曾经光彩夺目的分级基金近期却成为重灾区，从过往的跟踪宽基指数的分级基金到可转债标的的分级基金，都上演了暴涨暴跌的一幕。
在不少业内人士看来，市场流动性驱动力减弱，购买分级B的投资者意愿减弱，导致了多空力量的失衡，甚至有些分级基金的B份额都出现了折
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对于基金公司而言，分级基金的低成本，是扩大公司资产规模和增收的利器，抢发分级基金占领先机的景象越发明显，行业主题分级基金已成为基金公司的最爱。
避险情绪令B份额大跌
2014年11月下旬以来，分级基金风光无限，不仅跟踪传统指数的分级基金获得资金前所未有的青睐，具有股性的可转债分级基金也大赚眼球。
随着近期市场流动性驱动的减弱，蓝筹股的回调，可转债分级基金自然难以幸免成为重灾区。本周一，民生银行行长被调查事件成为导火索，令金融板块进入深度调整，金融B开盘下跌4.85%，尽管随后有所反弹，依然难以抵挡下跌的尴尬。周一全天，证保B下跌5%，证券B下跌4.83%，券商B下跌4.2%。三只可转债B份额因重仓蓝筹转债全部跌停，从1月19日起至2月2日，11个交易日，转债B级、转债进取和可转债B累计下跌42.5%、39.62%和33.87%。
沪上一位指数基金经理对《每日经济新闻》记者坦言："市场的流动性正在减弱，前期蜂拥而至的资金已然离场，多头的信心正在减弱，是近期分级基金下行的关键所在。不少分级基金整体出现折价，一些分级基金的B端都处在折价状态。"
高折价A份额受资金追捧
在市场避险意味上升后，分级基金B端的势头下滑已成为必然，而具有较大折价和较高隐含收益率的A份额，自然成为一部分避险资金的选择。
方正证券有关分析人士指出，过去的一周，除纺织服装、钢铁和商品贸易外，各行业均有下跌。受大盘拖累，分级B下跌约5.26%，市场避险情绪推高分级A，分级A上涨约0.95%。分级A的隐含收益率下行约5BP（基点）收于6.70%。从以往重点跟踪的分级A来看，银华稳进隐含收益率下行3BP至6.40%，国泰国证医药卫生A下行9BP至5.77%，申万菱信申万证券行业A下行4个BP至6.79%，富国中证军工A下行11BP至6.66%。
方正证券建议关注隐含收益率高、母基金折价率高、成交量大、接近低折的产品。建议关注国金300A、券商A、医药A等基金。而在分级基金B端，金融、地产、资源都有不同程度的下跌。目前宜降低强周期行业配置，关注成长型行业。从蓝筹股转移出来的增量资金，大概率将会选择估值相对较为合理、有稳定业绩支撑的白马成长股。建议关注TMT中证B、诺安进取等分级B。
数据显示，截至上周五（1月30日），分级基金中只有11只基金整体溢价率逾1%，其中仅有2只基金整体溢价率逾2%。具体来看，银华中证800等权重指数增强、长盛同瑞中证200指数分级整体溢价率逾2%，分别为3.944%和2.069%。整体折价方面，尽管有38只分级基金产生折价，但整体折价率均不足1%。由此可见，分级基金的套利空间几乎不存在。
兴业证券此前表示，在伞形信托收紧以及证监会启动第二轮两融检查传闻充斥市场的背景下，进取份额的投资者建议持谨慎态度，稳健类型的投资者可以适当配置具有较大折价和较高隐含收益率的A份额。
"目前分级基金的成交量比之前低了不少，多空双方原本平衡的力量被打破，但分级基金未来还是有很多机会。预估上证指数回调到3000点下方，分级基金的机会可能比较明显。未来市场是以蓝筹风格还是成长风格不好说，但是主题类为首的分级基金可能会在某个时点迎来很好的投资机遇。"前述指数型基金经理进一步表示。
行业主题分级产品申报火热
进入2015年以来，分级基金显然成为基金公司在牛市中预备的法宝，各基金公司绞尽脑汁地推出各种花样的指数分级基金。
根据证监会发布的新基金审核流程公告，截至1月29日，今年以来证监会共受理51只新基金发行申请，其中仍在审查期的有46只。而在这46只基金中，分级基金就有20只，其中，鹏华基金一家就上报了7只分级产品。从产品名称看，上报的分级基金涉及各种行业板块，包括金融地产指数、大农业指数、医疗指数、创业板指数、移动互联网指数、酒指数、环保产业指数等。如嘉实基金上报了中证万得重组主题指数分级，其还在上报体育产业指数分级基金，若成功开发、上报并发行，这将是行业中第一只体育分级基金；鹏华基金上报了行业首只酒分级和银行分级基金。基金公司已纷纷玩起了各种主题特色的分级基金。
"这是由近两年的市场决定的，无论是热炒的信息产业、军工，还是环保，一些主题类的投资往往在很短的时间内就受到大量资金的追捧，给分级基金形成很大的溢价，分级基金的份额随之扩张，产品流动性改善，基金公司也获得大量的收益。"深圳某基金公司投研人士指出。
"对于基金公司而言，最关键的就是选择行业标的和产品发行的时间。行业标的一定要具有鲜明的特色，现在普遍的做法都是实现指数定制。在指数的编制过程中，标的空间以及流动性都要考虑。目前已推出的分级基金产品，基本上是大家能想到的未来热门主题、短期具有爆发性可能的产品。未来标的选择会更加困难。"前述深圳基金公司投研人士进一步表示。
融通基金产品开发部总监罗瑾此前也表示，除了稀缺性，基金公司在选取分级基金标的时还有其他考虑因素，"第一，标的指数的预期收益率要好；第二，由于B类份额具有期权性质，而波动率是期权定价的核心要素，因此波动率也要重点考虑；第三，分级基金能在某一段时间持续出现正向溢价；第四，二级市场上的成交要活跃；第五，标的指数的逻辑清晰易懂，容量较大，流动性较好；第六，标的指数的稀缺性与先发优势。"
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转债分级暴跌背后：挪腾空间持续缩水
随着大盘近期持续调整，之前受益大盘蓝筹股行情连续涨停的可转债分级基金频现大跌。
记者注意到，本周一中证转债指数下挫4.42%，这已经是该指数七连跌，三只跟踪转债指数的可转债分级基金纷纷跌停。
而上述三只可转债分级基金在大跌前都经历了长达两个多月的疯狂上涨。转债进取自2014年10月29日开始至2015年1月14日，价格从0.262元一路上涨至1.235元，涨幅达371.37%，转债B级同期的价格涨幅也有190.56%。
某基金分析师向《每日经济新闻》记者表示，"这些基金都是加杠杆，现在杠杆应该放大有4～5倍，因此一旦转债指数有超过3%以上的跌幅，出现跌停是肯定的。"
除了大盘近期调整带动转债指数下挫，可转债基金的大跌是否有其他原因？
值得注意的是，就在上周，多只大盘转债相继公告赎回事宜，工行转债、中行转债、石化转债均将于近期进行赎回，并停止交易与转股，这也就使得转债市场规模缩小在短期内难以避免，而转债基金的投资挪腾空间也愈发压缩。
根据通达信行情系统数据显示，目前市场上的28只可转债的余额为884亿元，而中行转债、工行转债、石化转债、南山转债等6只已公告赎回登记日的债券余额就达315亿元，余下的可转债余额仅569亿元。
随着短时间内大盘转债的集中退出，转债基金出现了降低债券仓位而提高股票仓位的情况，这也无形中增加了转债基金的波动风险。兴全可转债是目前规模最大的转债基金，资产净值为45.11亿元，根据其发布的季度报告，该基金在2014年四季度末的股票资产占基金总资产的比例由三 季 度 末 的15.36%提 升 至21.92%，而债券占比则从82.11%大幅下降至66.46%。
事实上，可转债市场的标的空间本来有限，随着几个权重蓝筹转债的赎回退市，将再次面临供给不足而需求旺盛的窘境，这可能导致可转债的估值短期出现明显虚高的状况。
中金固收研究团队 "转债市场调查2015年2月期"的调查结果显示，转债估值信心指数出现大幅下滑，投资者对于转债回报的预期也大幅降低。但有意思的是，42%的调查对象在操作策略上仍选择 "伺机加仓"，可见转债市场的潜在需求仍在，中期看法并不悲观。
"目前可转债的投资空间还是有的，但是如果规模过大就会影响操作，个人觉得不能超过30亿元。"一位大型基金公司的分级基金投研人士表示。
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