投资要点:
宏观经济环境和固定资产投资2013年4月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为50.6%,虽然已连续7个月高于50%而处于平稳区间,但已较上个月回落0.3个百分点。分项指数中,新订单指数回落0.6个百分点至51.7%,新出口订单降至48.6%,生产指数回落0.1个百分点至52.6%,
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而购进价格指数则从3月的50.6%大幅降至40.1%。而此前公布的汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)终值也较上月继续回落,且逊于此前公布的初值,显示宏观经济近期增长势头减弱,仍面临较大的下行的风险。
2013年3月份,固定资产投资完成额和新增固定资产投资完成额的同比增速相对稳定,而环比增速较上个月出现了较为明显的改观,然而剔除固定资产投资自身具有的时间节奏的影响,断言固定资产投资回暖的结论并不合理,投资对于机械行业的拉动作用仍有待进一步考察。与此同时,2013年3月份,通用设备制造业和专用设备制造业的收入增速和销售利润率尽管仍处于历史低位区间,但已呈现出温和回升态势。而在制造成本方面,主要原材料价格指数呈现出涨跌互现的局面,机械行业所面临的生产成本总体趋稳。
2013年3月,通用设备制造业和专用设备制造业的累计固定资产投资同比增速均逆转了年初以来单边大幅下挫的颓势,实现了20%以上的反弹,但仍创下三年以来同期数据的最低值;相比之下,金属制品制造业的累计固定资产投资则在低基数效应的基础上以25%的同比增速成为24个月以来的高点。尽管相关实际投资增速较市场预期乐观,但考虑到历史上3月数据常处于全年投资增速的相对高点,行业固定资产投资仍未突破弱势震荡的格局。
主要产品产量2013年3月份,除金属切削机床的同比降幅有所收窄外,其他各主要机床产品的产量均较2012年同期出现了大幅下降,其中数控金属切削机床产量的同比变动幅度更是由之前的同比增长71.60%大幅下挫至同比下降30.80%,金属成形机床产量的同比降幅也扩大至70.60%,创下2009年以来的最大降幅。除产量规模的持续收缩外,从发展趋势来看,以数控化率为标志的产品结构的“退化”,也进一步说明了下游市场需求及盈利能力的复苏尚待时日。而从出口情况来看,3月份各主要机床产品出口量的环比增速涨跌互现,由于在产量中占比较小,剔除季节性因素的影响,基本处于弱势震荡的下行趋势之中。
2013年3月份,主要机械基础件的产量同比增速出现了较为明显的分化,其中锻件产量增速尽管较之前大幅回落,但仍保持了7.70%的温和增长势头,而齿轮和金属紧固件产量的同比增速则出现大幅跳水,分别以41.40%和22.40%的降幅创下两年来的新低。与此同时,尽管力度明显逊于往年,但在季节性因素的作用下,轴承出口数量的环比增速还是出现了11.22%的温和反弹。
由于下游市场及产品自身库存水平的差异性,2013年2月份工程机械各主要产品产量的增速表现出现了较为明显的分化,其中挖掘、铲土运输机械和压实机械的同比增速均超过了100%,而起重机和混凝土机械的产量则出现了不同程度的回调。
2013年3月,尽管降幅较上月收窄至47.40%,但铁路机车的产量仍延续了之前同比下降的态势;与此同时,铁路客车和铁路货车的产量增速亦由升急转下降,显示需求仍未稳定回暖。相比之下,造船市场呈现出触底回升的态势,尽管同比增速仍为负值,但造船完工量累计值和手持船舶订单量累计值的降幅已全面收窄,而新接船舶订单量累计值的同比增速更是激增至71.20%,创下两年以来的最高值。
2013年3月,水泥专用设备、金属冶炼设备的产量均之前持续数月的上升态势而较2012年同期出现了微幅下降。炼油、化工生产专用设备和金属集装箱2月的产量虽然仍保持了8%以上的同比增速,但增幅亦较之前大幅收窄,且受春节因素影响出现了一定程度的反季节效应。
市场表现及主要观点4月份,在宏观经济增长动能不足、复苏乏力的背景下,机械行业延续了之前震荡走低的运行态势,而强周期的特性也使得行业在市场对经济下行风险的忧虑中呈现出更高的敏感性,最终机械行业以4.52%的月度跌幅位列中信一级行业涨跌幅排名第22位,较上月有小幅回升,但仍落后于大盘整体的表现。
与行业指数的震荡下探过程不同,4月份渤海机械行业的市盈率水平呈现出近乎单边上扬的态势,且其相对深证A股的估值优势不断收窄、而相对上证A股的估值溢价水平则不断扩大。这种行业指数与市盈率走势相背离的现象,一方面说明行业内中小市值股票的市场表现普遍优于大市值股票;另一方面也表明,随着新一轮经营数据的发布,二级市场尚未对机械行业不断下修的业绩做出及时、完全的反应,在主要由事件、题材驱动而缺乏实质业绩支撑的行业走势中,估值调整风险逐渐累积。
4月份机械行业各板块全面沦陷,13个子行业指数均较上月出现不同程度的回调,其中“铁路设备”子行业受益于规划审批及政策回暖预期成为本月渤海机械行业下跌幅度最小的板块;而景气程度低迷的“船舶制造与港口设备”和“机床工具”等子行业则随着年报及一季报业绩的披露而成为行业中承压最大的板块。与行业整体表现相类似,4月份渤海机械行业中11个子行业的市盈率呈现出不同程度的回调态势,而业绩下滑显著的“机床工具”和“基础零部件”板块的估值水平则有所回升,就绝对值而言,“工程机械”、“铁路设备”和“金属制品”仍然是行业中估值水平最低的板块。
自2月中旬以来,机械行业跟随大盘持续震荡走低,而投资概念的层出不穷在制造了诸多题材和热点之余亦推高了行业相对市场整体的估值溢价水平。展望5月份,行业仍将交织在轮动的主题投资、预期出台的扶持政策、有望上调的建设规划所产生的推力,以及企业经营业绩乏善可陈所引致的估值下修的风险之中。总体而言我们给予机械行业中性的投资评级,并认为从交易的角度,可逢低介入部分具有实际业绩支撑的主题投资个股,谨慎把握其波动收益;而从配置的角度,“铁路设备”、“化石能源机械”、“轻工机械”、“其他专用设备”等板块中估值合理、直接受益政策放松、业绩改善预期明显的个股已具备逐渐介入的价值,推荐
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