产油大国共同减产初现曙光，新一轮大宗商品周期才刚开始？

　　原油价格近日震荡加剧。产油国财政赤字压力剧增，油企屡遭降级，致使OPEC和俄罗斯本周以来终于就协商共同减产的可能性松口。周四晚间，关于沙特提议各产油国减产5%的传闻使得油价双双走高，其后OPEC代表否认这一说法，油价部分回吐涨幅。有观点认为，新一轮大宗商品周 期刚刚开始，新的价格区间“路漫漫其修远兮”，还需“上下而求索”。

　　油价还将继续下跌？产油大国达成减产协议初现曙光

　　国际油价近日波动加剧。上周四，受到超级寒潮、空头回补、德拉吉鸽派表态等因素提振，布伦特和WTI原油价格从12年低位反弹，分别飙逾10%和9%，双双收于32美元上方。但本周一伊拉克产量数据和沙特阿美声明又导致WTI跌超7%，布伦特原油跌超6%。

　　昨日晚间，俄罗斯能源部长Novak称，俄方也将出席2月举行的OPEC会议。就沙特稍早提议的减产5%的建议，他认为这一建议可能涉及所有产油国。受此消息提振，布伦特和WTI原油均涨逾7%，创1月7日以来最高。其后，OPEC海湾国家代表回应称，沙特并未提议减产5%，但也表示沙特对与所有产油国合作持开放态度。油价部分回吐涨幅，最终布油和美油分别收在35.16美元/桶和33.55美元/桶。

　　当前，不论是产油大国还是油企，都岌岌可危。

　　IMF近期指出，沙特、巴林、阿曼的非石油GDP中期财政缺口约15%-25%，利比亚赤字更是超过50%。为弥补赤字，截至去年三季度，海湾产油国的主权财富基金已经从全球大类资产中撤资190亿美元。摩根大通预计，2016年产油国还将出售2400亿美元资产。产油小国的日子更加难熬，出口收入96%来源于原油的委内瑞拉本周通胀率达到720%，债务违约岌岌可危。

　　油企亦屡遭降级。评级结构穆迪去年11月下调价值达1.04万亿美元的美国能源类企业债评级，近日又将120家油气公司置于降级观察清单。其中不乏全球最大油服公司Schlumberger、全球最大天然气生产企业俄罗斯天然气公司、石油巨头壳牌集团等巨头。

　　中国石油巨头也难逃厄运。标普在调整油价走势预期后，出于对中石化现金流减少的担忧，于本周将中石化集团长期企业信贷评级，由AA-降至A+，评级展望稳定;短期评级由A-1+降至A-1;发行人评级由AA-降至A+。其还将中海油集团、中海油长期企业信贷评级，由AA-降至A+，前景稳定;并降这两家公司的发行人评级，由AA-降至A+。中海油服的评级则被从“稳定”降至“负面”。

　　上周发布的IEA月报预计，原油的供过于求局面至少将维持到2016年末，使得油价跌势加剧。油价长期处于低位，可能使得OPEC重新考虑政策。

　　本周以来，关于产油国应一起协商减产的呼声渐起。

　　沙特阿美石油公司主席Khalid Al-Falih本周一不减产的表态令油价再次承压。但随后，沙特国家石油公司董事长Khalid al-Falih称，沙特不会(独自)承担平衡目前结构性失衡的角色，若其他产油国愿意合作，沙特也愿意合作。俄罗斯第二大原油生产商卢克公司副总裁Leonid Fedun亦表示，若得到莫斯科的政策支持，不反对加入减产行列。科威特驻OPEC理事Nawal Al-Fuzaia暗示，OPEC准备削减原油产量，阻止油价持续大跌。

　　“目前最重要的是，所有主要产油国坐下来找出一个解决方案，因为要让油价反弹，投资水平恢复正常，市场需要看到库存降至一定水平。”OPEC秘书长Abdalla El-Badri呼吁，“OPEC和非OPEC产油国需共同致力于应对全球供应过剩局面。OPEC去年确实生产了一些额外供应，但多数额外供应，还是来自于非OPEC生产国。从之前周期不难发现，一旦供应过剩局面改善，油价就会开始上涨。”

　　新一轮大宗商品周期才刚开启，终将以石油巨头消亡结束？

　　尽管协同减产初露曙光，但有观点认为，从大宗商品周期来判断，油价在未来很长一段时间内都将继续处于低位，直到部分上游巨头的消亡使得投资下降，进而缓解供应过剩局面。

　　高盛本周一发布的报告称，大宗商品通缩周期仍处于初级阶段，其预计，此轮紧缩周期将持续数年，可能类似于上世纪80年代到90年代初的情形。

　　此前，海外对冲基金管理人付鹏在“商品周期的衍生之殇”会议中亦指出，2010年到2013年期间，大宗商品经历了虚假繁荣。这一周期已经结束，加之美元加息周期的来临，引发全球新兴市场资金流向的逆转，依附于大宗商品需求的全球产业链将逐级崩盘。

　　“2010年起，中国央行加息加准，抬升人民币利率水平，人民币资产投资(投机)回报率走高，加之人民币汇率长期单边升值，以及美国的超低利率水平，几个因素叠加在一起，造就了大量资本开始进行两种套息交易。2010年到2013年期间，对于大宗商品的需求并不是真正的需求，所有需求都是围绕着套利进行的。”他称。

　　“但人民币单边升值到一定程度，就相当于一个看跌期权，唯一的问题只是何时跌、如何跌、跌多少。此时，就会逐渐暴露新兴经济体缺乏内生动能，随着跨境资本流动产生巨大风险，贸易、外管方面开始收紧，而美联储又开始加息周期，新兴经济体又开始降息降准，套利也不复存在，周期结束。”

　　本轮周期结束后，他表示，大宗商品巨头们将面临“大宗商品囚徒困境”，即生产商和生产国们不得不为了保证现金流忍受低价，但另一方面，大宗商品价格下降又会使其负债率提高，进一步伤害大宗商品生产国以及公司现金流。

　　他进一步解释，“大宗商品产业链分为上游、中游和下游，即需求、供给、投资，呈金字塔形，从下至上资本准入门槛越来越高，利润也越来越大。但上游投资和需求间往往有滞后，当前需求已经率先下来，但投资依旧在扩展。这段过程最惨烈，从下至上沿着产业链将出现大规模洗牌，直到上游受到波及，投资减少，才会真正构建底部。”

　　鉴于此，他认为，需求短期之内难以复苏，未来十年大宗商品的关键在于供给端，将会以“供给端故事”而不是“需求故事”展开。而很长一段时间内，价格一旦上涨到一定水平，供给就会增加，从而继续压低价格。通过不断重复这一过程，将慢慢摸索出商品价格的上下限、新区间。

　　事实上，多家机构近日也不约而同地下调了油价预期。瑞信出于库存高企和需求增速放缓，将2016年布伦特原油均价预期从58美元/桶下调至36.25美元/桶，WTI预期从56.44美元/桶下调至37.75美元/桶;将2017年布伦特原油均价预期从65美元/桶下调至54.25美元/桶，WTI预期从63.31美元/桶下调至54.25美元/桶。

　　无独有偶，世界银行本周二将2016年平均油价预期从去年10月的52美元/桶下调至37美元/桶。其警告称，全球经济脆弱，新兴经济体增速放缓程度超过预期，原油需求低迷、伊朗恢复出口会限制石油价格的反弹。

　　花旗大宗商品研究主管Ed Morse今日指出，目前三大因素将会让油价承压，再创新低。这些因素是：伊朗计划尽快恢复每日50万桶的原油出口;原油库存接近上限，以及总库存创历史新高。

　　此外，据彭博报道，截至1月22日，2月17日到期执行价为25美元的WTI看跌期权规模飙升至29023手，在WTI所有3月份期权中合约数量最高，创历史新高。

　　(图：美国大宗商品期货委员会CFTC数据显示，看跌原油价格期权达到历史高位)

　　作者：后歆桐来源一财网)

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