熊学慧
即将过会登陆创业板的康跃科技股份有限公司（下称“康跃科技”）主要从事涡轮增压器的研发、制造与销售，本次拟发行1680万股，计划在创业板挂牌上市。按照募投计划，康跃科技将使用1.02亿资金用于涡轮增压器扩产项目、3700万元用于技术中心扩建项目。
康跃科技在2012年5月发布招股说明书之后，市场的质疑之声就随之而来。
质疑的问题包括大股东“顶包”受罚、股权集中过高、存货占资产比例较高、偿债风险高、客户集中度高、应收账款和应收票据金额较高及募投项目风险高、前景黯淡等诸多方面。
股东“大”问题
康跃投资直接持有康跃科技4200万股，占84%的股权，首次公开发行后，大股东持股比例降至62.69%，仍是康跃科技的控股股东。康跃投资的第一大股东是郭锡禄，其持有康跃投资31.58%的股权，是康跃科技的实际控制人，大股东控股上市公司的风险存在。
媒体曾报道大股东“顶包”代康跃科技受罚一事。因康跃科技自1992年起未经批准擅自在批准为工业用地的3万多平方米的国有土地上建设职工宿舍，违反了国家土地管理办法，寿光市国土资源局向康跃投资处以罚款91万元。
“巧”的是，康跃科技（康跃有限）在2010年6月已将土地使用权变更到康跃投资名下，避开了处罚后勉强过会。
除上述问题外，有媒体还指出康跃科技“粉饰”报表、虚增利润。
比如，2009年至2011年康跃科技实现的营业收入分别为1.28亿元、1.78亿元和2.23亿元，年均增长率达到了37%；实现的净利润分别为0.19亿元、0.31亿元和0.37亿元，两年的时间净利润翻番，超出常规。
而行业排名第一、2011年销售收入为7.24亿元的湖南天雁当年的营业利润仅为0.58亿元，比康跃科技只高出80%左右，同一行业企业在利润率上表现的巨大反差已引发市场对康跃科技利润数据真实性的质疑。
另一个“虚”的数据是：康跃科技招股书称，涡轮增压器项目完全投产后，公司涡轮增压器产能将增加30万台，年新增销售收入2亿多元，新增利润总额4700多万元。《中国经营报》记者仔细研究康跃科技以往三年的净利润额后发现，这一数字的水分较多。
以2011年的净利润数据3713.32万元为例，扣减当年909.12万元的政府补助后，以2011年的36万台产能基数、达产率90%计算，每台涡轮增压器的净利润为86.55元，新增30万台的净利润总额为2596.48万元，与康跃科技描述的“4700多万元”相差近一倍。
风险“高”难题
更麻烦的是，康跃科技存在着偿债风险。康跃科技现正处于快速发展阶段，资金需求量大，主要依靠银行信贷资金满足资本支出及流动资金周转需求，导致公司负债率较高。近三年期末康跃科技资产负债率(母公司口径)分别为69.98%、58.92%和58.56%，流动比率分别为0.92、1.41和2.13。2010年末和2011年末，康跃科技长期借款期末余额占银行借款总额的比重分别为35.56%、65.18%。
与此相对应的是，近三年期末康跃科技的应收账款净额分别为5313.10万元、5909.04万元和5802.28万元，占当期末流动资产比例分别为38.91%、37.29%和29.73%。
应收账款和应收票据金额较高将影响康跃科技的资金周转和经营活动的现金流量，给康跃科技的营运资金带来一定的压力。
除上述问题外，康跃科技新增30万台产能后更存在严重过剩、净利润下降的风险。目前国外主要增压器制造企业已先后在中国设立外商投资企业，且国内增压器行业民族企业数量较多，民族企业和外商投资企业围绕着核心技术、产品开发和产品价格进行竞争。在增压器领域的专业技术人才较为稀缺、康跃科技研发投入持续下降的情况下，康跃科技募投项目能否保持技术及价格优势则存在更大疑问。
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