小盘股牛市或渐入尾声

　　过去一周表现最亮眼的当属中小板和创业板，在沪综指周涨幅仅为1.87%的情况下，中小板和创业板综指周涨幅则分别达到3.85%和5.26%，创出今年以来的第二大周涨幅。不仅如此，自去年12月4日以来，中小板和创业板更以33.23%和58.23%的期间涨幅远超沪综指同期14.65%的涨幅， 很显然，小盘股演绎了一波结构性的牛市行情。

　　这种走势在过去几年曾多次出现，其中对比最强烈的一次当属2009年。沪综指在8月初创出3478点的高点之后大幅下跌，在8个多月的时间内一直维持区间震荡的走势，再也未创出新高；而同期中小板则在9月至第二年4月上涨47%，期间更是创出历史新高。此外2010年三季度以及2012年一季度，小盘股也均有远超主板市场的结构性行情。

　　小盘股走牛有其合理的一面，比如2009年中小企业板的净利润从2008年末22%的增速提升至39%，远高于沪市A股同年25%的增速。小盘股的业绩增长速度较快，这令投资者对其成长性的预期更高，反映在估值角度上，就是中小板在2009年末以44倍的市盈率远超当时沪市24倍的市盈率。而在创业板上市后，投资者对“小盘股=高成长”的认知更是扩张到极限，创业板指数2010年末整体市盈率高达66倍之多。

　　不过，当泡沫不断增大时，逆转也逐步开始显现。2010年中小板业绩增速下滑至31%，而其市盈率继续提高至45倍；随后的2011年和2012年，中小板、创业板的业绩增速也远远低于此前的靓丽数据，甚至低于主板上市公司增速，于是小盘股开始了连续两年的挤泡沫行情，中小板市盈率自45倍下降至2012年底的29倍，创业板市盈率则从65倍下降至36倍。

　　当下，虽然2012年小盘股的业绩表现不佳，但这反而增加了机构投资者对于其2013年业绩复苏的期望值，中小板和创业板的2013年业绩增速一致预期分别达到30%和50%之多，一季报的不佳表现也没有熄灭投资者的热情之火，小盘股在最近两周的连阳涨势便说明了这一点。除此以外，不利的经济环境反而强化了小盘股的结构化特征。鉴于3月份以来公布的经济数据表现不佳，投资者普遍对不确定的经济复苏前景更为担忧，因此周期类股票普遍遭受抛售，煤炭、有色、机械等板块在指数小幅下跌的情况下普遍创出一年以来的新低。但以基金为首的机构投资者仓位下降并不明显。可想而知，从周期性行业上撤离的资金重新进入了成长性的小盘股中。中小板和创业板上市公司总数虽然已有1000余家，但总市值只有4.3万亿元左右，远低于主板的近20万亿元市值，因此，只要有小部分资金自主板周期股转移至小盘股，就足以将小盘股推高至相当的水平。

　　目前市场的焦点主要集中在两个方面：一是小盘股的利润增长能否达到预期，二是资金转移会不会告一段落，两者决定了结构化行情能否延续。笔者认为，小盘股的利润增长或会超过主板企业复苏的力度，但恐怕很难达到市场预期。最近几年以来，中小板和创业板的营业收入增速普遍大大高于主板企业，而成本增速则保持一致，因此预计即便今年小盘股业绩增速有望延续复苏态势，但其利润恐怕远远达不到预期。过去几年，小盘股的业绩增长和两方面因素相关：一是经济扩张，二是新股包装上市导致的业绩异常。中小板和创业板只有在2009和2010两个年度在两方面因素均得到配合的情况下才能达到或接近市场的乐观预期，而今年既无经济扩张又无大规模新股上市，因而预期小盘股年末业绩增速大概率将无法达到市场此前的乐观预期。而资金转移会否告一段落，短期很难有定论，周期股的跌跌不休已经充分反映了其负面因素，机构继续抛售的意愿有所减弱，这一点仍需时间来观察。不过，小盘股当前的估值溢价水平已经明显偏高，目前沪市A股的静态市盈率水平不足12倍，而创业板的静态市盈率水平已经超过45倍，两者的估值溢价水平高达275%之多，创出2012年以来的新高，超过2010年当时的超高溢价水平。因此资金转移的趋势恐怕迟早会兑现。

　　而近期小盘股的高估值已让这些上市公司股东们有了兑现意图，创业板重要股东今年以来减持套现近90亿元，碧水源、智飞生物等牛股均遭减持。此外我们还需面对IPO重启的影响。据证监会最新公布的数据显示，IPO排队企业上周新增13家公司，从证监会对IPO企业审查进程可以看出，6月重启IPO已是大概率事件。

　　笔者认为，继续推升小盘股的正面因素正逐渐削弱，结构化行情的高潮已经接近尾声，目前对于小盘股已不宜继续增加配置。