5家公司暂缓发行 保荐机构叫屈

　　核心提示：“不过，对我们而言，定价定低了发行人不合算，定价定高了监管层又不满意，问题是定价多少才算不高又不低呢？这个度确实不好把握。”

　　21世纪经济报道 1月13日，包括恒华科技、慈铭体检等在内的5家IPO公司发行突然被叫停。按照原计划，上述5家公司应该

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• 奥赛康
• 海通证券
• 广发证券
• 绿盟科技
• 兴业证券

　　对此，有当事保荐机构有关负责人告诉21世纪经济报道记者，此次事件背后主要受奥赛康高市盈率发行拖累，被监管机构窗口指导通知叫停，并要求重新核定发行价。

　　“事发突然，我们都觉得很意外。我们认为，监管层加强新股发行监管的导火索在于，IPO重启以来，市场预期的新股‘三高’问题并没有得到真正解决。”对此，上述当事保荐机构负责人表示，“监管层此举也是为了给大家一个警告，好让大家先冷静下来，以便更好地在发行定价‘度’上进行合理的掌控。”

　　不过，该人士认为，按照监管层的意图，下一步重新核定发行价后只能往下压价。“我们也将和发行人作进一步的沟通，争取尽快定价。谁都不希望成为被枪打的那只‘出头鸟’，只希望发行工作能够顺利启动。”该人士称，“我们预计，暂缓发行时间不会太久，应该很快就启动。关键还是在于发行定价。只要发行市盈率不高于行业平均水平的话，发行应该没有问题。”

　　保荐机构叫屈

　　“工作进程都被打乱了，我们觉得受了连累。但这也是没办法的事情。可能是当前的市场状况给监管层带来了较大的工作压力吧。”对此，上述当事保荐机构负责人直言，“不过，对我们而言，定价定低了发行人不合算，定价定高了监管层又不满意，问题是定价多少才算不高又不低呢？这个度确实不好把握。”

　　截至目前，在上述5家被暂停发行的IPO公司中，共涉及4家保荐机构。其中，东方网力、慈铭体检、恒华科技等3家发行人分别由中信建投、海通证券、中银国际3家券商保荐（主承销），而广发证券则独揽了两家公司，分别为汇金股份和绿盟科技。上述公司均声称，在推迟发布发行公告之后，其新股预计发行时间表需进行调整，后续具体发行日程安排发行人和保荐人（主承销商）将另行公告。

　　而前述当事保荐机构负责人进一步表示，“有人愿买，有人愿卖，而且买者自负、愿者服输。为什么不让我们发行？站在各自的角度来看，发行人自然是价格越高越好；作为承销商，只要做好尽职调查，如实陈述就行，在不会被包销的前提下，价格当然也是越高越好。资本的本性就是逐利的，政策有漏洞不能因此怪罪于券商和发行人。”该发行人称。

　　“不是说要进行市场化改革吗？如今，到头来又是行政干预。而且，现在网下报价都是公开的，谁出什么价格、申购多少股，都有明细可以看。”上述负责人说。

　　该负责人直言，“个人认为，尽管监管层的初衷是好的，但是结果却出乎意料。或许监管层没有预料到国人会如此擅长钻政策的空子。与其让市场乱下去，还不如在目前可控的情况下，将高价发行的势头给压制住。这样一来，也给后面排队发行的一众公司以警告。但是，我们也应该进行反思，当前的监管制度设计到底还存在哪些漏洞？”

　　该负责人强调，对保荐机构而言，以后如果发行人出现超过行业平均市盈发行的情况，保荐机构做的工作将更加繁重，特别是举证的难度会增加，增加操作的复杂性。“也就是说，发行人为什么要高价发行，其理由是否充分？有哪些可以佐证的证据？等等。”

　　此外，针对证监会12日晚间下发的新股发行新三条监管措施中，该负责人也认为，真正执行起来或有难度。比方说，如何判断“网下报价投资者不具备定价能力？或没有严格履行报价评估和决策程序？未能审慎报价？”但上述规定明显缺乏客观的判断依据，缺乏可操作性。“在我们看来，上述判断主观定性的空间较大。”该负责人坦言。

　　卖方估值悬殊

　　值得一提的是，在暂缓发行的上述5家公司中，作为卖方机构的券商研究机构对于5家公司的询价区间也存在高低悬殊的情况。

　　如在绿盟科技的询价报告中，安信证券建议询价区间52.3元/股-61.7元/股。相比之下，申银万国则认为，对应申购绿盟科技时的估值区间为25-30倍2103年市盈率，即27.25元/股-32.70元/股。

　　可以看出，上述两家卖方研究机构对于绿盟科技询价区间高低分别相差25.05元/股-29.00元/股。

　　在东方网力的估值报告中，国泰君安称，合理定价区间42.63-52.78 元，对应2014年PE 为21-26 倍。并建议的合理的询价区间为38.57元/股-48.72元/股，对应2014 年的PE 为19-24 倍。而安信证券认为，给予公司2014 年21-26 倍PE，建议询价区间49.2元/股-62.2元/股。

　　同样，在上述两份询价报告中，国泰君安的估值上限仅为安信证券的估值下限，而后者给出的询价上限较前者高出了13.48元。

　　相比之下，卖方机构对于慈铭体检给出的询价区间则较为接近。如兴业证券给予公司2014年35-40 倍估值，建议申购价格区间为37.8元/股-43.2元/股；国泰君安建议询价区间对应2013 年47-52 倍市盈率，对应价格区间为39.16元/股-43.68元/股；申银万国预计公司合理的估值区间为36-45元。