达晨投资爱尔眼科回报超20倍；天图资本投资凤凰医疗、慈铭体检和伊美尔整容医院
近期，上市公司并购医院似乎成为了一股风潮。
11月5日，康美药业公告，与梅河口市政府签订《医疗产业战略合作框架协议》，将整体收购梅河口市妇幼保健院、市友谊医院和市中医院。
10月底，独一味则公告称，拟收购李聂辉、王健忠、张继斌持有的邛崃福利医院100%的股权，这是其在一年内对四川地区第五家民营医院发起的收购。
此外，双鹭药业 、天士力 、福瑞股份 、马应龙 、复星医药 、华润三九 、白云山等上市公司均斥资并购非营利性医院和民营医院。
过去，股权投资机构总是热衷于投资医药制造、医药流通、医疗器械和医疗服务等领域，医院作为整个产业链中最为关键的主体，PE机构鲜有涉足。
不过，这种局面似乎正迅速地扭转，越来越多的PE机构正在密切关注着这个行业的一举一动，民营医院的投资暗流涌动。
“国务院此前发布的《关于促进健康服务业发展的若干意见》，再次为社会资本松绑，这也为PE进入民营医院提供了支撑和依据。”基石资本合伙人王启文告诉理财周报记者。
“最近身边的确有几家PE介入了医院的投资，不过具体名字我不方便透露，毕竟人家还没对外披露。我可以说的是，现在的确有很多资本涌入医院领域，尤其是民营医院。”一位曾经运作民营医院上市的业内人士向记者表示。
金融资本之惑
投资医院需要很长的周期，较大的资本支出，这些因素都是与PE的特质不一致。
社会资本涌入医院，尤其是民营医院领域，源于上述提到的《关于促进健康服务业发展的若干意见》。《意见》表示，2020年左右要力促健康服务业达到8万亿元的市场规模，以2013年2万亿为基数计算，未来6年时间规模需要增长3倍，年均增长达到了26%。
如果整个医疗产业链的蛋糕达到了8万亿元，那么，医院在其中一定占据着举足轻重的地位。
比如在国内的药品销售环节上，医院占据了80%的市场份额，对制药企业来说，医院这一渠道关系其生死存亡。
“医院作为医疗产业中绝对强势的主体，对上游的医药制造、医疗器械和下游的患者都有着绝对的话语权。”深圳时代伯乐创投投资总监李嵩说。
因此，目前不少PE机构都从8万亿元的大蛋糕里嗅到了机会，纷纷将目光投向民营医院、非营利性医院转盈利性医院、医院改制等领域。
“其实大家都想切入，但是都找不到好的切入点，都在摸着石头过河。投资医院需要很长的周期，较大的资本支出，中间甚至还要承受一定的亏损，PE基金都是有一定周期的，同时，对投资回报率有一定要求。”李嵩表示，“这些因素都是与PE的特质不一致的，也是阻碍不少机构进入原因。”
“退出也是一个问题，现在不少医院都是现金流充足，但是连连亏损，IPO的可能性很少。并购退出也许是一个不错的选择，但是，需要符合并购者的产业布局。”基石资本合伙人王启文表示。
显然，PE机构在涌入医院领域之时，需要面对更多的问题。
“像我们这种体量的机构，是玩不起的，需要很大的资金实力，设备、人才通通都需要钱，没有一定体量的资金根本玩不转。”沪上一家中型PE合伙人告诉记者，“国字号的产业资本能承受亏损，投资期限很长，最能整合医院错综复杂的资源和关系，因此玩得比较成功。”
“现在产业链上的上市公司也要涉足进来，PE这种纯粹的金融资本是最弱势的。”
不过，近日有媒体报道，华润医疗就与高州市人民医院合作谈判破裂，而此前方正集团 、平安集团、华源集团等都在收购整合医院过程中屡屡碰壁。
医院投资范本
“有特色的商业模式可复制的医院应该是机构的首选。”
在PE投资民营医院的范例里，最为经典的莫过于达晨投资爱尔眼科。
“爱尔眼科一个非常重要的地方就是有可以复制的商业模式，这也是PE机构最为看重的地方。”基石资本合伙人王启文说。
90年代初期，爱尔眼科陈邦在机缘巧合的进入眼科手术领域，与长沙市第三医院合作，利用其场地和医生做眼科手术，从中提取分成。此后，陈邦便快速复制这种模式，又经过上市后三年的发展，爱尔眼科也从2009年的19家连锁医院扩张到目前49家，形成了中心医院、省会医院、地级医院的分级体系，完成“北上广深”布局。
2007年7月，达晨创投出资720万元入股爱尔眼科，持有300万股，每股成本为2.4元。2009年9月创业板开闸，爱尔眼科成为首批上市的公司，发行市盈率高达60.87倍，发行价高达28元。
一年后，达晨持有的爱尔眼科解禁期一过，便悉数套现，累计套现超过1.6亿元，回报超过20倍。
“如果商业模式不能复制，不能异地扩张，那么，医院的天花板是非常容易计算的，通过其辐射半径、床位数、周边人群就能测算其天花板。”时代伯乐投资总监李嵩表示，“此外，相比起全科医院，眼科、肿瘤、骨科、美容整形等特色医院的盈利能力比较强，因此有特色的商业模式可复制的医院应该是机构的首选。”
因此，对目前不少PE机构来说，除了投资医院外，投资医院管理平台公司或许也是一种切入方式。
凤凰医疗就是其中的又一个范本，目前，凤凰医疗已委聘高盛为上市保荐人并递交上市申请，估计最快将于下月接受上市聆讯，很可能于今年底前上市。
凤凰医疗主要从事内地医院投资及营运，初步拟集资不少于2亿美元(约15.6亿港元)，现为全国最大的股份制医院投资管理集团。1988年由女商人徐捷创立，目前旗下医院主要集中在北京，包括北京健宫、北京京煤及北京燕化等四间医院，现时全国管理总床位数超过3400张。
“凤凰医疗主要采用统一品牌，以连锁店的形式运营医院，架构上与酒店运营相似，但是，如果做得好，效益比酒店运营好得多了。”前述业内人士向记者表示。
2010年，深圳天图资本投资凤凰医疗1.3亿元，除了凤凰医疗，天图资本还投资了慈铭体检和伊美尔医疗整容医院。
此外，医疗行业最大的PE复星医药也从2009年开始了对医院的战略性布局，如今，复星医药已经成功投资6家医院。包括高端医疗机构和睦家、佛山的禅城医院 (三甲民营综合医院)、合肥的济民肿瘤医院(肿瘤专科医院)、宿迁的钟吾医院(二级综合性医院)以及岳阳广济医院 (二级综合医院)和广州南洋肿瘤医院(高端肿瘤专科医院).
资本争投民营医院 瓜分八万亿市场盛宴
国务院日前公布《关于促进健康服务业发展的若干意见》提出，在2020年左右力促健康服务业达到8万亿元的市场规模。意见一出，众多上市公司再度掀起收购医院的热潮。
复星医药(行情股吧买卖点)豪掷6.9亿元切入民营医院的重镇佛山，在行业内引起巨大震动。而在并购佛山禅城医院之前，复星医药(行情专区)早已拥有安徽济民肿瘤医院、岳阳广济医院等，此番入主禅城医院只是复星医药业务的战略延伸。
各路资本角逐民营医院甚至公立医院由来已久，自南京医药(行情股吧买卖点)产业集团旗下的金陵药业(行情股吧买卖点)于2003年入主宿迁人民医院后，马应龙(行情股吧买卖点)、九州通(行情股吧买卖点)、双鹭药业(行情股吧买卖点)、武汉健民(行情股吧买卖点)、天士力(行情股吧买卖点)等十余家药企都曾先后投资或控股了多家医院。
今日二级市场上，开元投资封上涨停，金陵药业、复星医药开盘后稳步上扬，走势良好。
在传统的医药工业与医药商业之外，以复星医药、广药集团为代表的医药巨头正在寻找新的利润增长点。复星医药表示，收购佛山禅城医院意在将其发展成为复星系其他成员医院的培训基地，同时也有助于强化复星系医疗服务业务。
复星系掌门人郭广昌一直有意在全国范围内打造医院集群，且规模高达500家。事实上，目前横跨医药、地产、钢铁(行情专区)等多重领域的复星系在完成资本积累期间即与医院建立了不解之缘。20年前郭广昌以PCR乙型肝炎诊断试剂介入生物医药产业，由复星方面提供诊断检测设备，下游的医院则为复星提供场地，双方采取利润分成的方式共享经营所得。
“复星20年前与医院的合作模式一直沿用至今。事实上，现在很多医疗器械公司不再是简单地将器械卖给医院等医疗机构，还与医院形成业务合作关系，双方分别提供更具优势的资源，医疗器械公司主要提供操作员，他们比医护人员具有更为专业的设备操作水平。”齐鲁证券一位长期关注复星系的研究员告诉记者。
相比纯粹的医药工业或医药商业公司，医疗器械行业与医疗机构的合作更为密切。对于医疗器械公司而言，医疗机构是其直接的下游需求方，而对于工业类或商业类药企来说，医疗机构占据全国范围内70%以上的药品零售渠道则更具吸引力。
但不管是何种类型的药企，医疗机构均是其产业链上必不可少的重要环节。在这个产业链上，医疗机构客观上占据了买方市场，可以在一定程度上左右药企。中科院经济研究所数据显示，去年国内各类药品规模超过9200亿元，但来自零售终端的药品规模不过1700亿元，以政府采购为主导的公立医疗机构始终牢牢占据药品销售市场的龙头地位。
在这种背景下，盈利能力较强且渠道资源较多的药企开始直接涉足医疗机构。如贵州百灵(行情股吧买卖点)日前披露，将动用2648万元超募资金全资收购贵阳天源医院同时进行增资重组。尽管天源医院去年及今年前7个月均告亏损，但由于贵州百灵的一项在研药品“糖宁通络胶囊”即将实施申报且申报主体必须是现有医疗机构，因此贵州百灵才计划收购天源医院。在这里，天源医院实际上充当了贵州百灵的“壳资源”。
在更早前，金陵药业并购仪征医院，康美药业兴建普宁康美医院，华润三九兼营广东三九脑科医院，独一味入主德阳美好明天医院等，此外还有双鹭药业、千红制药、马应龙、白云山、武汉健民、益佰制药、仙琚制药等近10家上市药企也通过设立或并购的方式纷纷涉足医疗机构。药企对医疗机构的角逐，已不再局限于金陵药业等国资背景药企及复星医药等医药集团，此前爱尔眼科在全国的扩张行为即被视为跑马圈地。
前瞻产业研究院资深研究员李佩娟介绍，2010年以来，行业政策密集出台，鼓励民间资本进入医疗机构。而在李佩娟看来，药企本身作为大医疗、大健康产业一员，进军医疗机构具有先天优势。
不过，目前药企开医院尚未形成主流，绝大多数药企选择观望态度。华南一家中药类上市公司对记者表示，公司主业发展良好，且拳头产品悉数进入国家或广东基药目录，加之对下游的医疗机构运作并不熟悉，短期内不会考虑直接切入此领域。
已尝到民营医院甜头的药企或其他资本加码投资医院，将民营医院视为非主流的药企保持谨慎，这是目前各路资本对民营医药的基本态度。
可以预见的是，当具有资本优势的上市公司密集切入民营医院试图瓜分8万亿元市场的时候，民营医院才会真正形成与公立医院对峙的实力。
不过，也有多位市场研究人士还认为，药企布局医院未必是为了将医院打造成利润增长点，而是为了抢占医院所拥有的渠道资源。但即便单纯是为了抢占下游渠道，药企在介入民营医院领域的时候，仍将面临众多博弈，特别是政策方面的不确定性。（证券时报）
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