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从今日开始，我国新股发行体制将实施重大变革，以往的额度制和指标制将被更加市场化和符合国际惯例的核准制取代；同时，一级市场定价也将放开，以单纯市盈率为主的定价机制将向更科学更理性的价格发现机制转变，一、二级市场的巨大差价和认购新股获取的丰厚利润将成为明日黄花。所有这些，无疑会使证券市场向着规范化和市场化迈进一大步。
为迎接证券发行核准制的正式实施，在充分征求境内外业界人士意见的基础上,中国证监会3月15日正式发布《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第1号―――招股说明书》和《公开发行证券的公司信息披露内容与格式第7号―――股票上市公告书》。作为核准制下信息披露最基础、最重要的两份文件,它的正式发布标志着强制性信息披露的基本框架已经确定。据悉，今后核准制相关规则包括再融资政策等都将以该两项规则为“母本”。
本期专题全面分析了新股发行核准制的实施为证券市场带来的深刻影响，剖析了市场格局将出现的重大变化，并为投资者在新形势下及时调整操作策略提供了有价值的建议，希望有助于投资者了解和适应这一具有历史性意义的新举措。―――编者
如何当好“新股猎手”
新股的发行和上市为股市提供的投资机会是最多的，因此新股板块历来是股市中最活跃、最令人关注的板块。更重要的是新股的炒作较少受到大盘的左右，而且调整市道往往会成为培育新股“超级大黑马”的温床。投资者如果对上市的新股进行长期的跟踪分析、对比研究，从中可发现许多投资新股的内在规律，只要把握并运用好其中的一二个规律特征，每年只炒新股的收益就可达30％以上，成为股市的大赢家。在新股发行市场化之后，新股在二级市场上的机会将更多，行情更有爆发力。
新股投资机会较多的根本原因在于新股题材丰富，上市时间短便于主力吸筹，而且大盘低迷时更是主力精选个股、廉价吸货的大好时机。因此，投资者选择新股投资时要从股本结构、股东实力、主营业务、行业地位、财务状况以及所处地域、承销商实力、上市首日换手率等诸多方面进行分析，从主力便于吸筹和拉抬的角度去选股。
作为一名成功的新股“猎手”，首先要把握好的是介入时机，这一点至关重要。在没有充分把握的情况下千万别冲动，无论多好的股票都可能让草率介入的投资者严重套牢、甚至不得翻身。刚上市新股则股价一定要站稳主力成本区域，否则宁肯错过，也不能抱着侥幸心理匆忙进入。所以投资新股的首要策略就是有所不为而有所为。
对于那些偏爱新股上市首日介入的投资者，首先要看该股首日开盘价定位是否合理，再看其开盘后五分钟的换手率情况。一般而言，主力相中新股品种更多会选择上市首日介入。因此当某只新股上市首日的开盘后五分钟换手率在10％以上，且分时K线能顶住层层抛压连续收阳，则介入该股获利的可能性会大大提高。一旦股价企稳且站在均价上方，当前涨幅也不大，此时则可大胆吃进。例如最近上市的天鸿宝业(相关,行情)开盘后五分钟换手高达20％，之后便连续收阳，果然在稍微回调后就出现了涨停。
新股的概念炒作一般围绕着“新”字做文章，因此投资者在选择新股品种投资时也要围绕“新”字来挖掘。如1995年上市的西藏历史上第一只新股西藏明珠(相关,行情)、1996年上市的第一只黄金股内蒙宏峰(相关,行情)、第一只高转增股本的远洋渔业（现更名为新太科技(相关,行情)）和第一只石油股石油大明(相关,行情)、1997年上市的第一只珠宝首饰股达尔曼、1998年上市的第一只证券投资基金基金金泰(相关,行情)、1999年上市的第一只钽业资源类个股东方钽业(相关,行情)和2000年第一只增发新股的风华高科(相关,行情)等个股都曾因“新”而得到市场的追捧。预计发行制度市场化后的第一批新股和创业板设立之初的第一批上市公司也将会因“新”而备受市场主力的关注，但其具体炒作情况由上市数量的多少和上市定价的高低而定。
由于目前我国的上市公司已有1000多家，“第一只某某概念”的上市公司已越来越少。因此寻找新股投资机会的投资者可着重从行业独特的角度来发掘新股的隐蔽性题材。如1999年上市的凯迪电力(相关,行情)主营业务和经营业绩均较为一般，但公司由于涉足电力脱硫的环保新兴产业，因此其发展前景的想像空间较大，该隐蔽性题材使其股价产生了强劲的上升行情。再如2000年上市的华工科技(相关,行情)作为高校类上市公司，潜质确实不错。但如果不凭借其独特的“光谷”概念龙头股这一题材，华工科技也不可能一度成为中国股市第一高价股。另外像诚志股份(相关,行情)、麦科特等新股的炒作同样也是依靠其隐蔽性题材的支撑。
新股被炒作与否，关键在于主力是否便于收集筹码。如1999年上市的浦发银行(相关,行情)质地优良，被广大投资者一致看好，使得其筹码很难集中，导致主力进退两难，浦发银行的股价也因此一直低迷不振。“众人取之，吾弃之；众人弃之，吾取之。”这句股市真理是有着深刻内涵的。许多主力往往选择低迷或牛皮的市道对“股美价廉”的新股悄然建仓。如1995年2月上市的西藏明珠、1996年1月上市的古汉集团（现更名为紫光生物）、1997年10月上市的天大天财(相关,行情)、1998年10月上市的生益股份（现更名为生益科技(相关,行情)）、1999年2月上市的天一泵业（现更名为天一科技(相关,行情)）和2001年1月上市的中通客车（现更名为中通控股(相关,行情)）等个股都是主力在调整市道中从容建仓，然后大幅拉抬的典型代表。因此，新股投资者不必太在乎市道的强弱，应集中精力研究新股的基本面情况，同时积极寻找其最佳介入时机。新股发行市场化后，市道一旦低迷，肯定会有很多个股跌破发行价，股价甚至可能还不及发行价的一半，这个时候往往正是投资者吸纳低价筹码的良机。跌得越凶，以后的反弹就会越强劲。在低迷的市道中，只要投资者能在新股中精心挑选出个股并耐心持有，其收益率肯定也不会亚于一波大牛市。
从近年新股炒作情况来看，少数民族概念股的炒作比较常见。特别是西藏、新疆、宁夏、内蒙古等地区的新股由于兼有西部概念，几乎没有不大幅飙升的。对于此类个股，投资者可以考虑短线操作，上市首日逢低吸纳，次日冲高则派发。如新股板块中的西藏天路(相关,行情)和珠峰摩托(相关,行情)两只西藏个股，上市以来一路慢牛，短短二三个月涨幅都在30％以上，成了新股板块中亮丽的风景线。另外海南、湖南等地区的新股也可重点关注，该两地的个股股性之活是有目共睹的。由于承销商与上市公司关系密切，南方证券、海通证券、湘财证券和长江证券等公司承销的新股历来表现不凡，此类新股也值得重视。特别是在新的发行制度下，主承销商与上市公司的战略同盟地位会进一步加强，所承销的上市公司在二级市场的表现直接关系到承销公司今后能否得到投资者的广泛认同。
新股投资机会众多，但风险也很大。在发行市场化后，新股高风险高收益并存的特征会更加明显。因此新股投资者务必小心谨慎，择股要从多方面、多角度进行分析，宁缺勿滥，一般应选择电子、通讯、软件、芯片、基因工程、生物工程、激光和环保等新兴行业的个股，其在业内要有竞争优势，有一定的业绩和成长性，盘子中等偏小，而且有一定的题材可以挖掘。这样的新股较易受到主力关照。同时，也要看其主承销商的实力和发行市盈率的高低，在没有较大把握的情况下决不动手。
核准制影响市场各个层面 新股发行从原来打着计划经济烙印的额度制向具有鲜明市场经济特点的核准制转型，并最终实现注册制，对市场各方均会产生重大影响。
从券商一方来说，推荐上市及承销股票的风险进一步加大，拟上市企业质地的好坏、业绩的优劣与券商信誉休戚相关。为适应这种新变化，需建立公司质量评价体系和项目管理体系，将操作理念从过去的“拉”项目变为“做”项目，真正推荐有成长性的绩优公司上市。发行价格的市场化，使发行定价更加困难了，如果定高了发行可能失败，使承销商卖不出要自己兜着；而一旦定低了发行人筹资就少，而且承销商获得的承销费也相应较少。因此发行对承销商来说不再是简单的公关项目了，而必须全面、准确地把握上市公司的基本面，在此基础上再合理定价。
对于拟上市企业而言，由于实施核准制后，对信息披露的要求更加严格和规范，目前存在的信息披露不对称现象将受到遏制。特别是近期证监会下发的在核准制下与新股发行有关的《招股说明书》、《上市公司公告书》两份文件，将使拟上市公司的信息披露更全面、准确和真实。因此，以往出现过的包装上市、虚假上市等现象将有可能大为改观，一批具有成长性的优质企业会脱颖而出，成为证券市场健康发展的基石。
2000年散户投资者申购新股中签后的年收益率约在20％左右，而新股发行市盈率完全放开后，这种现象将不复存在，因此今后在一级市场申购新股的主力将以机构投资者和战略投资者为主，资金量相对较少的中小投资者靠一级市场的认购来获利的机会会越来越少。随着一、二级市场股票差价的逐渐缩小，一部分申购新股的资金会转向二级市场，使二级市场资金面相对更加充裕，这对于中小投资者无疑是长期利好。
在核准制实施后，相信会有一大批质地优良的企业上市，其中不乏新涌现的蓝筹股。完善股票发行核准制，逐步推行市场决定价格的发行定价机制后，优势企业因得到投资者青睐而可能募集到更多资金，实现社会资源的优化配置。而拟上市公司为了把股票发出去，且定出较高的发行价格，就必须投资高回报的项目，并以股东权益最大化为己任，从而推动“募集资金－投资项目－企业发展”的良性循环。“航母”型上市公司宝钢股份(相关,行情)发行新股就是一个例子。通过预路演，确定发行价格区间，通过路演最后确定发行价格，发行价格充分反映了市场供求关系。宝钢股份的发行也因此取得了令发行人、承销商、投资者都满意的效果。
2001年1月初中国证监会主席周小川在清华大学演讲时指出：“定价是资本市场的核心内容，随着证券市场的成熟，一些行政干预将逐步取消。去年以来，监管部门正在改变上市公司发行额度制度，到今年3月份将彻底取消。额度取消以后，将放开对一级市场发行的定价，价格将由市场供求关系所决定。虽然这可能会使股票发行价格增长过快，但一级市场价格长期扭曲的现象将不复存在。”
股票发行价格由市场化决定后，价值将得以回归，这是经济规律的具体体现，也是中国股市和国际惯例接轨的必然。在美国、香港等证券市场，股票上市后跌破发行价是很正常的事，而我国一级市场长期以来平均收益率高达30－50％，甚少有股票跌破发行价。
发行价格市场化将对二级市场产生较大影响。一方面可能将一级市场屯积的几千亿资金部分逼回二级市场；另一方面伴随着发行价格和发行额度的市场化，市场专业化程度将大大提高。长期以来，由于散户申购新股“中签”如同“中彩”，获利机会极低。事实上放开一级市场的发行价格，取消额度和指标，短期内一级市场的发行价会增长较快，股票价格往往会一步到位，定得高出实际价值很多，从而孕育着较大风险，当然也有较多因发行价偏低而带来的投资机会，这就更需要各方面专业人才全面介入到证券市场中并担当更主要的角色，改变目前中小投资者为主的市场格局。总之，发行市场化风险与机遇并存。投资者只有树立专业的投资理念，谨慎行事，才能适应市场的新变化。
核准制下新股将怎样发行
长期以来，我国对于股票发行和上市这种最市场化的行为，采取的却是计划色彩最浓厚的手段―――紧控的指标额度和严格的审批制，结果造成投资理念畸变，股票价格扭曲，市场机制失效，导致目前证券市场包装上市、黑箱操作、操纵市场等违规行为的滥觞。实行核准制不但能从根本上改变证券监管机构发行职能，促进监管机构职能的转化，而且还能促进主承销商自身素质和业务水平提高，更重要的是有利于保证发行人的质量，从而为我国证券市场稳定和健康发展奠定基础。
归纳起来，核准制下新股发行定价可能主要采取以下两种方式：
一是竞价发行。拟上市公司刊登的招股说明书内容只涉及公司基本情况、拟募集的资金规模及其投向，不包括发行价格，价格的确定是在发行当日，以集合竞价的方式，对所有申购取加权平均价作为新股最终的发行价，以高于发行价的申购作为有效申购，参与申购配号。
二是机构询价。主承销商首先要向一些大的潜在买家，主要是基金或相关法人单位等机构投资者累计投标询价，然后根据反馈回来的意见确定一个价格区间，并给出指导价。累计投标制度和原来的固定价格认购方式比较，具有下列优点：1）累计投标使股票定价更准确地反映市场需求；2）累计投标使招股数量可按需求而增减；3）累计投标制度下包销风险极低；4）累计投标可在投资者之间引入竞争；5）累计投标可提供有关投资者的资料，容许发行人和承销商合理选择较佳的股东组合，能鼓励高素质机构投资者的参与；6）累计投标将为海外投资者提供全面参与认购的机会。可见，询价方式定价灵活并且准确，明显优于竞价发行方式和传统的固定价格方式。如果在市场推介过程中，投资者反映不佳，在原定的价格范围内没有足够的认购意向，牵头的承销商一般会与发行公司协商，下调发行价格或者干脆将发行时间推迟，在市场好转后再进行。因此，许多以前采用固定价格方式定价的国家，如丹麦、芬兰、日本等，在最近几年都转向市场询价方式定价。
二级市场的长期利好 以前，新股上市首日涨幅普遍在100％以上，像华工科技等高科技股的申购获利率更是高达300％以上，每中一个签（认购1000股）只要在上市当日抛出就可稳赚万元甚至数万元之多，这对大资金和稳健投资者实在太具诱惑力了，从而导致了许多资金云集在一级市场“守株待兔”。新股发行市场化无疑把“稳坐钓鱼台”的人手中的“钓鱼杆”换成了“双刃剑”，一不小心就会伤着自己。由于新股比已上市一段时间的股票具有更大的不确定性，因此在某种程度上讲，专门申购新股的风险收益比还要大于直接投资二级市场，特别是在市道低迷的时候更是如此。“趋利避险”是资金的本性，没有了更高的收益风险比，聚集在二级市场的资金肯定要寻求更有利的投资渠道。
一级市场定价放开有利于减少二级市场波动。在上市有指标、有额度的情况下，一级市场是一个稳赚不赔、没有风险的市场，新股发行首日肯定大幅上涨。因此，在市场资金总供给量比较小的情况下，每当有新股发行，部分资金就会从二级市场退出，转向一级市场，导致二级市场股指下跌。长此以往，将严重影响二级市场投资者尤其是中小投资者的利益，严重影响二级市场的健康发展。随着一级市场发行定价放开，一、二级市场股票价格趋向合理，进出一、二级市场游资将大大减少，无疑有利于二级市场的稳定。
发行市盈率的高企必将制约新股挂牌上市后的表现。据统计，与新股发行市场化类似的B股增发A股的张裕A、晨鸣纸业(相关,行情)、京东方(相关,行情)A等三只个股平均发行市盈率为56倍。其中京东方A作为信息产业的优势企业，其发行市盈率高达84倍。该三只个股上市首日平均涨幅为28％，都是当日为最高价，之后便一路下滑，也都曾跌破过发行价，目前晨鸣纸业的价格仍在发行价之下。也许这是发行市场化后新股表现的一个缩影。如果遭遇中期低迷的市道，高价高市盈率的新股更有可能全军覆没，一级市场投资者出现深度套牢也将不足为奇。因此，发行市场化后的新股风险明显增大。
但高风险必定会孕育高收益。发行市场化后的新股板块在以下几种情况下有着较大的获利机会：一、质地优良但未得到投资者广泛认同的公司。一般来说，由于发行市盈率普遍较高，投资者将不会轻易介入新股的炒作，特别是在新股上市的首日。事实上，有些新股如华工科技等即使以120倍的市盈率发行股价也还有上涨空间。因此，有些新股在上市之初会给投资者带来较大的投资机会；二、发不出去的新股。由于我国目前普遍采用承销商包销制度，因此发不出去的新股都将落到承销商的口袋里。为了套现，承销商终究要想法子把股价抬起来的；三、股价严重低于发行价的股票有较大的反弹机会。股价经过暴跌后，其价值将会逐渐凸现，同时承销商也不会坐视不管。耐心吸纳并持有超跌股，其最终肯定获利不菲；四、大势反转时。行情如出现反转，新股往往表现出色，因此在大势反转时吸纳价值被低估的新股，跑赢大盘一般是没问题的。
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