李维森：我担心中国经济要出大问题

　　2014年11月1-2日，由浙江大学科斯经济研究中心主办，由香港大学经济金融学院、浙江大学经济学院、浙江大学社会科学学部和中信出版社协办的《经济解释》学术研讨会在浙江大学召开。搜狐财经进行了媒体支持。复旦大学经济学院副院长李维森教授在会上发表了演讲。以下是演讲全文：

李维森：复旦大学经济学院副院长

　　今天用15分钟的时间跟大家分享一下读教授的最后一章第四卷的一点体会，最近我上个星期去讲课的时候读了一遍张教授的书，感觉影响很深。对我更深的感觉是张教授给我们留下了一个楷模，每一个都要看别人是怎么使用的，都带着问号。大家都是经济学界的同仁，有教授有研究生，大家想想我们有多少是接受别人的问题，我们教授每个问题都要提出他的问号和他的解释，这点精神我觉得应该是我们要学习的。所以今天我就讲一个非常小的题目，读教授的书的一点感悟。

　　先看卷四第389页教授是怎么说的？“我认为凯恩斯学派主张的宏观调控是基于一些错误得严重的理论基础，解释过时了，但说到花钱，政府永远高兴，也不难找到经济学者的支持。至于我的好朋友弗里德曼主张货币调控，尽管才高八斗，但因为电子科技的发达与货币国际化的发展，币量怎样量度出现了大麻烦，使弗老的推断从1982年就频频出错。”这个观察1988年就注意到了，我是在几年前注意货币时才发现，大家可能知道，货币思想史已经好多年了，但是还没有发现任何东西，我在这里就谈一点我的感悟。大家都知道，为什么弗老错了？当然货币数量，仍然到目前为止所有的经济学家大多认为“通货膨胀永远是、且在任何地方都是一个货币现象”，用一些通俗的话来讲，你通货膨胀就是央行发货币的结果？是不是呢？我觉得只是一个引人争论的问题而已。

　　大家看一下广义货币的图就知道了，在我们2007年39万亿左右的我们通货膨胀超过10，但是我们现在看有通胀吗？我们一直到9月份还在减缩，连续4个季度在减缩，这么久一直在减缩。另一个，通货膨胀和广义货币没有任何的关系，尽管挪后12个月仍然没有关系，这个现象我们近距离思考过吗？这次我要问的，有一点可能是中国的广义货币增加，原来对房价和GDP相加非常吻合，实际上这是另外一个结果。我的判断这几年到底是发了广义货币导致了房价上升，还是反过来房价上升导致广义货币的增加，这一点恰恰又回到了凯恩斯的货币论上说去了，这两个互为因果非常清楚。

　　通货膨胀不但在中国是这样，在美国大家看看，1950年代发了多少货币？这是它发的钱，但是比较有趣的美国的核心通胀和城市通胀一直没有超过2%，一直没超过2%，现在还在担心美国出现通货紧缩。当然有人说，美国没有通胀，不要急，以后美国发货币它不会流入全世界。但是这个推论想想也是错了，大家想想从2001年到现在每年回流，这个钱是到了中国，到了东南亚，到了石油国家，但是回流又回到美国买东西了，大量回去了，美国没有通胀，这个又怎么解释呢？这个现象大家思考过吗？

　　那么问题来了，为什么没通胀了？大家看一下美国发了这么多货币有用吗？大量的发了，银行不贷，企业信贷没用，所以没有通货膨胀，这些理论我觉得都是弗老都不能解释的现象。

　　这些现象再看欧盟，欧盟这几年不得了，但是现在欧盟最担心的是通货紧缩，发货币不通胀还紧缩，全球的通缩面临着全球经济的东西，为什么？我们的教授想到了，看看教授怎么解释的？两点解释，“我认为这失灵起于两个原因，其一是电子科技的极速发展与早就国际化的银行变了操作程序，我们再不知道货币量要怎样量度才对。1988年我就看到了，我对弗里德曼提出质疑，他没有回答，“电子货币，货币是什么？货币怎么度量”变成了一个非常重要的问题。第二个他就讲了，他说“我的师兄阿伦·梅尔泽（Alan Melttzer）说，如果一种货币能在国际上发挥强烈的作用，传统的货币要在改变之内，为什么增加风管的物运出险（音译），这是一个重要的观点。教授已经从两点上解释为什么弗里德曼错了，1982年以来频频错，这是有道理的。

　　但是还有一点，通胀和广义货币没关系，中国货币增加的原因是什么？大家看一下，越是广义货币增加得越快，看一个图大家就知道了，大家看一下银行的资产负债表非常清楚，大家看央行发货币，这个图可以看到银行的基础货币没有超发，但是为什么会变大呢？再看这个图，特别是2009年大家都知道我们的广义货币当年增加的是33%，但是你看看央行基础货币的总投放简直要吓你一跳，它的基础货币只有2130亿，有人说这个好解释，传统的金融理论货币量能够解释，错。大家看一下流动速度在减缓，急剧减缓，但是国有货币在增加，这又是什么意思？非常稳定，货币乘数在集聚，这又怎么解释？我们的教授给了解释，他说“信贷膨胀不一定要有货币量的膨胀连带在一起，你借我借大家借，你信我我信她，一旦出现通缩或者通缩的预期威胁，费雪的负债+通缩理论就会应验了。”这里给大家推荐一本书，费雪的书。中国经济我现在最担心的就是费雪效率，中国经济面临这些问题，先由信贷膨胀导致的，我们没有机会，永远没有翻身的机会，这才是大麻烦，这才我们央行应该听到的声音。我们企业界更清楚这一点。

　　大家看凯恩斯也讲过在货币理论里面讲得非常清楚，他说“当一家银行在英格兰银行的准备金余额超出了通常的需要，他便能向工商界贷出一笔增量贷款，而这笔增量贷款就会在这家银行或者其他银行的资产负债表中创造一笔增量存款，相信英国工业资本的运营量取决于英格兰银行金库中的黄金储备量，无异于相信别人的鬼话。”这个不会超过。实际上你看上下两个货币类就会发现银行透支不是我们现在国有银行干的，很早就在干了。这一点实际上就是告诉了我们，还是货币内生理论在起作用。

　　我讲一个例子，大家知道我们的货币是怎么出来的？去年年底浦东工商银行的行长说，说我还掉贷款指标了，贷给你8000万，一个月你给我还回来8000万，实际上商业银行可以大量创造基础货币，没有钱就可以贷出钱，现在钞票都可以不印了，非常危险的现象。我就不再具体解释这个过程了。所以根据这一点，你就会发现我们目前中国面临的一些问题。

　　首先，在回到教授提出这个观点是什么呢？电子货币来了，我们都需要宏观经济学，凯恩斯创造的宏观经济学，第一个趋势是什么流动性偏好，大家看我们的什么是流动性？我们变成银行卡了，这个成本到北欧、挪威都没有货币了，只是一个银行卡了，它成立不成立？如果流动性偏好不成立，我们的宏观经济怎么讲？货币经济还怎么写？第二个，现在支付宝、余额宝、理财通纷纷到来的时代，哪些是货币资产，哪些是金融资产，你分得清吗？界限又在哪里？第三个，回到弗老的货币需求函数，前面的F、W、Y都是不确定的，三个最重要的变量如果都变了，它被细分了，那我们的货币需求函数用什么来解释所以哪些是货币，货币还有发行吗？大家看看还要发行吗？投放基础货币，就完全出来了。还有货币流通速度，货币存储这些理论还有什么意义？货币跟商业银行的关系又是什么？

　　再往下看，大家看一下凯恩斯在《货币改革论》说了这么一句话：“要经常提醒人们的：要科学地对待货币问题是不可能的，因为连银行界也无法理解资产的问题。如果确实是融资，那么带来的社会资讯就会崩溃了。”这一块非常重要。再看费雪，“过度的投资和投机通常对经济有重要影响，但如果不是用借来的钱，它们所引起的不良后果要小得多，由于蜂拥清偿的规模效应，个人为减轻债务负担做出的每份努力反而都会加重负担，还得越多，欠得就越多，经济之舟越倾斜，就越容易倾倒。”他是在1933年的经济学会上讲这句话的，我相信。史正富请我们两个聊，聊到山东，聊到景宁，聊到阿尔巴斯，聊到山西。这里面就会出现什么？通货紧缩很重要的原因是会出现帕金森效应，大家都熟悉，帕金森效应是什么？通缩与紧缩，你的负债率会加重，这个费雪效应通过减出来再负债，中国经济要出大问题的。我们现在还在不断货币增值。

　　我觉得最后，就是把所谓的负债通缩描述一下，我就讲完了，谢谢大家！