牛市讨论：央企合并不是利好

　　作者：邓新华

　　媒体报道，从去年开始，近一年时间里，由南北车打头阵，关于南北船、三大航、石化双雄、宝钢武钢等央企合并的消息满天飞。随着南北车合并前后，股价从五六元，涨到30多元，资本市场也掀起了央企重组、合并概念潮。

　　尽管前有中国中车暴跌的案例，但似乎很多人仍然热衷于央企合并概念股。其实，央企合并对股市来说不是利好，尤其是合并潮，更不是利好。

　　国有企业是典型的产权不清的企业。这类所谓的公共产权的企业，经济学上看是低效率的。但市场经济不是只有两极，在产权主体明晰和公共产权之间，尚有很多中间状态。对于公共产权的问题，除了奥斯特罗姆提出的方案——自治组织管理之外，还有另一种视角。

　　举例来说，假定有一个产权不清的湖，周边有几个县，所有人都会滥捕滥捞鱼资源，没有人会珍惜，因为珍惜的结果并不归自己所有。如果把湖面划分给各个县，则每个县会增加对自己水域的鱼资源的珍惜度。如果更进一步，划分到乡、村，对湖的利用效率会进一步提高。比如，村里可能把水域承包给个人，个人可以拦网养鱼。

　　这个例子的意思是说，即便是公共产权，如果产权进一步细分，使之更加靠近个人目标，则资源利用效率会提高。现实中，如移动、联通的拆分，就对电信业的效率有促进。可想而知的，如果能够进一步把移动、联通拆分为数十个公司，效率会进一步提高。

　　当然，这里没有公司越小越好的意思，而是说产权越靠近个人目标、管理者的可选择区间越大，越有利于提高效率。

　　而央企合并却是与这个方向相反的。当然了，聪明的你会说，央企合并可以减少对外竞争时相互压价的损耗，但是你忽略了，竞争效率比那点节约的所谓互耗重要得多。

　　现实中，类似于中铁、中铁建这样的公司，要面对的市场竞争程度很高，所以总公司基本上是放手让各个局自行竞争的。假如总公司经常协调“互耗”，虽然可以增加眼前利益，但结果将是各个局竞争力下降，生意丢给别人了，那不是这些总公司可以承受得起的后果。

　　另一个不利因素是，大部分央企是靠垄断租金盈利的，分散的、效率较高的众多国企，对于解除垄断的反抗动力还不算高，但央企合并使得既得利益集团更为抱团，它们反对解除垄断的动机、人数都大大增强。也就是说，央企合并不仅影响合并企业的效率，而且，由于垄断势力更为顽强，央企合并也将严重影响整个经济体的效率。

　　很多人买央企合并概念股，是认为政府一定会扶持合并企业。但，一两家合并企业政府或许会加大扶持，但如果真的出现合并潮流，则政府即便想扶持，也没有财力扶持那么多。所以，股民千万别重蹈中车的覆辙。

　　关于央企合并的问题，新视角之前有好几篇评论谈及，请关注下方链接。

　　（作者为人文经济学会特约研究员）