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经济观察报:经济是否过热 争论仍在继续
2003年10月17日16:39   来源:[ 经济观察报 ]
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  2003年三季度中国经济在U字型的增长通道上可能画出一道美妙的弧线。据国家有关部门权威人士透露,三季度中国经济的增长率将达到9.1%,而今年前三季度的增长率为8.5%。不过,在这样的高增长面前,今年以来伴随着中国经济的种种争论可能会再次升级,比如经济是否已经过热?未来一段时间中国需要更警惕通胀还是通缩?这种高增长是否是健康的、可持续的?不同判断也将导致不同的宏观政策取向,并进而对2004年的中国经济走向产生重要影响。为此,本报特别组织了中国宏观经济秋季论坛,邀请在宏观经济趋势分析和货币财政政策方面有独到见解的专家进行专题研讨,希望能为明年的中国经济运行和政策选择勾画出一些轮廓。(根据作者谈话整理,未经作者审阅。本报记者文钊整理)

  王松奇:解决结构失衡

  今年整个宏观经济的态势是健康、良好的,但是我想可能还有这样一些问题。

  第一个问题,是20%以上的M2增长率到底多不多、快不快?对于这个问题,中央银行的人有各种各样的表态,一些经济学家也有各种各样的说法。我个人认为超过20%以上的广义货币增长率过高。根据我的研究,在GDP年增长率在7%、M2增长率在3%两个对应的极点上,每额外增加一个点的GDP,要额外增加3个百分点的M2。

  我个人认为中国潜在的经济增长率大概是9%左右。按照1比3的推算,M2增长率如果保持在不超过18%是正常的,与中国的经济增长潜力、实体经济部门的运行活力应该是相适应的。但是如果达到23%是过高了,所以我认为从货币当局角度应该对此有一定的准备。

  第二,今年经济即使出现一些问题,责任可能也不在中央银行。根据我的调查,今年各个商业银行,特别是工农中建这四大国有商业银行,本身有一个内在扩张的动力。我认为,2003年有可能是中国货币控制上,由过去传统的行政控制向市场导向转变的一个转折点。这个转折点的标志就是,商业银行总是自觉自发地在年初的时候尽量扩大贷款发放量,因为这关系到商业银行的盈利。根据财政部和中央银行的规定,商业银行每年要按呆坏账当年的发生额提1%的坏账准备金。商业银行今年出于财务管理的目的,自动地进行年初扩张,所以造成信贷增长从上半年看过快。

  第三,我认为存在一种隐忧,即从2003年的宏观经济形势看,我们在总量扩张的基础上,实际上存在结构性的失衡,这主要表现在两个方面。

  首先是横向结构失衡。最主要的表现是,从今年前九个月信贷发放的结构看,增加最快的第一类是贴现贷款,第二类是基建贷款,然后是房地产贷款、汽车贷款、消费信贷。在前两类当中,我个人认为贴现贷款增加快,应该支持。贴现贷款从全国的银行系统看是最安全、资产质量最好、最有保障的,而且收益率也不低,现在是2.2%左右;而基建贷款主要是在地方政府的扩张冲动下造成的,这与地方政府去年换届有关。如果说今年经济有过热之嫌的话,地方政府是最主要的推动者。而且据我所知,对地方政府的贷款,所有的商业银行都争着上门去送。

  地方政府在今年的信贷高速增长中起决定作用,这是失衡的主要原因。地方政府挖坑搞基建,导致各种大陆货的产品供不应求。比如说,中国是世界上第一钢材生产大国,但是今年钢材几乎几天一个价格,有的涨价幅度非常高。与此相对应的是,对成长型企业支持的贷款、对民营科技的贷款发展非常缓慢,我认为这是横向的结构失衡。

  第二是纵向结构失衡。最明显的表现就是储蓄-投资的循环中已经出现了一种障碍。

  中国是一个发展中国家,从每个微观经济主体的资本需求来说,本来是资本短缺的国家,但是从全局来看我们出现了资本过剩。由储蓄到投资这个渠道不畅,体现在以下两个方面:首先是间接融资比例过高,直接融资和间接融资大概是2比10的关系;第二是外汇储备增长过猛过快。这些过快增加的外汇储备拿来买了美国的短期国债,每年的一年期收益是1.6%左右,而美国投资银行现在年回报率的期望值大概是7%左右。也就是说,在大打价格战的情况下,我们把东西卖给外国人,同时还不断地送给美国人5个百分点的好处,这实际上是储蓄外流。

  对于明年的判断,我认为宏观经济形势会继续向好。如果货币供给增加在17%-19%的比例,GDP增长率也不会低于8.5%。

  刘尚希:从金融改革寻求突破

  当前中国经济我归纳有这么几个特点:

  第一,尽管经济增长很快,但是就业压力很大。一般来说,经济增长快,就业压力应该缓解才对,但是我们现在是反向的。

  第二,经济增长重工业增长快,轻工业增长慢。

  第三,生产资料的价格涨幅大,消费物价持续低迷,这是不对称的现象。

  第四,进出口都是高速增长,而且进口和出口大致差不多,有一些顺差,顺差不大。这与以前的情况不同,以前是出口增长快,进口慢。

  第五,从最终需求来看,投资高度扩张,消费低靡不振。

  最后,金融方面整体放松银根,虽然9月份开始银行存款准备金率上调一个百分点,但整体上说今年银根是有所放松的。但是,股市并没有因资金放松而受到刺激。

  根据这六大特点,总的看起来经济形势还不错。其背后原因有两个: 一是积极的财政政策,拉动了内需,推动了经济的增加;二是货币政策方面,货币供应放松对经济的增长发挥了重要的作用。

  这表明我们国家的经济还是一种投资型的经济,同时可以说是一种政府主导型的经济,经济自身的增长力量还没有形成,所以还得依赖政府。这也表明,一些根本性的问题没有解决,主要有两个:

  一是城乡二元性的经济结构问题。这是我们经济可持续发展的根本性问题,因为二元经济结构实际上是收入分配结构的畸形,导致社会有效需求的收缩。随着差距拉大,社会有效需求下降,内需不足。

  另一个问题是储蓄向投资转化的问题。现在是政府帮忙解决储蓄到投资的问题,(通过财政政策)政府帮助找渠道,这个问题实际上没有得到根本解决。财政政策慢慢淡出是一个必然的趋势。我们现在靠积极财政政策,就是靠政府的作用扩大内需。政府主要在投资上发挥作用,在消费需求上没有太大作用。我们国家投资率已经达到41%了,在世界上算最高的国家。在一个时段内靠投资可以拉动增长,一个投资部门可以靠自我循环增长,但是持续不了多久,最终还得靠消费。

  现在对怎么逐步调整宏观经济,我觉得认识上应当有一个变化,不能除了货币政策就是财政政策,我觉得在理论上要有一个变化、一个认识,就是如何加快金融改革的步伐来逐步地解决以上两个问题,这是当前宏观政策取向的一个根本性的问题。1998年以来,积极财政政策很风光,但是,现在我觉得问题还是要回到金融上。

  从财政方面来讲,也要逐步调整投资的方向,要积极地解决因为城乡二元结构导致收入分配差距不断拉大的状况,从财政上面加大对三农的投入。对此,政府有关部门在准备一些措施。

  从今年开始,教科文卫方面的增量投入全部用到农村,这样现在已发国债相当一部分要转移到农村基础设施建设,改善农村生产、生活的条件,加大政府对农村这方面扶持的力度。

  在税收政策方面可能做一些改变。农业特产税已经在试点地区取消,争取明年把农业特产税全面取消,再逐步考虑对农业税能不能进行改革,变成土地使用税。这样可以适应城乡税制的合并和统一。

  除了以上两个措施,还要给农民一些实惠。还有就是针对整个税制方面进行调整,比如增值税转型,从现在的生产性增值税转到消费型增值税、企业所得税的合并、降低出口退税。

  陈兴动:明年增速低于今年

  作为机构投资者、并且是基金投资者来看中国经济,我们现在基本认为,中国目前经济增长速度大大高于统计局公布的数字。

  我们认为,去年(2002年)中国GDP应该有8.5%-9%的增长,现在经济增长至少在10%左右。去年新增贷款1.8万亿元,中国经济有8%的增长,今年上半年贷款增幅就达1.8万亿元;投资增长超过30%,去年是超过20%左右;出口的增长去年是20%多一点,今年会超过30%,所以说经济高增长肯定是客观存在。

  这从在港上市H股公司的半年报、利润统计报表上也可以得到反映。这些公司利润的增加速度大大超过了市场预期,甚至也超过企业自己的预计。因而,中国经济的增长从宏观、微观两方面都可以看得到。

  这实际上标志着中国进入了第二个工业化阶段。中国第一个阶段生产的主要是家用电器,这也反映在过去中国出口重在轻工业的增长。但是从2000年以后,中国已经进入到第二阶段的工业化,这个阶段是以重化工领先的增长为标志。像中国这么大的经济体,这个阶段大概会经历10到15年的发展。同时,中国还面临第二个化,就是城市化。这两个阶段必然导致中国发展本身倾向于由重工业拉动的经济增长。

  我认为,中国经济增长潜在增长率应该是7%-9%。如果说目前中国经济有结构性过热,而表现出来的不是一个总量过热,那这是很奇怪的说法。如果真的有一些结构已经失衡了,总体上肯定已经发烧了。

  从投资的角度观察,中国经济过去的25年有两个区间。第一个区间是1980年到1985年,那个时候投资对GDP的贡献率在65%左右;第二个区间是1993和1994年,投资的贡献率在60%左右。而现在投资增长对GDP增长率的贡献大约是60.9%。前两次都导致了后来两年的通货膨胀。这一次的情况怎么样?从短期感觉,通货膨胀不是我们担心的,因为CPI、RPI都非常低。

  但是未来中国经济发展变化的态势是通货膨胀还是通货紧缩?我想通货膨胀的概念可能要发生变化,比如是不是表现在资产上的变化。如果现在投资过热,导致更多的生产能力建立起来了,两三年以后生产能力过剩了,那个时候可能通货紧缩严重。投资者最大的担心是不良贷款率的上升。

  就货币政策而言,我认为从去年开始,特别是从去年下半年开始,中国的货币政策受到了前所未有的干扰。对于存款准备金率的上调,我的解释是,中央银行提高存款准备金作用不在于对国内投资的调控,而在于对冲人民币升值预期。

  以前一些出口企业没有把出口收入汇入国内,现在在人民币升值预期下汇入国内,这部分资金有多大?1-6月份,中国真正的贸易盈余是45亿美元,而银行的实际结汇是290亿美元;其次,海外华人、华侨在人民币升值预期下,通过汇款的方式汇入中国大量资金;还有,中国上半年的外债增长了130亿美元,其中短期外债110美元,说明这笔钱是相当大的,如果没有人民币升值的预期,今年市场流动性不会那么大。

  所以,我认为,第一,中国现在的选择基本上非常小,要用一切办法来保持人民币汇率的稳固。因为一旦变化,市场上对人民币投机的预期会自动增强,更何况上人民币升值以后会对中国许许多多方面造成影响;第二,我认为现在央行最重要一点要防止泡沫。这样许多操作的办法要不断加强,人民币运行可能受到很大的震动。比如今年想达到28000亿新增贷款额度,如果这个目标真的实现,那么跟上半年相比货币供应下半年是非常紧的。我们的结论是,今年银行贷款的总量增长幅度不会低于23%。

  对于明年的中国经济,我们的基本看法是,经济增长肯定是会持续的。但是,就我们观察的角度来讲,明年的GDP增长应该减慢。当然,从统计局公布的数字看,明年的增长也许会更快。

  徐宏源:防止二次通缩

  从目前来看2004年的中国经济,我持相对不乐观的态度。我的判断是明年的实际增长率会低于今年。

  先来看出口。新的出口退税政策出台就是要应对人民币升值的压力,而要守汇率就要放弃一定的市场,所以这一次调低出口退税实际上就是让出一部分市场。另外,新增的出口退税25%由地方来负担也可能影响地方政府。所以明年的出口增幅一定会低于今年。从出口增长的规律来看,中国这么多年一般是五年一个周期,基本上是两快两平一慢,而我们现在已经连续几年保持20%以上的增长。

  再来看投资的增长速度。我认为明年投资增速有可能降下来,至少不会比今年快。因为房地产投资从七八月份开始明显减速,这表明121文件出来以后已经产生明显的影响;其次,国务院要求不允许新批任何一个开发区,而且三年没有开发的土地必须还给农民。所以,明年的投资可能会慢。

  明年的民营投资可能会是一个亮点,消费需求增长可能比今年快一点,但是快得有限。所以明年经济实际的速度会回落。从今年的实际增长速度分析,我觉得明年GDP的增长速度可能在10%左右。因为投资增长30%,消费增长速度是9%左右,所以GDP的增长不会低到8%。因为我们投资拉动占GDP增长的比重大约是65%,消费拉动占GDP增长比重大约是35%,净出口只占很小的一部分。占GDP增长65%的一块在以20%的速度增长,占GDP增长35%的一块以9%的速度增长,怎么可能得到GDP才增加9%的结论呢?

  现在我对明年的宏观经济调控政策有一定担忧。因为如果调控不好,很有可能在明年下半年再一次出现通缩。

  首先是出口已经开始下降,8月份当月的出口增长率只有27.2%,比上年平均增长速度降了5.4个百分点。出口的放慢势头肯定是趋势性的,不仅仅是SARS的影响。

  第二是外商直接投资(FDI)的下降。外商直接投资每增长10个百分点,拉动GDP增长大约增加0.5个百分点。今年外商直接投资如果增长10%左右,大约拉动我们GDP增长0.75个百分点。但是七八月份外商直接投资已经出现大幅度下降。我认为SARS只是其中一个因素,更重要的因素是资本流动的结构性的变化,如全球股市的大幅度反弹。

  第三是投资增加速度下降。目前房地产投资占国有投资的整个比重接近25%,房地产投资对整个投资有重要影响。而这一投资已经受到一定抵制。

  从以上三方面来看,未来一段时间的宏观调控必须慎之又慎。当然也不是说明年会遇到衰退,因为从短期来看还有一些积极因素。

  第一,民间投资确实开始有起色。今年大量企业开始盈利,钢铁、石化、房地产、汽车产业都在盈利,甚至包括我们传统的服装和化工业利润都在上升。利润上升刺激民间资本投资。

  第二,就是FDI。我对美国经济的看法和一些主流的观点不一样。他们说美国会有很高速的增长,我不同意这个看法。美国现在进行的结构性调整还远没有结束,现在依靠房地产带动的这一轮复苏,我认为是短期的,这个消费是有限的。所以,如果明年下半年美国经济形势不好,对中国吸引外资反而是利好,因为那些外资又会投到中国来。

  在宏观调控政策方面,我觉得货币政策绝对是关键。但是,现在货币政策实施宏观调控的主动性空间很小,利息不能再加。如果加息的话,对工商活动又是一种紧缩的信号;如果提高利率,对股市是负面影响,对债市也是负面影响。我觉得明年的货币政策可能会左右为难。

  在这种情况下,一定要想办法保持工商企业足够的能动性,这一点是非常重要的。我认为,明年在货币政策上一定不能踩刹车,而且必须保证贷款比较快的增长,不能比今年低太多;其次,明年还要继续发国债,虽然我们一直在说积极财政要淡出,但是从以上分析的几个不利因素来考虑,国债还是要发。

  如果对经济增长率要做一个判断的话,我觉得明年会略低于今年,但是不会低很多。

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