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张炜:郑百文个案的普遍意义
2003年7月16日11:38   [ 张炜 ] 来源:[ 搜狐财经 ]
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PT郑百文(相关,行情)将于7月18日恢复上市,走完其重组保壳历程的最后一段。对此,整个市场都没有感到意外。人们仿佛看到的是一场游戏的结束。

郑百文重组被视作多赢,对大股东、债权人,乃至中小股东都有利。不少支持“默示同意、明示反对”做法的人士认为,重组方案是在郑百文面临退市和破产的关头,多数股东为挽回损失,挽救公司的一个非常措施。“默示原则”虽使中小股东把所持股份的50%无偿过户给三联集团公司,但因公司最后保住“壳”资源的存在,从而实现了保护中小股东权益。对债权人来说,重组方案也在最大限度上挽回了损失。甚至还有人认为,郑百文使相关法律制度建设间接得到“一赢”。用郑百文重组方三联集团总裁张继升的话来说,“希望通过郑百文重组案例,进一步完善证券市场各项法律规章制度,对法制建设起到积极的、建设性的作用。

但遗憾的是,各方千辛万苦争取的重组成功,挽救的却是一家因财务造假而臭名昭著的亏损上市公司。从开始酝酿重组到现在如愿以偿,郑百文重组各方一再声称其个案的特殊性。张继升强调,郑百文仅仅是个案而不可复制。可现在看来,郑百文个案毕竟还是可能给市场留下了负面的普遍意义。

其一,想尽法子钻法律漏洞。对于外界评价郑百文重组“钻了司法的空子”的说法,张继升的说法是,第一,法律没有明令禁止的事情,应该是可以做的,这叫“创新”;第二,如果“钻空子”的说法成立,那么钻空子的人越多越好,因为可以促进司法完善。很显然,张继升的上述解释有狡辩之嫌。记得中国证监会曾对郑百文采用“默示同意、明示反对”的做法有过表态,称“这样做‘不适当’,也不符合国际惯例”。可即便如此,郑百文重组方还是全力推进以钻法律漏洞为基础的“创新”,甚至由江平等法学权威来奠定理论基础。

其二,利益战胜规则。郑州中院认可“默示同意、明示反对”做法,既为郑百文办理股权转让开了绿灯,也改写了中国股市的市场规则。郑百文的“默示原则”等到法院认可,等于法律间接承认多数股东利用股东大会决议的形式可剥夺少数股东权利,承认流通股权利转移的非市场化模式。其实,为了挽救郑百文重组方的利益,破坏原有的市场规则恐怕不值得。让郑百文继续存活,等于是一次损失的转移,改由整个市场来承担损失。在损失转移的过程中,不仅将造成低质量、低效益的运行,而且导致进一步健全包括退市机制在内市场规则的努力受到伤害。证券市场的游戏规则屈服于某种利益,看似保护了郑百文的中小股东,实际损害了更多中小投资者的利益。

其三,国有问题公司最有希望争当“不死鸟”。为什么郑百文闯过了重重障碍,而水仙电器等公司只能被迫退市,其中绝非重组方案设计的原因。郑百文是一家以国有为背景的上市公司,且拖欠了国有资产管理公司的巨额债务。在此背景下,郑百文的造假者受到刑事审判后,其资产重组自然容易过关。或许重组方早已看清楚,只要为了保住巨额债务的偿还,有关方面总也应该给郑百文重组打开“绿灯”。即便没有“绿灯”,也能由“黄灯”改道而行。相比之下,非国有的问题公司及亏损公司,只剩自叹出身不好的份。

笔者在当时就对郑百文重组提出不同看法,并承蒙金立佐先生专门沟通思想。可时至今日,郑百文个案带来的普遍意义,还是让人感到担心。由郑百文重组首创的以股东大会决议剥夺中小股东股份的模式,现已在深中浩、银山化工的重组方案中被拷贝。深中浩并且表示,必要时也将走司法途径。

可见,说郑百文重组只是个案,恐怕属于一厢情愿。

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