份等表现较好。

　　观点及推荐。在2012年20多例产业资本、大股东及高管增持并短期大部分被套后,13年以来增持案例仍频频发生,显示企业中长期投资价值。2013全年看,把握个股机会的意义仍重于行业拐点的判断,而个股机会寄望于事件驱动及治理改善或改善趋势、并配合业绩超越行业的高增长。重点推荐银座股份(600858)、欧亚集团(600697)等。 风险与不确定性。新兴消费业态对传统零售业态带来的渠道竞争风险,以及对板块估值提升的压力。（海通证券）