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东风汽车:高增长还需高盈利
2003年3月7日14:54   [ 邢海芝 ] 机构:[ 江南证券 ]
Stock Code:600006
  东风汽车(相关,行情)今日公布2002年度报告,报告显示,公司2002年实现了较好的投资回报,每股收益达到了0.6164元,净资产收益率达到了18.27%,综合盈利水平达到汽车类上市公司的前列。

  具体分析呈现如下特点:

  1、汽车行业的快速增长带动公司整体继续保持较高的增长态势。

  2002年,是中国汽车工业突飞猛进的一年,以经济型轿车、大中客车和重型载货车为代表的三驾马车引领汽车市场高速发展。东风汽车正是这种增长的典型受益者,全年实现主营业务收入700058.86万元,主营业务利润137481.08万元,净利润61643.04万元,分别同比增长了58%、49.24%和14.71%。这个数字尽管与公司前三季度相比略有降低,显示了一定的趋缓态势,但也足以引以为傲了。

  2、新产品的增长幅度远大于老产品的增长幅度。

  从增长的结构来看,公司轻型车产品增长幅度相对最大,2002年共计销售了63670辆,同比增长126.34%。一方面是上一年受生产能力改造的影响,基数相对较低,另一方面,公司在2002年进行了较大规模的市场推广活动,调整和推出了更为适应市场需求的系列轻型车产品。其次是所属合资子公司生产的C系列柴油发动机销售了13466台,同比增长81.75%。相对较慢的是母公司生产的B系列柴油发动机,共销售100918台,但是,同比也增长了22.9%。

  3、新产品并未担当起盈利的重任。

  尽管以轻型车和C系列柴油机为代表的新产品取得了大幅度的市场增长,但我们也看到,新产品并未担当起公司盈利的重任,主要盈利产品还是来自于传统的B系列柴油发动机。这部分产品也是公司目前最主要的和传统的收入来源,占到公司总销售收入的约50%以上和总盈利的90%左右。2002年,公司B系列柴油机的预期收益已经超过了公司本身的预计,显示了该部分市场较大的增长潜力。

  公司主要产品销售盈利情况(万元)

  产品名称销售收入销售成本销售毛利毛利率

  轻型车257925 264921 -6996 -2.64%

  发动机442133 294773 147360 49.99%

  合计700058 559694 140364 25.08%

  轻型车产品受行业激烈竞争的影响,尽管有大幅度增长,但是市场平均的盈利水平已大幅下降。因为传统的轻型车市场已经基本处于成熟阶段,市场的重新分化可能不大,而且这部分市场的主要用户对价格的敏感度极高。东风汽车欲从市场高端向下延争夺这部分市场显然在性价比上还是不如福田汽车(相关,行情)这样的老牌轻型车企业。其实,就连福田汽车2002年的主要利润来源中,轻型车所占的比例也在下降态势。因此,得到了市场却没有盈利也是意料之中的。

  另外,C系列柴油发动机虽然也属于高盈利产品,但是,毕竟规模还偏小,而且,各项投入基本滞后于原来的投资计划。2002年,公司与康明斯等共同对合资公司进行增资,目前,效益还没有得到完全体现。

  3、受轻型车项目等的影响,盈利能力受到一定制约。

  从上面增长的数字也可以看到,公司的盈利能力并没有实现与增长速度的同步增长,主要原因是受轻型车项目的影响。由于10万辆的产能目前只发挥了六成多一点,加上巨额摊销费用,使得公司的业务成本增加较多,如扣除这部分摊销的影响,其主营业务利润的增长幅度就将会大于主营业务收入的增长。另外一个原因是,公司的期间费用本期大幅增加,其中,主要为推广和拓展轻型车市场,而使得营业费用同比增长126.95%,管理费用同比也增加了68.55%,这些,直接导致了净利润的降低。

  盈利能力相对较低也反映了新产品盈利水平不足的一面。

  4、各项财务指标基本呈现良好状态。

  公司各项财务指标基本处于正常范围,也无重大异常变化,唯货币资金同比增加179.51%,系往来帐款结算问题所致。

  另外,公司现金流较为充裕,经营性活动产生的现金流量净额达到19400.38万元,每股经营活动产生的现金流量净额为1.94元,而上年仅为0.0477元。

  5、未来增长还将有较大空间,但盈利能力提高将不会太明显。

  分析公司未来增长,2003年,公司还会保持较快的增长势头。主要是B、C系列柴油发动机的增长空间随着整个汽车市场的增长还会进一步扩大,特别是C系列,在各方增资以及各项投入完成以后,必将显露出良好的效益前景。

  但是,轻型车由于进一步规模增长的潜力已经不大,且继续存在摊销、折旧等的影响,还会对利润造成侵蚀,甚至这种影响会更大。

  另外,考虑整车市场竞争的日趋激烈,将会再价格上对包括东风汽车在内的零部件企业造成压力,因此,我们预计公司2003年利润会进一步随着公司收入的增长而增长,但不会太明显。

  6、汽车板块不多的绩优股,具有中长期投资价值。

  综合来看,东风汽车在汽车类板块中还是一只比较难得的绩优股,一方面依托着东风公司的大力支持(东风汽车50%左右的销售收入来自于东风公司集团内),另一方面,与美国著名的康明斯发动机公司具有良好的合作背景和技术支持。同时,产品在同类市场具有一定的技术垄断优势。

  随着中国汽车市场的继续高速成长,东风汽车也必将有进一步良好的表现,建议投资者中长线关注。

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