资深金融人士：监管层暂停熔断机制意料之中

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　　文/林博 北京燕融国际投资有限责任公司董事长

　　1月7日晚间10点30左右，上交所和深交所微博发布了“关于暂停实施指数熔断机制的通知”，宣布自1月8日起暂停实施指数熔断机制，从而给市场有了喘息之机。

　　元旦过后， A股在熔断机制实行四个交易日之内就两度熔断，每次都是触发停止交易，这非常不正常。美国在1987年经历了股灾，纽交所在1988年推出了道琼斯指数两级熔断机制。之后历经多次股灾，只在1997年触发过熔断，因而，美国证券监管委员会将熔断机制调整为三级，设置7%、13%和20%的门槛，触发前两个门槛停盘15分钟，触发最后一个门槛直接休市。而韩国同样实行三级熔断机制，门槛设置为8％、15%和20%，前两个门槛触发停20分钟，20%触发同样休市。美国股市1988年至今，启动熔断只有1次，韩国股市2000年至今，启动熔断只有3次。

　　任何机制的出台都有两面性，就像讨论T+0还是T+1，有无涨跌停限制等一样。如果从行为金融学和多空两方博弈的角度来思考，有些人认为熔断机制可以在市场发生暴跌的情况下让投资者冷静下来，有充足的思考和信息判断的时间。也可能有人会想，有跌停板限制的情况下，熔断机制可能存在的一个问题：做空资金可以集中少量资金把大盘砸跌停，停盘之后就不能交易了，做空力量就不怕多头抄底，而且容易造成散户投资者心理上的恐慌。但无论怎样的讨论，像这两次熔断，这么少的成交量就砸跌停了，不得不说空方取得了难以想象的胜利。从理论的角度一个臆想是：空方会在一开市就放空单，花费少量的代价就可以把指数打到－3%，这时候如果成功触发广大投资者的恐慌和踩踏，剩下的－5%和－7%，就是轻而易举了，如果成功休市，空方当天就安安稳稳取得胜利而归了。当然，如果是多方发起进攻，多方也有机会早早锁定胜利。

　　在有涨跌停板限制的前提下，熔断是使多空双方更冷静，还是使多空双方更疯狂，这同样需要时间来检验。有人会说，在美国等国熔断机制发挥了很好地效果啊，但每个国家市场情况和发展阶段不同，因而，需要因地制宜和不断通过实践来检验。因而，从辩证唯物主义来看，实践是检验真理的唯一标准。熔断机制很可能发挥出稳定市场的作用，但要需要从长期的市场实践中来检验，政策根据市场运行而不断调整，这是很正常的。A股市场建立之初，1992年5月上海证券交易所在取消涨跌幅限制后实行了T+0交易规则，但之后出现了大幅度的市场震荡和过度投机，1995年基于防范股市风险的考虑，沪深两市的A股和基金交易又由T+0回转交易方式改回了T+1交收制度，一直沿用至今。

　　熔断机制作为一种国际通行的风险防范机制，必然有诸多好处，市场和投资者均需要一个适应和调整过程。与此同时，出现制度和规则的调整甚至暂停，不断适应市场的新变化，通过实践来检验政策是否适用并及时调整，也在意料之中。在经济发展节奏和速度加快的形势下，新制度的出台和不断调整节奏也可能会加快。

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