滞胀风险或隐或现 短期CPI仍将走高

　　近期大宗和周期品价格普涨，滞胀预期再起。2月物价数据就有一个明显的回升。其中CPI“破2”，达到2.3%，大幅高于此前市场预期的1.8%，较上月上升0.5个百分点，2月PPI也继续回升至-4.9%%，较上月上升0.4个百分点。

　　虽然多数分析认为，CPI跳涨主因天气和春节因素影

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　　海通证券报告认为，3月上旬伴随节日和极端天气因素消退，鲜菜价格小幅回落，猪肉价格止涨，预计3月CPI稳定在2.3%，通胀回升势头未消。PPI降幅收窄主因钢铁、有色、煤炭、国际油价上涨。3月以来国内钢煤价格继续上涨，国际原油持续反弹，预测3月PPI环比有望转正至0.5%，同比降幅缩窄至-4.3%。招商证券进一步指出，2015年下半年以来M1高增，意味着年内通胀或持续回升。政府加大2016年货币财政刺激力度、下调GDP增速，极有可能推升通胀上行，警惕滞胀风险。

　　高盛/高华则认为，由于实体经济增速显然处于低于趋势的水平，而且2月份货币政策的支持力度大幅低于预期，中国经济陷于滞胀的风险微乎其微。近期CPI通胀率上升明显归咎于不利天气的影响，而且非食品CPI通胀率保持低位。他预计，随着天气状况回归正常，二季度CPI通胀率将有所回落。

　　申万宏源证券指出，当前核心通胀稳定，2015年四季度以来一直稳定在1.3%至1.5%的水平，并没有出现显著变动。从历史上的三次通货膨胀时期来看，主要与需求拉动有关。短期通胀抬头值得关注，结构性的单一物价上涨会影响居民通胀预期，并可能形成通胀预期的自我实现；但如果没有国内国际需求端支撑，全年CPI持续上行的压力仍有限。

　　国泰君安证券首席宏观分析师任泽平认为，超发的货币天然地追逐供给弹性小需求弹性大的商品。考虑到产出缺口、严重产能过剩和需求不足将制约货币向PPI、CPI的传导程度，超发货币对资产泡沫的影响程度将远远大于实体滞胀风险。

　　光大证券分析师徐高从收入角度分析，他认为，2015年城镇居民人均可支配收入增速8.2%，相比2014年全年9.0%的增速显著下降，带动同期人均消费支出增速从10.8%下降至7.1%。就业失稳风险上升，新增城镇就业同比持续下跌。整体居民收入下降决定需求总体疲弱环境下，通胀难以持续显著回升。今年的通胀将呈现“两头高，中间低”的形态。随着基数因素体现和短期冲击退出，CPI将从3月开始重新进入下行通道。他预计，2016年通胀仍较为温和，距离3%的政策目标尚有距离，1季度通胀可能是全年峰值水平。短期通胀的回升并不对宽松政策形成实质性制约，稳增长环境下信贷和社融将继续保持同比多增态势。