有色金属：系统性机会尚未到来 荐9股

　　有色金属：系统性机会尚未到来 荐9股

　　基本金属需求疲弱预期将继续压制金属价格

　　上周基本金属价格总体小幅上扬,LMEX周涨幅0.16%。美国耐用品订单、PMI、成屋销售、一季度GDP等核心经济数据均不及预期,中国4月汇丰PMI预览值出现下降等,预示国内外总需求仍然疲弱, 不利于金属消费改善。因而,尽管上周基本金属价格在11年以来的低位获得支撑,但是进一步向上动能依然不足,暂难打破弱势震荡格局。

　　周末意大利选举尘埃落定,希腊通过大规模裁减公务员等改革法案等,有助于风险偏好上升。另一方面,本周美联储召开议息会议,现有资产购买规模很可能因3月份经济数据疲弱而继续维持。总体上,有助于基本金属价格持稳。

　　黄金实物金需求暴增带动金价反弹

　　上周金价强劲反弹,上周五COMEX期金报收1453.6美元/盎司,周涨幅达4.16%。日前金价破位大幅下行后,引发印度、中国等地区实物金消费暴增,带动金价大幅反弹。

　　然而,我们认为,左右金价趋势的仍然是基于金融属性的投资需求。目前,美联储QE预期转弱,以及全球通胀预期的弱势格局,均不支持黄金投资需求转强。全球黄金ETF持仓量自年初持续下跌,也反映出资金不断撤离黄金投资市场。由于核心支撑因素未出现反转迹象,金价反弹的空间和持续性均有待观察。

　　延续此前判断:金价中期内运行中枢将显著下移。

　　小金属及铁合金钨价稳步向上,稀土价格未止跌

　　上周我们跟踪的小金属产品价格变化较大的有:钨(上升1~3%)、稀土(下跌2~5%)、钛精矿(下跌7.4%)。

　　近日,国储局将委托中国五矿收储1万吨钨精矿的消息不胫而走,给现货钨价带来强劲支撑。另一方面,近期洛钼集团招标采购白钨精矿,也加剧了钨精矿供应紧张预期。受上述因素影响,上周钨价继续走强。2013年3月中国钨品出口量为1315吨钨(不包括混合料),环比增长138.66%;1-3月出口钨2861吨,同比下降29.43%。说明3月份海外需求部分恢复,另外中国3月份假期影响消除,也促进出口反弹。目前,国内外制造业需求还未出现持续复苏趋势,钨消费持续复苏具有不确定性,短期价格走势看国家收储能否落实。

　　稀土价格下跌趋势延续。根据百川资讯调查,4月稀土分离厂开工率走高至67%,而下游磁材厂家开工率仅在40%左右,导致市场上现货库存不断走高,短期内价格仍有向下压力。需求整体疲弱背景下,后市仍需关注分离厂商开工情况,如果分离厂再度开始减产,价格下跌趋势有望得到抑制。

　　受稀土价格持续下跌影响,磁材厂家的下游客户采购普遍谨慎,加剧了磁材企业订单萎缩。上周市场磁材价格也打破了1个月的平稳格局,开始小幅下调。目前,受海外专利保护,客户粘性强等支撑,中科三环、宁波韵升等磁材龙头企业开工较为饱满;但是面向国内市场的中低端小厂生存压力较大,行业内强弱分化格局已经形成。

　　上市公司年报及一季报业绩综述价格下跌侵蚀盈利

　　中信建投有色金属板块78家年报可比上市公司实现营业收入8822.41亿元,同比增长10.41%;归属上市公司净利润129.68亿元,同比下降63.36%;加权每股收益0.14元,同比减少0.24元。2012年价格弱势下行,而生产成本相对刚性,导致上市公司盈利能力快速下降,综合毛利率为8.51%,同比下降达3.98个百分点,是有色板块净利润大幅下跌的主要原因。价格下跌、订单疲弱使各子行业板块均出现不同程度下跌,基本金属板块仍是重灾区,2012年陷入亏损。

　　中信建投有色金属板块75家季报可比上市公司,2013年一季度实现营业收入2074.31亿元,同比增长12.31%,环比下降16.89%;归属于上市公司净利润29.52亿元,同比下降51.03%,环比增长332.23%,实现扭亏为盈;加权每股收益0.03元,同比减少0.03元,环比增加0.05元。一季度基本金属、黄金及小金属价格同比普遍回落,收入同比实现增长仍然得益于产销量的增长。环比下降一方面是假日因素,导致产量环比下降;另一方面,主要金属品种价格环比仍呈下降趋势,如铝、铅、黄金、稀土等。净利润同比大幅下降,环比则大幅增长,并实现扭亏为盈,主要是成本费用控制得力,以及资产减值计提减少。特别是基本金属和小金属新材料板块业绩环比明显改善。

　　有色金属板块景气回升动能不足,系统性机会尚未到来

　　上周有色板块继续下跌,周跌幅2.25%,强于大市。新材料板块是唯一上涨子板块,幅度为1.33%;基本金属板块跌幅较大,均在2%以上。中国公布4月PMI指数为50.6%,环比下降0.3个百分点,其中新订单、雇员指数回落明显,带动综合指数下行,需求仍未出现持续复苏趋势。有色金属行业PMI上升至49.5%,环比增加1.5个百分点,但仍未站上50%的荣衰分界,景气仍处于弱势复苏格局。由于有色金属价格,乃至有色板块业绩均未出现明显的回升信号,有色板块估值水平仍未降至安全区域,我们对有色板块继续持谨慎态度。

　　上市公司投资建议

　　近期推荐:厦门钨业(钨价继续回升,业绩下滑负面影响消化较充分);利源铝业(新产品、新订单有效消化募投产能,预计2013年产销量增长20%以上,业绩增长50%左右)。

　　中期推荐:中科三环(磁材龙头客户市场稳定,节后开工率趋于饱和);驰宏锌锗(荣达收购完成将推动13年业绩增长90~100%;未来三年矿山进入新一轮扩产周期;配股对股价负面影响消化较充分,参见报告《驰宏锌锗动态报告:资源板块发力,业绩反转在即,上调评级至“买入”》);云南锗业(看好13年锗价走势;锗资源持续上升预期;预计2013年业绩增速超过60%);赣锋锂业、钢研高纳、格林美、贵研铂业(业绩稳步向好,新能源汽车、军工、环保概念)。（中信建投）

　　有色金属：对行业整体保持谨慎 荐2股

　　2013年四月市场回顾

　　四月有色金属价格延续跌势,基本金属普遍跌幅在5%以上;以黄金为首的贵金属板块也出现大幅下跌;小金属品种则表现分化,个别小金属品种出现逆势上扬的走势。

　　总体而言,有色金属行业当前仍处于不利的实体环境,供需矛盾造成各主要产品价格环比上月都出现一定跌幅。

　　2013年五月投资策略

　　传统旺季来临,四月金属细分行业的开工率有所上升,但是由于之前库存高企,因此目前仍处于去库存阶段,尚未形成对价格上行的推动。

　　结合有色金属行业上市公司一季报的营收情况,我们认为,金属价格下跌导致的相关上市公司盈利超预期下滑的可能性正在加大,而盈利下滑与产品价格下跌对于相关公司的股价表现将是极为负面的,我们建议投资者在行业没有明显拐点出现前,对行业整体保持谨慎。

　　在缺乏整体性机会的背景下,我们建议投资者关注的投资标的主要是下游加工企业。深加工企业受益于原材料的低位,依靠终端产品获得一定的附加值,尽管业绩弹性较小,但在整个有色金属行业处于低迷期的时候,盈利的确定性要高于上游采选及中游的低端冶炼压延类企业。

　　投资建议:

　　评级:未来六个月内,中性

　　鉴于实体经济复苏的不确定性,我们维持行业“中性”的评级。重点关注生产高附加值产品的下游深加工企业,在考虑了相关行业上市公司当前的估值水平后,建议投资者关注利源铝业和骆驼股份。（上海证券）