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秦池江谈企业债券融资及债券利率市场化问题
2003年7月18日21:43   [ 孙燕军 卢爽 ] 来源:[ 新华网 ]

  在最近的投资论坛会议上,我们采访了中国金融学会副秘书长、中央财经大学秦池江教授,就我国企业债券融资及债券利率市场化问题,秦教授道出了这样的见解:(经录音采访整理后成稿)

  我国企业债券融资简况

  我国的工商企业,特别是国有企业的资金来源,历来以财政拨款和银行贷款为主,从其他渠道获得资金不多。到2000年,中央及地方企业债券余额,约为900亿元,只占企业全部资金来源的1%左右,如果按流动资产额计算,也只占流动资产的2%左右。

  在工业化国家中,企业债券是企业重要资金来源之一。债券占比重比较大的是美国,企业的资金来源,债券占29.8%,靠银行贷款占61.9%,股票只占2.1%,其他占6.2%。德国企业债券不多,债券只占2%。从80年代以来,发达国家的企业债券融资放开了限制,企业可根据自己的融资需要和市场资金供求情况发行多种形式的债券。

  我国企业债券融资的体制和行为缺陷

  我国企业债券的发行和管理走过一段弯路,至今存在许多争议和疑虑,从早期的开放到80年代后期政府对债券发行实行了严格管制。分析其原因,并不在于债券融资本身有什么弊病,而在于经济环境、经济管理体制和企业融资行为方面存在许多缺陷,阻碍了债券融资的顺利发展。这些缺陷主要表现在:

  企业发债行为缺乏自主决策和自我约束机制;缺乏负责的中介服务机构;缺乏有效的决策控制体系;缺乏完整的社会融资体系。

  转型期债券融资拓展与利率市场化

  发展我国的债券融资,首要的前提是提高企业信用度,确保投资安全,并解除债券发行管制和利率管制。根据"十五"计划的安排,在近期集中整顿市场秩序,强化社会信用,在此基础上,发展和完善金融市场,为债券融资的拓展开辟道路。在当前,大规模进行债券融资是不现实的,但是,从加快债信意识和利率适应能力的培养入手,有步骤地推进债券融资的现代化和规范化是完全可能的,也是必然的选择。债券利率的市场化也是一种必然趋势,债券利率市场化还可能先于银行存贷款的利率市场化。

  1.全面推进商业票据市场。我国的商业票据,目前仅限于支票、汇票和本票。这些票据是以真实交易为基础的票据。当前信誉比较好一点的是银行承兑汇票,近几年的交易量有6000亿元左右,市场空间非常大,是未来企业取得短期融资的普遍途径。至于商业承兑汇票因企业信誉差,可接受性很低,还处于休眠状态,基本是一片空白。通过加快商业票据市场的发展,一方面可以普遍培养债信意识,另一方面可以树立企业在市场的信用品牌,为今后企业融资票据的发展打下基础。

  2.有选择地扩展企业担保债券。对于高新技术产业、国家重点建设项目和管理优良竞争力较强的企业,可以在担保的基础上允许企业发行一定规模的企业债券进行中长期的融资。这种担保,可以有区别地发行财政担保债券、金融机构担保债券、中介机构担保债券和集团公司担保债券。在市场基础不够牢固的情况下,对这类担保债券的发行实行必要的限额管理和标准管理,防止一哄而起,一起就乱。

  3.加快债券融资品种的创新。债券品种的设计,要满足筹资者和投资者的需要,有利于企业灵活调度资金,保持稳定的现金流。如,发行价格、发行时限、发行对象、发行时机,都要有较大的选择性。企业在认可的发债额度以内,可以发行短期债券,也可申请发行长期债券,进行长短交替,提高企业运筹资本的的有效性,并降低筹资成本。

  4.从放开商业票据利率入手,逐步实现债券利率市场化。目前商业票据利率形式非常混乱,在"三角债"盛行的情况下,几乎大多数的签发人承担了"负利率",而拖欠他人资金的企业几乎不承担任何成本。这种状况既不利于利率市场化,同时从根本上动摇了市场基础。因此,除了强化法律手段进行票据监督并实行强制执行制度之外,也要逐渐形成票据融资的价格形成机制。首先放开银行承兑贴现利率,其次放开票据转让和买卖利率,最后放开企业债券发行利率。

  5.政府加快制定债券发行和流通规则。首先对现有的票据法进行修改,重点是增列融资票据条款,并对票据违约的责任进行具体规范,制定票据法细则,作为保证票据正常流通的程序法。从现在起,要为企业进行中长期债券融资制定具体的法律和法规,如资格审定、限额申报、发债标准、会计准则、信用评级、信息披露、委托代理、监管机构和违约责任等等。政府不参与企业具体发债活动,但政府对规则的制定和对市场主体的行为监督是必不可少的。

  6.强化宏观政策的协调和配合。扩大债券融资,可以从根本上减轻财政和银行的投融资压力,分散社会信用风险,活化金融市场。同时,也为宏观经济金融调控带来了新的课题。对目前的财政税收政策、货币政策和投资政策进行修改和完善是非常必要的。中央银行对国内市场的利率水平和利率结构承担着宏观调控的责任,要更多地运用货币政策工具来调控利率,使利率从管制――有选择的管制――到取消管制,最终实现完全市场化。

  秦池江,曾任中国人民银行金融研究所所长 ,研究员 ,现任中国金融学会副秘书长 ,中央财经大学和西南财经大学兼职教授。长期从事银行工作 ,1979年后从事专业性的金融理论研究,在银行业务、货币政策、金融市场和金融体制改革方面 ,有较多的研究成果。参与的主要著作有《社会主义政治经济学原理》、《资本论与商品经济》、《社会主义初级阶

  段经济理论问题》、《中国金融市场研究》等。

  

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