江山股份:甘氨酸供应紧张制约草甘膦行业开工
类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：郝力芳 日期：2014-04-23
事件:近期我们调研了江山股份,与公司就草甘膦生产经营以及原料供应情况进行了交流。
主要观点:
1、公司业绩对草甘
相关公司股票走势
公司产品包括农药、氯碱、蒸汽热电,其中农药贡献近70%的收入及80%的利润,农药产品中,草甘膦是农药的主要贡献品种(还有少数杀虫剂品种,敌敌畏、敌百虫,价格平稳)。2013年,公司业绩实现近8倍的增长,业绩大幅增长的原因除公司管理层采取的技改等降本增效措施贡献外,主要还在于草甘膦价格从12年初的2.5万元/吨上涨至13年最高的4万元/吨,公司是上市公司中草甘膦价格上涨弹性最大的企业。
2、环保核查结果将于5月份公布。
2014年一季度,草甘膦价格从3万元/吨上涨至目前3.6万元,原定3月份出的环保核查名单推迟至5月份,近期由于缺乏催化因素,且市场传闻某化工上市公司有草甘膦产能投放,所以相关概念股下挫。但我们认为,目前环保强度下,对于本无生产许可证的公司,不可能发送新的许可证,我们也已进行过核实。经我们业内了解,目前价格及环保压力条件下,尚未听闻扩产计划。
3、甘氨酸供应紧张将制约草甘膦行业开工。
目前,我们认为主要的影响因素来自于甘氨酸的供应紧张。国内草甘膦约70%采用甘氨酸法,吨耗比例为0.6。甘氨酸同样属于污染大户,吨废水量3万吨,废水处理难度大、成本高。13年至今,已有山东鸿泰5万吨、河北元氏宏升2万吨产能关停,目前总产能在25-30万吨之间,按照国内甘氨酸法草甘膦56万吨计算,需要甘氨酸33.6万吨,目前甘氨酸的供应处于紧平衡状态。甘氨酸第一大生产企业河北东华具备15万吨产能,其中2万吨停掉,其余开工不满,目前有下游草甘膦企业人员蹲守等待拿货。我们认为当下环保对原料的制约是支撑草甘膦价格的主要因素。
4、后续几个事件将对草甘膦价格有明显影响。
国内草甘膦主要出口,江山主要走长单(7万吨产能),根据现货价格月度调整价格。后续几个事件将对公司股价有明显影响:5月份环保核查名单的公布及是否有完整的配套措施,如出口配额的限制;下半年北京APEC会议的召开影响甘氨酸的开工(河北甘氨酸产能占50%以上);9月份开始的南美出口旺季。
结论:
公司草甘膦业务占比大,对草甘膦价格的业绩弹性大。我们认为,目前甘氨酸供应紧张是制约草甘膦开工的关键因素。公司7万吨产能中有3万吨是甘氨酸生产法,4万吨是IDAN生产法。根据公司年报披露信息,农药销售6.76万吨,销售收入21.6亿元(其中草甘膦收入18.7亿元,占比87%),均价3.2万元/吨。经我们模型测算,草甘膦价格上涨1000元/吨,对应的EPS弹性为0.18元。我们假设2014年公司农药均价同比有4000-5000元/吨的上涨幅度,预计公司2014-2016年EPS分别为2.6、3.1、3.2元,对应PE分别为15、13、12倍,给予公司“推荐”投资评级。
新安股份:一季度净利润同比大幅下滑
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞,麦土荣 日期：2014-04-30
事件:公司发布2014年一季报,报告期内公司实现营业收入18.61亿元,同比增长7.47%;归属于上市公司股东的净利润4094.4万元,同比下滑63.35%;基本每股收益0.06元,同比下滑63.34%。
点评:
一季度净利润同比大幅下滑。公司一季度净利润仅为4094万元,同比大幅下滑了63.35%,销售毛利率及销售净利率较去年同期下滑均超过4个百分点。另外,公司表示经财务部门初步测算,预计年中净利润也要比去年同期相比下降50%以上,主要原因包括以下几个方面:1、一季度全资子公司开化合成材料有限公司基本处于停产状态;2、公司主要产品草甘膦、有机硅市场价格与去年上半年相比均有所下降;3、草甘膦主要原材料市场价格有所上涨,导致成本增加,影响盈利能力。
有机硅价格承压。一季度以来,有机硅市场延续了去年年末的弱势行情,有机硅单体行业由于产能过剩而需求清淡,价格呈下行趋势,且2014年仍将有近46万吨的单体产能投放市场,有机硅单体价格大幅上涨的可能性也很小。不过目前市场已经处于低谷,继续大幅下滑的可能性也比较小。
对2014年草甘膦价格持乐观态度。一季度为草甘膦的销售旺季,春节后草甘膦价格上行,进入二季度销售淡季,草甘膦价格维稳,目前市场主流成交价稳定在3.4万元/吨以上。与此同时,草甘膦原材料IDAN和甘氨酸价格上涨,或将推动草甘膦价格开启新一轮上涨。未来行业重点研究和跟踪的方向仍将是新增产能的进度和需求上升的速度,目前需求仍然稳定增长,2014年草甘膦产能投放如低于15万吨,将不足以完全满足需求,同时考虑到2014年可能出现库存回补的情况,我们对2014年的草甘膦价格持乐观态度。同时我们将对环保因素持续跟踪。环保核查如能按照文件执行,则对草甘膦价格会产生较大的正面刺激。
盈利预测及评级:我们预计公司2014-2016年EPS分别为分别为0.80元、1.09元、1.41元,对应2014年04月28日收盘价(10.91元/股)的动态PE分别为14倍、10倍和8倍,维持“买入”评级。
风险因素:有机硅产品价格持续低迷、草甘膦新增产能投放超预期。
扬农化工:一季度延续增长,维持推荐
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：张翔,周阳,蒲强 日期：2014-05-05
报告要点
事件描述
扬农化工发布 2014年一季报:2014年1-3月,公司实现营业收入8.54亿元,同比下降3.19%;实现归属于上市公司股东的净利润1.15亿元,同比增长16.76%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.11亿元,同比增长12.74%;按照最新股本测算,一季度每股收益0.45元。
事件评论
一季度继续增长,表现出色:在公司基本无重大产能增量的背景下,一季度公司继续保持了两位数的增长,再次验证了公司持续受益农药行业景气的逻辑。一季度公司毛利率提升至24.19%,依然处于近几年的高水平。
菊酯业务持续推出新品种,保障强势竞争力:公司在菊酯业务上具有独特的自身专利,同时持续的进行技术创新,逐步推出新型高效品种替代老产品,保障了盈利稳定。2013年,公司右旋七氟甲醚菊酯取得美国授权专利通知,再次验证技术优势。
草甘膦业务 2014年将再进一步:2013年草甘膦业务经历了一个快速复苏过程,但是我们判断由于2014年并无大的产能投放,整理而言,我们认为2014年草甘膦均价将较2013年高。扬农化工拥有3万吨草甘膦产能,草甘膦均价提升将进一步提升公司的盈利水平。
成长明确:尽管 2014年公司实质增量较少,但是我们认为扬农目前还不是一个典型的周期股,扬农未来几年核心的看点在于如东新基地的投产,而公司更核心的在于“成长”,根据我们的跟踪,公司如东新基地主要产品将在2014年底全面投产,2015年公司将进入第二次发展期。公司在麦草畏生产工艺等方面已经具备了优良水准,此外,公司在如东生产基地对麦草畏进行扩张,麦草畏未来2-3年明确的爆发需求将为公司成长提供引擎。
继续推荐扬农化工:我们预测公司 2014-2015年每股收益1.68和2.04元(按最新股本测算),公司是农化板块中少有的价值股,随着国内农化市场的逐步转型,扬农等企业有望进一步巩固龙头地位,继续推荐。
风险因素:菊酯业务盈利下滑,估值中枢下滑。
金正大:在最好的时光,投资水溶肥
类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：燕云 日期：2014-06-23
事件:近日我们参加了第六届国际水溶肥会议,并就水溶肥的行业趋势与行业专家、与金正大的有关高管进行了交流,现将我们的认识和观点与投资者分享:
水溶肥仍处于市场培育期,远期空间千万吨以上。水溶肥通过水肥螯合和根区调控实现了高产高效,代表了现代农业和新型复合肥的发展方向,这个已经成为业内共识。根据中国农业大学资源与环境学院的专家测算,我国水溶肥的市场空间应该在千万吨以上(折纯300万吨以上)。根据农业部办公厅印发《水肥一体化技术指导意见》,到2015年,水肥一体化技术推广总面积要达到8000万亩以上,新增推广面积5000万亩以上,按20kg每亩地的保守施肥量计算,到2015年需要水溶肥160万吨。
作为复合肥中的“奢侈品”,其目标客户群主要是优势作物产区的专业大户、家庭农场、农民合作社,预计所经营的土地面积约占全国承包耕地面积在10%左右,属于小众市场。
大而全或小而精的参与者都可以很美,超额收益将随着规模化种植比例上升而逐渐下降,但目前仍处于最好的时光。水溶肥的实质是溶解了多种元素的液体肥,需要根据土壤及作物特性进行养分合理配比,考虑根区调控,并水肥一体化施肥,使用模式完全颠覆了传统颗粒肥(包括尿素、磷肥、钾肥等单质肥和传统复合肥)的模式,增强客户黏性的有效营销来自于技术支持和农化服务,而不再是传统的打折促销。在这种模式驱动下,两类企业可以胜出:1)具备强大的技术和财力在服务上高投入的大型企业,抑或是2)专注于某些细分品类的农作物施肥方案提供商,两者强调的都是农化技术水平。长期来看,在规模化种植趋势下,客户的议价能力将随着规模的扩大逐步上升,供应商的超额收益逐渐下降,但技术服务全面的大规模企业受影响程度较低。现阶段,经销商销售水溶肥仍能取得高收益,吨利润可以达3000-5000元,远远高出经营普通复合肥的几百元。
始终在细分市场发力是金正大保持高ROE的秘诀,我们认为公司获得过去高于行业平均收益的趋势仍将维持,过去靠的是缓释肥,从13年起新增硝基肥,从今后更是水溶肥。未来1-2年新型复合肥的产能占比将超60%,贡献大部分利润。在14年上半年全行业复合肥出现滞涨的情况下,我们预计:公司高端复合肥品牌“金正大”依然保持50%以上增长,并带动普通复合肥实现正增长,硝基肥由于产能受限可能增长放缓,但随着未来120万吨/年的产能释放,加上水溶肥10万吨/年的产能投放,我们认为下半年新型复合肥的增长将加速。公司远期规划水溶肥产能100万吨/年,行业内规模最大。
投资建议:我们看好公司将缓控释肥的成功经验在高速发展的硝基肥、水溶肥新领域的复制,长期来看其平台化商业模式将为公司带来持续成长,维持盈利预测不变,预计公司2014-2016年的营业收入分别为141.3亿元、174.1亿元和206.6亿元,同比增长18%、23%和19%;归属母公司净利润分别为8.62亿元、11.3亿元和15.0亿元,同比增长30%、31%和33%;对应EPS分别为1.23元、1.61元和2.14元。维持“买入”评级。
风险提示:原材料及产品价格波动的风险;新产品产能投放和推广不达预期的风险。
长青股份:发行6.32亿元可转债,初始转股价13.48元/股
类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：龚超 日期：2014-06-18
投资要点
公司将发行可转债募集资金6.32亿元
长青股份发布公告,公司即将发行6.32亿元可转换公司债券,预计募集净额6.16亿元。可转债存续期为6年(2014.6.20-2020.6.19),票面利率为0.6%-2.5%, 初始转股价为13.48元/股(当前股价13.42元/股)。公司募集资金主要用于建设S-异丙甲草胺等7个农药原药和中间体;
未来2-3年业务扩张资金成本较低
2014年一季度末,公司总资产24.06亿元,负债率16.38%,可转债募集资金到位后,静态估算负债率为33.41%。可转债第一到第六年票面利率分别为0.6%、0.9%、1.2%、1.6%、2.0%和2.5%。我们预计2-3年以后,随着公司可转债募投项目达产,可转债顺利转股概率极大(转股期内任意连续三十个交易日中至少有15个交易日收盘价不低于当前转股价的130%),业务扩张资金成本较低;
募投项目延续公司高端小品种风格,投资回报水平较高
农药属于弱周期性行业,未来受益于环保政策趋严,行业集中度有提升趋势, 中长期看优质农药企业资产回报水平波动上行。公司预计7个品种全部达产后,贡献收入8.40亿元,利润总额1.04亿元,总投资6.32亿元,投资回报率达到14%。募投项目盈利能力与产品属性、业务模式和行业格局相匹配,回报水平较高(2013年公司总资产回报率10.09%);
盈利预测及估值
预计公司2014-2016年eps 分别为0.76、0.96、1.20元,对应当前股价,动态PE 分别为18、14、12倍。长青股份资金优势和管理优势显著,未来业务扩张和业绩持续增长确定性较高,我们仍然维持“买入”评级。
红太阳:红太阳中报略超预期,百草枯行业依然看好
类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：刘威 日期：2014-06-19
一、事件概述
红太阳发布2014年半年度业绩预告公告,预计2014年1月1日-2014年6月30日公司归属于上市公司股东的净利润为27800万元-31100万元,比上年同期增长70%-90%;折合EPS0.55-0.61元。二季度单个季度实现EPS0.3-0.36元。业绩略超我们预期。
二、分析与判断
业绩大幅提升主要由于百草枯价格大幅上涨
红太阳业绩同比增幅较多,主要是百草枯价格的上涨。公司百草枯价格滞后于国内市场价,价格将逐步提升,目前公司长协价已到2.4-2.5万元/吨,较去年同期增长50%以上。
预计百草枯非水剂剂型规范很快推出
6月11日,工信部在京组织关于百草枯非水剂剂型生产条件规范座谈会,邀请多位行业内专家和十多家国内主要生产企业参与讨论。会上,工信部原材料司张文明处长表示,将根据本次会议意见形成百草枯非水剂剂型生产条件规范的征求意见稿,公开征求意见。相关征求意见稿将很快在工信部网站上公示。
百草枯水剂一直没有完美的替代品
百草枯具有“伤叶不伤根”、见效快、快速触杀等特性,在我国多轮耕种的农业生产方式中发挥着重要作用。草胺膦、草甘膦、敌草快等除草剂目前还无法完全替代百草枯。百草枯的活性成分所创造的巨大价值预计仍将在农业生产中发挥作用。因此,发展百草枯非水剂剂型生产将成为行业的发展方向之一。
百草枯行业仍然看好,继续强烈推荐红太阳
去年四季度以来有些工厂进行技改,复产,百草枯整体供应有所增加,但未来由于不批新产能,将没有新增供应,只有新增需求,我们维持对行业看好。
三、盈利预测与投资建议
我们预计公司14-15年EPS1.17、1.46元。对红太阳维持强烈推荐评级。
四、风险提示
下需求不足等风险
沙隆达A:主业景气高企,整合前景可期
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：陆建巍,肖洁 日期：2014-04-25
投资要点:
首次覆盖给予公司“增持”评级。我们预计公司2014/2015/2016年的EPS 分别为0.95/1.16/1.29元。我们认为公司现有业务景气度将长期维持,看好其和ADAMA 合作可能带来的长期发展,给予其2014年EPS 18倍(A 股农药行业平均估值)的PE 估值,得到公司目标价17.10元。
除草剂业务高景气度有望维持。2014年草甘膦行业几乎没有新产能投放,行业开工率较高,供给压力不大。环保因素导致河北山东甘氨酸开工不足,甘氨酸法草甘膦产量将从原料供应和盈利两个角度受到抑制,利好公司的IDA 法草甘膦。免耕播种技术的推广令全球百草枯需求维持着9%左右的增速。1745号文限制百草枯未来产能扩张,行业景气度将长期维持。
乙酰甲胺磷业务盈利情况较好。我国乙酰甲胺磷出口需求增长较快。环保因素导致原料精胺供应不足,进而影响乙酰甲胺磷的供应,供需紧张拉动乙酰甲胺磷价格上涨。乙酰甲胺磷的利润大部分集中在精胺环节,行业产能扩张较为困难,公司自备4万吨/年精胺产能,业务盈利有望持续上行。
与ADAMA 未来合作空间巨大。原药生产是ADAMA 的薄弱环节,仅在以色列,巴西,波兰和哥伦比亚有生产装臵。如果公司完成和ADAMA 的合作,我们推测公司有希望成为ADAMA 在亚洲主要生产基地,同时通过ADAMA 全球销售网络获得更多原药订单。
风险因素:天气因素影响农药需求,环保执行低于预期。
华星化工13中报点评:主营扭亏为赢.经营渐入正轨
类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王凤华 日期：2013-08-27
报告摘要:
中报收入7.13亿元增长38%,净利润0.13亿元增长342%。其中杀虫剂收入2.2亿元增长7.3%,毛利率6.62%上升0.5个百分点;除草剂收入2.5亿元增长3.37%,毛利率17.2%上升11.6个百分点;杀菌剂收入0.33亿元增长77%,毛利率28%上升0.6个百分点。
公司农药业务的盈利能力不强。今年上半年以草甘膦和百草枯为代表的农药品种出现了价格的持续上涨,农药企业的盈利能力普遍增强,行业景气度快速上升。然而,公司虽然实现主营扭亏,净利润大涨342%,但是这主要得益于去年较低的基数,公司15%的毛利率和1.9%的净利润率仍然处于行业中落后的位置。
公司经营能力为募投项目的盈利能力蒙上阴影。公司增发项目中预计30万吨的离子膜烧碱项目净利润率为16%,“年年富”配送中心项目净利润率为7.6%,大大高于公司主营业务目前的盈利能力。考虑到,公司主营的农药产品目前处于行业高景气之中,而募投项目产品的市场前景较为一般,所以募投项目盈利不达预期的风险有所增加。
公司乌鸡变凤凰的关键是大股东的支撑。公司新任大股东华信石油的业务规模体量大,涉及石油化工原料及添加剂的国际国内贸易,在海南拥有1200万立方石油储备基地,新疆大型煤化工项目也与客户达成初步合作意向,未来存在将合适资产注入上市公司的可能。
盈利预测与估值。我们谨慎看好公司未来的发展前景,预计公司13-15年EPS分别为0.15/0.20/0.27元,维持增持评级,目标价9.50元。
升华拜克调研报告:双甘膦盈利能力提升,下半年盈利改善显著
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：商艾华 日期：2013-10-12
事件:日前,我们与升华拜克董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。
公司农药业务贡献公司主要利润。公司的主要农药产品包括杀虫剂和除草剂两大系列。杀虫类产品以生物农药阿维菌素系列产品为主;除草剂以麦草畏系列产品为主。公司有2000吨麦草畏(实际产量1200吨)、1.25万吨双甘膦、0.5万吨草甘膦(实际产量0.3万吨)、220吨阿维菌素及部分制剂。因双甘膦作为除草剂草甘膦的中间品,受行业整合等因素影响,双甘膦市场景气度今年开始回升,产品价格逐步上涨,宁夏格瑞双甘膦产量同比提高。我们预计下半年农药业务贡献业绩环比有大幅提升,预计景气到明年上半年。
转基因除草剂麦草畏市场潜力较大,需求爆发增长+行业无新增产能明年料量价齐升。麦草畏在国内主要由公司以及扬农化工生产。孟山都已开发出耐麦草畏的转基因大豆并计划2014年上市,美国还在做对环境的核查,明年会出结果,预计需求量会有爆发式增长,目前麦草畏价格维持在14-15万/吨,今年年底或者明年年初价格将明显提升。麦草畏资金壁垒较高,同时也有较强的技术壁垒。未来一年以内不会有新增产能,预计随着下游需求量放大,价格会有一个大幅提升。公司作为国内最早自我研发出来的厂商,在生产技术及工艺放大上优势明显,未来或将受益转基因作物的换代升级带来的行业性机会。
兽药下半年或将扭亏为盈,锆业务仍将亏损。公司兽药业务目前为盈亏平衡,上半年主要影响业绩的主要因素减淡,下半年随着行业的回暖复苏,该块业务将环比改善。
估值与评级:估算2013年、2014年和2015年每股收益0.11元、0.20元和0.29元。自2010年以来公司受环保监管开工受到较大影响,部分产能关停收入缩减盈利大幅下滑,今年随着农药行业的整体性回暖复苏,公司农药业务底部回升,给公司带来新的生机,首次给予“增持”评级。
和邦股份:充分发挥资源优势,打造循环经济产业链
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2014-05-20
近日我们调研了和邦股份,了解公司经营情况和未来发展规划。
蛋氨酸进口替代空间大,10万吨蛋氨酸项目未来盈利能力强。蛋氨酸主要用在饲料和医药领域,全球需求约100万吨,我国需求约15万吨,主要依赖进口。国内重庆紫光原有产能1万吨,去年5万吨新装置试产,但因技术所限,环保不达标,去年9月起停产数月。2013年下半年以来蛋氨酸价格逐渐稳定在3万元/吨左右。公司技术领先,且拥有氢氰酸原料供应,成本较低,未来盈利能力较强。
双甘膦-草甘膦项目推进顺利,届时公司将有望成为品质最优、成本最低的草甘膦龙头。双甘膦生产是草甘膦生产流程中污染最大的环节,公司采用焚烧处理废液,由于废水中磷离子可以通入三氯化磷,盐可以通入联碱生产装置,降低了综合成本,因此处理成本不到3000元/吨。5万吨草甘膦项目工艺优良,采用氧气氧化法,并使用植物催化剂,因此废水中没有重金属,产品质量较高。双甘膦一期9万吨已投产,经技改后产能达到13.5万吨,二期也将于上半年投产,草甘膦项目预计四季度投产。
联碱6改9项目预计9月投产,年底达产。凭借资源综合利用的优势,公司纯碱成本较低,一直满产满销。四川省内有南玻等多家玻璃企业,今年还要4家投产,需求增长稳定。纯碱行业产能过剩严重,行业大部分企业处于亏损状态,目前四川省内已有两家企业(产能分别为7万吨,20万吨)停产,剩下的两家(产能分别为40万吨,19万吨)估计年底也会停产,剩下的空间足够公司消化30万吨新产能。
武俊玻璃预计5月投产。玻璃行业经济运输半径300公里以内,竞争有一定区域性。武俊玻璃位于泸州市,可辐射重庆、宜宾等地区,这一区域玻璃企业较少,有利于市场开拓。项目建成后,每年原料纯碱需求量十几万吨,夏天可延岷江水路运输,成本优势明显。
公司充分发挥资源优势,打造循环经济产业链,致力于成长为领先的农化产品、精细化工品供应商。我们预计其2014-2015年的EPS分别为0.72元、1.20元,给予“增持”评级。
风险提示:市场系统性风险、产能释放不达预期风险。
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