经济观察报记者获悉，华润燃气计划全资溢价回购云南嘉道投资有限公司代其建设的加气站项目的全部资产。然而，华
相关公司股票走势
眼下，现金流不断下滑的华润燃气，却执意要在未来三年内，再造一个华润燃气。与此同时，各大燃气公司亦正频繁融资，试图巩固市场地位。
华润燃气如何扭转扩张劣势，分羹市场，关键在于和华润电力重启合并。华润电力表示，自合并失败公布日期起12个月内，只要执行人员同意，华润电力即可对华润燃气再度提出要约收购。“它们当初的合并，说实话是华润电力一厢情愿。如果有机会合并，华润电力还是会跟华润燃气谈判。”中投顾问能源行业研究员任浩宁表示，一旦重启合并成功后，华润燃气即可借助华润电力的现金流优势，对燃气市场进行整合。
现金流吃紧
华润燃气正悄然进行新一轮扩张计划。经济观察报从接近此次交易的知情人士处获悉，华润燃气计划全资溢价回购嘉道投资代其建设的加气站项目的全部资产。
嘉道投资经与云南省政府、曲靖市政府的多次商榷，最终确定获准云南省内昆明、玉溪、曲靖、楚雄、德宏等地、州、市管辖区内，进行城市汽车加气站项目工程建设加气站点整体开发建设权，并负责建设CNG加气站、L-CNG加气站、LNG加液站及加气母站。
该项目总投资22932万元，计划今年12月开工，于明年12月完工，建成后每天生产能力达27万立方米。不过，华润燃气对于该项目代建费，却一时无法拿出，而是通过黄河天能投资公司募集2.5亿元。
华润燃气为何不用自有现金参与到该项目？任浩宁对此表示，“这可解读为华润燃气目前现金流存在较大瓶颈。”财报显示，自从2012年6月30日以来，华润燃气现金及现金等价物不断缩小。今年上半年末仅录得89.7亿元，同比下跌37.4%。
对于现金流储备的不足，华润燃气早有行动。5月10日，华润电力与华润燃气落实了合并方案，两者的董事会欣然宣布建议合并。一旦付诸实行，两者合并后将成为一个总资产2200亿港元的大能源帝国。
花旗在研究报告中则称，华润集团此举是为了进一步发展燃气业务。华润电力目前扩张机会较少，主要是由于电力需求增长较弱。华润电力目前拥有正现金流，而华润燃气现金流为负，合并有助于通过电力业务为燃气业务融资。
不过，该合并方案却遭受大部分股东的反对。7月22日，在华润电力股东特别大会上，投反对票的高达64.15%。任浩宁对此表示，“华润燃气愿意跟华润电力在一起，但华润电力的股东并不愿意接纳。因为把它合并过来，给自己增加负担，所以投资者基本上是反对的。”
合并方案失败后，华润燃气现金流难挡下滑趋势。由2012年末的122.8亿元下滑到2013年中的89.7亿元。缺乏充裕现金流支撑的华润燃气，却执意要在2015年，实现年销气量200亿立方米的目标。
华润燃气2012年度燃气总销量仅为93亿立方米，意味着在未来三年内再造一个华润燃气，年均增长率必须保持在29%以上。这对于华润燃气去年仅28%的增速，未来将面临不小的压力。
任浩宁表示，“华润燃气是华润集团下面的公司，它制定大的目标我们可以理解，但能否实现是另外一回事。随着现金流的下滑，华润燃气下一步扩张或将有所放缓。”
或重启合并
当然，现金流问题仅是障碍之一。可怕的是，可供收购的项目越来越少。
华润燃气董事长王传栋在中期报告指出，将继续透过内涵及外延式收购增长实现快速发展。其投资策略即“用重兵、全方位、大扫荡、只争朝夕”，加快推进重点项目落地。
深圳燃气（601139.SH）董秘杨光表示，“这个已经比较常见，它的发展更多是外延式发展。”华润燃气过去五年的快速发展，主要是通过收购控股股东华润集团旗下有关燃气的资产项目。
不过，华润燃气今后难以借此保持进一步发展。去年8月23日，华润燃气以24.15亿港元向华润集团的附属公司力信企业收购一批16个项目。此乃于2008年到2011年收购过往四批项目以来，向华润集团收购的第五批，亦是最后一批城市燃气项目。“华润燃气其实挺尴尬的。天然气的价格上涨，今年才全面落实，以前只是在广东、广西试点。而华润集团之前没有看到价格上涨的趋势，集团层面并没有储备较多的燃气项目。”任浩宁指出。
无奈下，华润燃气今年更多是向外界收购项目，或者增资已有项目。今年1月，华润燃气支付款额24.5亿元，作为向津燃华润燃气有限公司49%的股权的出资。华润燃气亦对位于河南、浙江、安徽、四川、广东和湖北省的10个城市燃气项目作出约2.36亿元的新增投资。
王传栋表示，收购事项亦将扩大本公司在该等省份的现有覆盖率，并将在集中采购，管道设计及工程服务以及管理效率方面与现有城市燃气项目进一步缔造集群协同效应。
不过，华润燃气进一步扩张的阻力并不小。中国燃气格局基本上已经稳定，各个地方的特许经营权并没有放开，一个城市只有一个经营权，由一家公司做，这给区域性垄断提供了环境。
“其他公司如果要进来做，就要看它的脸色。政策方面的限制没有取消的话，华润燃气在大中城市的扩张是非常困难。比如，深圳地区的燃气特许经营权，已经给了深圳燃气，其他燃气公司根本无法进入深圳地区。”任浩宁表示，“华润燃气未来更多是向二三线城市扩张。”
即便是二三线城市，华润燃气所遇阻力也不小。眼下，各大燃气公司频繁融资，试图巩固原有版图乃至抢占新市场。新奥能源（02688.HK）计划发行可换股债券5亿美元，大通燃气（000593.SZ）拟非公开发行股票募资3亿元，深圳燃气准备发行总额不超过16亿元的可转换公司债券。
当然，还有更多燃气公司也加入融资行动。中油燃气（00603.HK）发行于2018年到期3.5亿美元的优先票据，长春燃气（600333.SH）拟发行中期票据不超过5.6亿元，港华燃气（01083.HK）将配售股份9.46亿港元。
杨光表示，“各大燃气公司融资，主要是比较看好天然气行业。另外，燃气需求量大，投资量比较大。”从各个融资公告获悉，燃气公司的融资，主要用于一般企业用途，或者用于对外收购。
面对各大燃气公司重兵固守原有市场版图，华润燃气如何才能快速收购华润集团外部的项目？杨光指出，“华润燃气整体的发展比较好，也希望加大收购力度，它进行融资是毫无疑问的。”
任浩宁对此颇为赞同，“华润燃气在资金实力上还不足以支撑它做到全国第一，还需要它的兄弟公司给予支持，可以是资金的支持，也可以是信誉的支持，这样比较容易拿到款项。”
当然，信誉担保而提供的贷款终归要还，对华润燃气并非长久之计。在任浩宁看来，解决这一问题的最佳选择是华润燃气和华润电力实现合并，华润电力较为充裕的现金流将可以支撑华润燃气的扩张计划，又能降低融资成本。
“它们当初的合并，说实话是华润电力一厢情愿。如果有机会合并，华润电力还是会跟华润燃气谈判。”任浩宁表示，“随着天然气涨价，天然气板块盈利能力在提升。如果一整年下来，华润燃气的业绩大幅度改善，投资者很可能就对合并案投赞同票。”
作者：吴侨发
我来说两句排行榜