大乱之后：2015金融大动荡教会我们什么？

　　导读：2015年即将过去，这一年金融市场动荡不断，乱局与新势裹挟来袭，而这一切似乎还没有结束，经济学家们对2016年全球经济仍然悲观，社科院最新报告预测，明年爆发金融危机概率为20%…

　　乱局的存在是有意义的，大乱之后必有大治。顺势而为、把握机遇的关键，不仅在于等待和希望，还在于观察和发现。2015年金融市场大动荡都教会了我们什么呢？

　　文/程实 盘古智库学术委员

　　在刘慈欣的科幻小说《三体》里，乱纪元和恒纪元反复交替，文明身处时间夹缝之中，不断毁灭，不断重生，每一次涅槃，都是为加速进化积攒动能。金融发展的路径，也是如此。危机摧毁了旧格局、颠覆了旧秩序、击碎了旧共识，从而给创造新世界埋下了希望的种子。

　　在我看来，这恰是金融乱纪元存在的意义：它是一种创造性的破坏，让金融在自我膨胀之后自我毁灭，并重新认清自己的本质；

　　它是一种建设性的否定，让认 知在自我固化之后自我纠偏，并重新找到自己的方向；

　　它是一种回归性的混乱，让市场在自我震荡之中自我进化，并重新完成基于现实的新陈代谢。

　　乱纪元的存在是有意义的，大乱之后必有大治，我们正悄然拉开一个金融大时代的序幕。顺势而为、把握机遇的关键，不仅在于等待和希望，还在于观察和发现。

　　实际上，国际金融乱纪元已经持续了8年，新元素、新力量、新趋势已经在悄然酝酿。无论国家、企业还是个人，只有前瞻性地捕捉关于未来世界的先行信息，才能在纪元转换的过程中自我保全、不断创新、续盘发展。

　　在我看来，2015年是一个不折不扣的金融大年，不仅因为这一年国际金融市场的动荡超出了最大胆的预期，还因为这一年，乱纪元中蕴藏的丰富信息也远超出最乐观的期望。

　　这一年在发展坐标系上的重要意义，也许只有在很多年之后才能被充分挖掘。就我浅薄的感悟而言，藏在2015乱纪元中的金融发展信息，可能包含以下几条：

　　第一，霸权稳定是有经济基础的。2015年教会世人，霸权之所以稳定，恰由于它不那么容易被颠覆，货币是生长在经济泥土上的草木，强国必有强币，大树可能老去，但不会一天倒下;小花固然芬芳，但总要经历风雨。2015年是美元强势归来的一年，美元不仅在指数上节节攀升，还在重建市场对它的信仰。

　　事实表明，国际货币体系改革并不是线性的，危机8年之后，不仅人民币没有根本性动摇美元的地位，甚至连真正的挑战者欧元都已败下阵来。

　　新兴市场货币竞争性贬值如落英缤纷，市场又一次见证了美元的凌寒绽放。美元强势的背后，是全球经济多元化的退潮，美国经济向上，其他经济体向下。危机演化表明，霸权是霸权者的通行证，美元强周期得到美国经济强周期的根本支撑，多元化的未来也许是笃定的，但在最近几年里，它可能还只是潮起潮落间的一个愿景。

　　第二，货币进化永远只有进行时。2015年，地缘政治动荡最是震人心魄，前有乌克兰危机，后有ISIS制造的法国暴恐袭击，中间夹杂着各种老旧又新鲜的地缘话题。

　　即便如此，黄金价格却没有像前几年那样，逢乱就涨，黄金周期越来越无法独立于大宗商品周期之外，黄金的神话正在真正老去。意念中的过去的货币已经老去，穿越来的“未来的货币”也难以生存。

　　2015年，比特币们还在继续着大起大落的故事，但慢慢已经淡出大众的视野，未来的东西，最终还是不属于现在。货币进化，永远只有进行时，金融不讲情怀，只重现在。

　　第三，新兴崛起总是坚定又曲折。2015年，人民币终于在成为世界货币之路上迈出关键一步。人民币加入了SDR，即便在比例上有些许不尽如人意，但入篮就是胜利，不仅是人民币国际化的阶段性胜利，也是新兴市场崛起的标志性胜利。虽然美元霸权短期内难以撼动，但至少，我们看到了改变的希望。

　　这个希望，不在于尴尬的欧元，不在于自负的日元，而在于内敛的人民币。纳入SDR，既是人民币的一小步，又是中国金融的一大步，也只有从2015年起，不管以何种方式，中国金融才真正具有和体现出对于世界的“系统重要性”，中国金融开放的大时代正在徐徐拉开大幕。

　　第四，杠杆游戏是不可承受之轻。金融是水，水能载舟亦能覆舟，而杠杆就是改变水流，让其从平稳变得湍急的关键。虽说本轮金融危机的重要诱因之一就是金融杠杆的滥用，但对于大多数新兴市场特别是中国而言，欧美的危机都不算切肤之痛。而2015年，新兴货币的坠落和中国股灾的发生，都让新兴市场真正体验到了杠杆的危险性。对于兼具金融抑制和较大脆弱性的新兴市场而言，2015年的这堂课，其痛也深，其用也真。

　　第五，在周期面前谁都无路可逃。2015年，很多金融变量的走势都超出了所谓基本面的理解范畴，在铁一般的事实面前，庙堂经济学的经典结论和金融市场的传统经验都越来越显得老旧、不适用。

　　然而，理论之树终究还是常青，经济学的思维范式对于理解各种新变化依旧是有益且有用的。其中一条再次被2015年证明的规律是，周期是躲不过的，没有只开不谢的花，也没有只涨不跌或只跌不涨的金融变量，任何被抑制的冲动总会迎来爆发时的市场报复。

　　第六，资本激活实体是发展密钥。2015年，全球货币政策正式分道扬镳，美国向左，欧日向右，同样的QE，同样的宽松，结果却迥然相异，美国复苏基调被确定，欧日还徘徊在通缩边缘。

　　事实再一次证明，政策是相似的，效果却未必相近，决定政策成败的，是金融和实体的距离，是对资本时代的理解和认知，距离太远、传导不畅、认知局限，再美的政策也只能让经济复苏望梅止渴。

　　总之，2015年已经过去，国际金融的乱纪元却没有真正结束。有幸的是，乱纪元教会我们，哪些是错的，哪些是对的，而这，恰是金融引领恒纪元重来的希望所在。

　　【附】社科院预测：明年爆发金融危机概率为20%

　　12月23日，社科院发布分析、预测2016年世界经济形势的《世界经济黄皮书》，黄皮书预测2016年世界经济在正常情况下将实现3%的增长。具体而言，发达经济体实现增长2%，新兴经济体实现增长3.8-3.9%，全球经济增长3%。

　　社科院世界经济与政治研究所所长张宇燕在发布会上表示，预计2016年爆发金融危机的可能性大概是20%左右。一旦金融危机规模比较大，而且传染性比较强的话，有可能把世界经济的增长往下拉一个多百分点。

　　对于2016年世界经济形势的预判，有四点问题值得关注：包括发达经济体增长的可持续性；债务的不断积累；全球对美国加息的反应与新兴市场经济体的增长。

　　发达经济体明年如果维持2%，甚至 2.1%、2.2% 的增长水平，存在相当大的难度，主要是数量宽松政策已经开始出现改变：美国已经开始加息，与此同时，日本在扩大日本版的数量宽松政策，欧洲在继续执行欧洲版的数量宽松政策，发达国家内部的货币政策正在分化。这说明欧洲和日本的经济状况并没有想象的那么乐观，而美国加息后的影响还有待观察。

　　债务问题也上升为影响全球经济的严峻考验。由金融稳定委员会发布的全球影子银行监测报告显示，2015年影子银行总资产已升至全球经济总量的128%，而 2007 年金融危机爆发前这一数据为 130%。高债务和超低利率连在一起，很多指标已经回到危机前的状况，超低利率导致了资产价格上涨，具体表现在房地产和股市两个领域。

　　新兴市场经济体的增长同样不容忽视。过去5年新兴市场经济体的增长从7.5%降至4%，经济增长已经进入下行通道。而新兴市场经济体的经济总量占据世界经济总量的半壁江山。

　　值得注意的是，当今世界经济的不断政治化：政治家们制定经济政策时的第一考虑是是否有利于自己的连任，这是很重要的思考、观察经济形势的角度。

　　但这也同时加大了贸易保护主义的风险和竞争性汇率政策的风险，使全球经济增长受影响。

　　（来源：第一财经日报）