煤炭行业：市场对煤炭三季报关注不够仍存投资机会
摘要：
三季度煤炭行业盈利继续下滑，四季度有望回升。三季度上市公司盈利中值同比下滑68%，上半年同比下滑67%，显示三季度盈利仍未好转，但9月份全国煤炭行业吨煤利润已经从8月的14元/吨回升至9月的27元/
相关公司股票走势
四季度煤炭价格预期或在11月和12月明显改善。受经济疲软影响，煤炭需求很弱，目前市场普遍认为煤炭价格在四季度上涨乏力。我们认为煤炭行业供需状况有望在11月和12月发生好转，原因如下：1、2014年来水丰富，水电占比通常在10月见顶，之后逐渐下滑，火电替代水电导致煤炭需求增加。2、APCE导致京津冀周边大量企业停产减产，煤炭需求在11月将大幅下滑，这些需求有望在APEC结束后恢复。3、冬季将至，季节性取暖需求将明显回升。4、由于核定产能按年统计，因此全年不得超核定产能的政策对11，12月煤炭产量影响会更大。5、窗口指导和关税提高将导致全年进口减少。
市场对煤炭三季报关注不够，部分公司脱困意愿强烈，仍存投资机会。
根据和市场沟通的情况看，由于市场认为煤炭行业投资机会较小，很多机构并未关注所有煤炭公司的三季度报告，部分报告信息存在未被深入解读的可能。因此，从业绩表现的角度，我们筛选出以下5家三季度单季度ROE较1，2季度明显好转的公司供大家参考：兖州煤业（从1%回升至2.8%），远兴能源（从-1.6%回升至8.1%），新大洲（从1.3%回升至2%），昊华能源（从0.6%回升至1.1%），安源煤业（从0.28%回升至0.34%）。除此之外，继续推荐我们给予增持评级公司：兖州煤业，国投新集，新大洲，瑞茂通，盘江股份，潞安环能。
电子设备、仪器和元件行业：三季度增长依旧，全行业基本面稳健
报告要点
综述：三季度增长依旧，全行业基本面稳健。
10月份，A股电子板块上市公司密集披露14年三季报。从整个板块营收及业绩的表现可以发现，三季度电子全行业大体上仍然呈现营收稳健上行、毛利率保持稳定以及净利润稳步提升的情形。三季度全行业收入663.94亿元，同比增32.64%，净利润63.53亿元，同比增33.69%，总体上在三季度是增长势头仍旧迅猛。净利润增速较多的行业为天线、激光、光学、半导体制造及封测。
上游基础器件：稳健增长，持续看好。
基础器件方面，我们持续看好集成电路、被动器件、连接器等基础性行业的投资价值。出于国家意志推出的《国家集成电路产业发展推进纲要》必会成为刺激整个产业增长的核心动力，加之千亿级别的半导体产业投资基金已经落地，未来增长将会逐步体现，看好长电、华天、晶方等企业。三季度江海股份与法拉电子业绩增长在前两季度快速增长的情况下略有放缓，但是在新能源发电、新能源汽车的双轮驱动下，我们认为长期看好电容器行业的逻辑依然不变。连接器方面，中航光电品类不断扩充，坚定我们对其成为行业龙头的看法。
消费电子：结构性机遇验证，看好自动化升级。
消费电子类方面，天线、电声、连接器、激光行业均在营收、净利润、毛利率方面有较好的表现，其中的龙头企业表现依旧稳健。三季度各大厂商新品陆续发布，尤其是新一代iPhoe销售数据持续亮眼，相关产业链厂商业绩具有支撑力。大族激光由传统的激光设备制造商正逐步向自动化生产整体方案提供商稳步转型。在我国工业生产快速进行自动化产业升级的时刻点，大族激光有望抓住此次契机延续其高增长的态势，我们持续看好。长期来看，我们继续看好外部金属机壳等外观创新构成消费电子行业的新刺激点，持续推荐长盈精密。
LED：看好照明放量再次带动高增长。
三季度LED照明产业增速略有放缓，主要原因在于清理库存与新产品的研发。
随着四季度下游应用环节新品持续推出，我们依然认为LED行业全局性的机遇具有持续性。LED芯片行业今年三季度营收增速持续向上以及毛利率提升势头不变。持续看好三安光电。照明方面随着新品逐步推出，因此我们继续看好拥有渠道及制造优势的佛山照明。另外，随着公司公告增发预案，聚飞光电将是LED产业的重要关注点。（长江证券）
传媒行业三季报：并购热潮涌动，传统媒体转型初显成效
投资要点：
2014年前三季度整体维持稳定快速增长。
2014年前三季度传媒类上市公司整体业绩表现靓丽，并没有受到经济增速下滑的太大影响。2014年前三季度传媒行业（申万）上市公司实现营业收入1035.19亿元，同比增长27%；实现营业利润141.52亿元，同比增长28%；实现利润总额158.41亿元，同比增长31%；实现归属上市公司净利润133.98亿元，同比增长33%；实现扣非后归属于母公司净利润107.52亿，同比增长30%。
并购热潮涌动，高景气度并购标的并表是推动板块业绩增长的主因之一。
2013年传媒板块出现了一轮并购热潮，至今热度不减。并购项目基本集中于网游、影视、数字广告等景气度高的领域，因而大多直接增厚上市公司业绩。
子板块：
（1）新媒体子板块中营销龙头公司依然保持强劲的增长势头，互联网公司表现较好，但影视动漫出现分化。（2）传统媒体转型初显成效。面对行业的趋势性下滑，传统媒体类上市公司积极转型，通过并购重组等手段迅速介入新媒体领域。从今年前三季度来看，并购转型战略已初现成效，转型动作迅速的公司业绩大幅改善，对冲了传统主业下滑的风险。
投资建议。
展望第四季度，我们认为（1）行业业绩依然将保持稳定快速的增长，将体现良好的成长性。（2）行业并购重组依然将热潮涌动。
（3）体育等新的投资热点正在形成。建议投资者关注三条投资线索（1）传统媒体将加速进军新媒体领域，将再次掀起并购重组的浪潮，推荐手握巨额资金的中南传媒（000785）和积极打造内容优势、创新转型方式的新华传媒（2）管制放松、政策扶持，新媒体领域的龙头公司将更具领先优势。推荐奥飞动漫、蓝色光标。（3）当下的风口体育产业。推荐雷曼光电：稀缺的足球传媒标的；粤传媒：先天具备体育传媒转型的禀赋，互联网足彩运营平台已初具雏形。（广证恒生）
基础化工行业2014年三季报综述：钛白粉、玻纤、轮胎盈利大幅提升
2014年第三季度化工行业营业收入和净利润快速增长。2014Q3基础化工行业营业收入同比增速为5.99%，净利润为63.75亿元，同比增长41.66%，基础化工行业毛利率水平达16.83%，同比提高1.29个百分点。2014Q3化工行业销售净利率为3.49%，同比提升0.62个百分点，环比提升0.08个百分点，化工子行业中净利率显著改善的有有机硅行业（+49.26%）、纯碱行业（+8.2%）、印染化学品行业（+7.94%），销售净利率同比下降靠前的行业分别为涤纶行业（-7.07%）、钾肥行业（-6.00%）、氮肥行业（-3.01%）。
化肥子行业：单质肥价格低迷，前三季度盈利不佳。尽管第三季度单质肥价格略有反弹，但单质肥价格低迷的总体运行态势并没有变化，前三季度尿素、氯化钾价格同比下降，相关公司业绩表现不佳。前三季度复合肥公司利润均保持增长，其中芭田股份叠加自身的产品结构优化，利润增幅最大，达到53%，金正大和史丹利利润延续稳健增长，分别同比增长30.62%、23.25%，新都化工和司尔特受其它产品拖累，利润增长幅度稍低。
农药：景气分化，草甘膦价格同比回落，百草枯价格同比仍增长。受草甘膦价格大幅回落影响，草甘膦相关上市公司新安股份、江山股份2014年1~9月净利润出现下滑；百草枯价格同比大幅增长，相关企业沙隆达A、红太阳2014年1~9月净利润同比出现大幅增长。农药上市公司我们重点推荐低估值蓝筹扬农化工，建议重点关注诺普信、利尔化学、辉丰股份、长青股份、联化科技。
染料：2014年前3季度染料毛利率较上半年有所回落。由于活性染料价格大幅回落以及3季度染料出货量环比大幅回落，染料行业上市公司2014年3季度净利润环比回落，10月染料出货量环比改善，预计在活性染料价格企稳，分散染料价格维持高位情况下，染料上市公司4季度盈利较3季度将有所恢复。
钛白粉：出口推动+价格回升，钛白粉公司业绩快速增长。行业好转推动相关公司业绩大幅向好，其中前三季度中核钛白、佰利联利润分别同比增长110.19%和146.99%，安纳达大幅减亏，由2013年前三季度亏损3007万元减亏为亏损850万元，唯一业绩下滑的公司为金浦钛业，或主要因公司去年出厂价较高，从2014年分季度看，公司经营情况也呈逐步好转态势。
玻纤：供需偏紧格局下玻纤价格持续上行。2014年1~9月份中国玻纤实现营业收入44.17亿元，同比增长13%，归属于上市公司股东的净利润2.88亿元，同比增长69.14%，预计2015年中国玻纤业绩延续增长态势。
投资建议：宏观经济依旧低迷，大部分化工子行业去产能化未完成，难以出现系统性投资机会。2014~2015年钛白粉、玻纤、轮胎行业将延续景气，坚定看好相关上市公司投资，重点推荐佰利联、中国玻纤，业绩增长确定性较高的复合肥、农药与中间体、MDI、染料。2014年4季度将迎来估值切换机会，重点关注个股有史丹利、金正大、扬农化工、联化科技、万华化学、浙江龙盛。
风险提示：宏观经济复苏低于预期，化工环保政策低于预期。（平安证券）
中国电力行业：输配电价改革试点方案公布
政府将以深圳作为输配电价改革的试点。
发改委宣布以深圳为试点进行输配电价改革，打破电网依靠买卖电量获取价差的盈利模式，改为对电网实行总收入监管，并依据准许成本、准许收益和税金等核定输配电价，但仍存在一些细节未明确。发改委称此次改革标志着我国对电网企业监管方式的改变，是电力改革开始提速的重要信号。
电力体制改革的重要一步。
我们认为，建立独立的输配电价体系将利好电力行业：一方面可以打破电网垄断、提高输配电环节透明度，有助于后续建立售电端的竞价机制、开展市场化改革；另一方面，方案引入了对电网企业的激励机制和成本约束，有望提高其经营效率。但考虑到中国电网体系的复杂程度，我们认为将输配电价改革扩展至全国范围还需要很长时间，因此短期内对电力企业影响有限。
有望为独立发电商创造新的增长空间。
从海外经验来看，售电端最终都将独立于输配电网并向市场开放竞争，以破除售电端的垄断。我们维持前期观点，即电改“放两头、管中间”的思路。我们认为独立发电商未来将有机会直接参与售电环节、与终端用户协商定价；而市场化竞争可能的风险包括：政治原因下不得已压低售电价格、输配电价提高造成利润率降低等。
维持对电力行业积极看法，广东省或成为电改先行者。
电改最终将利好电力行业，经济实力强、市场化程度高的广东省有望成为电改先行者，此前能源局选择广东省作为大用户直购电的深度试点，此次发改委又选择深圳作为输配电价改革的试点，我们覆盖的公司中，粤电力和深圳能源是资产主要分布在广东省的纯电力公司。（瑞银证券）
证券业行业2014年日常报告：“券商”板块不仅仅是补涨，是反！strong>
作为全市场底部、坚决、持续的“券商”板块推荐者（详见报告《把握时机、后会无期》、《迎接"业绩"与"创新"的双击》、因沪港通下跌时提出《择低买入好时机》），我们重申对该板块的“强烈推荐”。但就部分声音提出券商的核心逻辑是“补涨”的看法，我们可能并不认同。我们认为：券商板块可能不仅仅是补涨，更是反！p>
1）从行业比较角度看，杠杆提升是券商最大的比较优势所在。预计未来1-2年券商净杠杆率有望从目前2.7倍的水平提升至5-6倍水平，杠杆每提升1倍，券商ROE提升约2个百分点，券商ROE有望达到15%左右，券商PB中枢有望从目前2倍提升至3倍（50%以上空间）；
2）明年业绩增速仍具有优势：预计2014年券商净利润增长60%以上，2015年净利润增长20-25%，2015年利润增速与各行业相比仍然具有明显优势（侧面也说明利润增长的可持续性）；
3）不乏催化剂：无论是短线（根据协会规划，4季度或有系列政策出台，详见报告《迎接“业绩”与“创新”的双击》）还是长线（发展多层次资本市场、注册制、提升直接融资、鼓励金融创新等大背景下），券商均不缺乏催化剂；
4）没有明显的负面因素：最大的负面因素是互联网金融及一人多户政策预期下的佣金率下滑，但这个因素已经在市场上消化了数月之久，且两融等创新业务不仅弥补了因佣金率下滑带来的业绩弹性损失，还对券商的弹性有提升作用。
5）总体而言，此前没有超额收益是券商近期表现突出的理由之一，但绝非关键理由。核心逻辑仍然是券商在目前经济转型格局及市场转暖形势下，其独特特征（杠杆提升空间、业绩增幅及持续性、催化剂、无明显负面因素等）使得其在各个行业中的比较优势非常明显，从而成为配置首选及此轮行情的主力板块。这些独特特征在中短期均不会消除，因此，券商板块上涨的逻辑绝非是补涨，而可能是消化“佣金率大幅下滑”这一关键负面因素后的反！p>
投资建议
维持行业“增持”评级。国元、华泰、光大、互联网券商、广发是持续推荐的靠谱品种，已经给投资者贡献了显著的超额收益。这些品种多数是低估值基础上叠加公司基本面的重要变化，持续推荐。（国金证券）
通航产业动态点评之一：低空改革全面推开，通航基建投资启动
报告要点
事件描述
近日，国防部新闻发言人表示，国家空管委将召开会议，部署全面推开低空空域管理改革。近年来，军民航空管系统对低空空域管理改革进行了试点，主要是提高空域资源利用率，分类划设空域，简化审批程序，加强运行管理。
事件评论
军方声明低空空域改革全面启动，标志通航产业发展最大政策障碍即将解除，行业发展矛盾将由破除政策壁垒转移到增加基础设施建设。
中国通航产业发展比较落后，主要是由于较高的飞行成本及飞行不便利性压制了通航飞行需求。具体来看行业发展存在三个方面瓶颈：1）空域受限，低空空域资源被严格管控及隔离割裂；2）飞行监管服务障碍，飞行审批流程复杂、飞行服务缺乏协调机制；3）通航机场、空管系统、飞行人才等基础设施匮乏。
空域开放是一切飞行活动的前提，低空空域飞行资源有限及被监管严格是通航产业发展最大的政策屏障，即将启动的低空空域改革有望破除之。
通航飞行审批大方向已定，细则有待明确。2013年11月，中央军委联合民航总局下发《通用航空飞行任务审批与管理规定》，明确指出国务院民用航空主管部门负责通用航空飞行任务的审批，军方将不再直接参与，即通航飞行审批手续将大大简化。
三大瓶颈中前两者将逐步得到解除，行业发展矛盾焦点将转移到增加基础设施建设供给，以改善飞行环境、优化飞行服务、降低飞行成本。
通用航空产业下游需求极其广阔，包括私人飞行、公务飞行、旅游、农业、海洋开发等。国际对比，中国通航发展非常落后，仅处于美国、加拿大、巴西、澳大利亚等国的初期阶段，而中国广阔的领土面积、快速增长的经济发展水平、众多人口、分散于全国的城市圈，都意味着中国通用航空具有巨大的需求未被开发出来。
预计地面设施及装备、机场雷达、地面检查系统、机场特种车辆等通航发展必备基础设施的需求有望迎来快速增长期。
主要推荐公司：威海广泰（机场地面设备生产商）、海特高新（飞行服务及维修服务商）、哈飞股份及洪都航空（整机及零部件制造商）。（长江证券）
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