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深、港证交所合署无定论 胡祖六建议慎推创业板
2003年9月20日10:43   [ 王平平 ] 来源:[ 财经时报 ]
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  深交所和港交所的合作仍处于理论探讨阶段,理论上两个交易所紧密合作可增加股票的流动性,必然会吸引更多投资者,但因涉及外汇管制,两个交易所短期实现合作在操作上比较困难

  中国需要创业板市场,是否具备开设创业板的条件则见仁见智。今天看来,持“条件还不够成熟”观点的人似乎占多数。比如,在中国目前主板上市条件和信息披露要求不够完善的前提下,在创业板上市的公司的条件是该比主板高还是低呢?在中国股市没有做市商制度的前提下,如何保障那些股本规模很小、持有股东人数又很少的创业企业股票(多为机构持有)的流动性?

  这或许也是胡祖六希望谨慎对待创业板市场的原因所在。其实,无论从上市公司的规模还是从公司融资之后的用途看,目前中国的主板市场几乎就是一个“创业板市场”。

  “敏感时候,我不能说。”深圳证券交易所副总经理张颖9月12日下午5点10分结束在第六届北京科博会论坛上的演讲后,立即匆匆离开人民大会堂,不愿就深交所年内会否重发新股以及与香港交易所合作问题向媒体发表任何观点。

  自今年年初开始,有关“深交所可能在11月恢复新股发行”的消息不绝于耳;内地与香港更紧密经贸安排(CEPA)文件签署后,深交所与港交所加强合作的消息不断传开,本周更一度甚嚣尘上。

  据《财经时报》从各方探知的消息,深交所与港交所的合作仍处于探讨阶段;理论上讲,两个交易所的紧密合作可增加股票的流动性,必然会吸引更多投资者,但因无法绕开外汇管制等问题,两个交易所短期内实现合作,在操作上比较困难。

  深交所渴望明确定位

  张颖此次北京之行,专为参加科博会“高成长企业与金融市场国际论坛”,紧随其后的演讲嘉宾,是港交所中国发展及上市推荐总监彭如川。《财经时报》就港深两个交易所进一步合作问题向彭询问进展时,他明确表示:“对这事我真的没数,目前港交所没有具体的安排。”

  但市场人士仍揣测,深交所很可能与港交所创业板进行更多合作。这一揣测的重要背景是深交所三年来上市筹资功能几乎丧失。资料显示,深圳证券市场A股发行筹资额占沪深证券市场A股发行总筹资额的比重,已经由2000年的41.2%下降到2001年的19.9%,2002年跌至18.2%。

  原中国证监会主席刘鸿儒近日公开称,深交所停止发行新股已多年,这是市场资源的浪费。与此对应的是,上交所等待上市的企业排着长队,大量中小企业因资金问题制约了发展。

  “无论是深圳市政府还是深交所,迫切希望改变深交所的‘边缘化’地位。”一位市场人士将未来的出路归结为“要不就尽快恢复新股发行,要不就索性建立创业板市场”。

  张颖表示,中国的证券市场发展还没有成熟,缺乏有层次的资本市场体系。“尽管我们的交易技术比较先进,但只是很简单的市场,没有广度,也没有深度。深圳、上海两个交易所的品种基本一样,交易规则一致,采取相同的上市标准,这是两个雷同的市场。”

  今年7月中旬,深圳市委、市政府曾组织各部门撰写课题报告提交给国务院调研组。其中,金融证券调查报告稿建议深交所应尽快股份化,为深、港交易所的未来合作创造条件,比如两地合营创业板。

  报告说,如果深交所股份化进行得早,一旦人民币实现自由兑换,深、港交易所合并将“水到渠成”。届时,深交所主板可以不并入上交所,而是并入港交所,而香港则可把创业板交给深圳做。

  “一板两市”狂想曲

  深圳市社会科学院在近期的一份研究报告中甚至提出“一板两市”的构想,即:一家公司在一家交易所上市,可于两地分别以人民币和港元买卖。

  “一板两市这个概念很好。”总部位于香港的京华山一企业融资有限公司企业融资部主管温天络对《财经时报》说。

  温天络说,深交所和港交所合作不外乎四种方式:一是香港居民可以投资在深交所上市的股票;二是港交所希望国内投资者可以自由投资香港证券市场;三是一家公司在两家交易所上市,比如发行1000万股,深交所和港交所分别上市500万股;四是类似于“一板两市”,即在任何一家交易所上市,但内地和香港居民可以分别以人民币和港元进行买卖。

  他分析,从目前看前两种可能性不大,因为这两种方案都是从各自的立场提出的;而后两种则建立在合作发展的基础上。“第三种方法从短期看,可能会增强股票流通性,但从长期看实施的意义不大。第四种应该是发展方向”。

  不过,他承认“一板两市”实行起来有相当难度。“实行后内地资金会外流,监管机关很难有效监管。而且人民币尚未自由兑换,在货币兑换上存在困难。另外,同一股票的定价问题,交易平台和结算平台的建立都需要时间”。

  内地证券人士对“一板两市”的看法大多有别于温天络,他们认为“一板两市”操作性不大。

  “两个交易所各自有自己的上市标准、审计准则、披露规则,无论是法律还是管理上,都难以有一套完善、合理的解决方案。此外,港交所以港元结算,深交所以人民币结算,在货币等方面的技术问题短期内难以解决。”生硬的合作很容易做成“夹生饭”。

  有业内人士说,证券市场各方形成的主流意见,即将深交所主板并入上交所,深交所建立成为严格意义上的创业板市场,仍是短期操作性较强的一个方案。

  创业板长路

  许多证券界人士因此极力促成深交所定位为“创业板市场”。

  但高盛(亚洲)有限责任公司董事总经理胡祖六在接受《财经时报》采访时说,如果各方面条件不成熟,创业板还是不要盲目上为好。因为这样会伤害需要筹资的中小企业,还会影响投资者信心。

  “从国际经验上看,创业板市场成功率比较低。”胡祖六说,“没有成功经验可以借鉴,如果条件不成熟,风险会很大。”

  他认为,中国主板市场的风险比较大,某种程度上相当于一些国家的创业板。在这种情况下,应该更多审视主板,看主板是否真的无法为高成长的企业融资;如果答案是肯定的,再决定创造各种条件建立创业板。

  他说,香港创业板成功和失败的经验都有,深交所若建立创业板可以借鉴。“至于深交所与港交所的合作问题,我认为市场不要分割的好。因为已经有了这么好的框架,在此基础上合作可能更好”。

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