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大盘跌跌不休 金融股频繁融资震怒基金经理
2003年9月28日14:50   来源:[ 证券市场周刊 ]
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金融类股票频繁而集中的融资行为遭到了本已羸弱市场的激烈抵制,基金经理对此感到焦虑和愤怒,银行方面则另有说辞 ■ 本刊记者 袁朝晖 近日,金融板块个股融资及再融资消息不断,证券市场一片哗然,这一集中的融资行为让市场难堪重负,投资者被迫“用脚投票”,而基金经理们更是对招商银行以“洗仓”相威胁,并提出多个备选方案,希冀招商银行走上他们期盼的道路。 而招商银行负责人对《证券市场周刊》表示,招商银行发债的直接动因是由于香港金管局去年年底的一纸“预警函”,发债实属迫不得已。 ■ 市场抵制之强出乎意料 先是华夏银行(600015)几经曲折的艰难登陆,随后是招商银行(600036)公布100亿元可转债“航母”破冰,民生银行(600016)40亿可转债的转股,9月16日中信证券(600030)公告称拟发20亿元债券融资,9月22日宏源证券(000562)又增发1.2亿股,预计扣除发行费用后,募集资金净额为人民币6.09亿元左右。再加上今年年初浦发银行(600000)的增发和在此后各路券商和银行浩浩荡荡的融资大军蓄势待发,市场感到巨大的压力。 招商银行已经感受到了市场对他们发行可转债的态度了。从9月15日起就有机构开始连续抛售股票,以9月18日最低价9.28元计,招商银行比此前一周末(9月12日)收盘价跌去7%左右,流通市值损失超过10亿元。 另一主角宏源证券,在公布增发不超过1.2亿A股后的9月17日跌停。市场人士认为,该股的走弱在较大程度上将对金融类个股产生向下牵引的作用,而金融板块的低迷又将进一步带动大盘下挫。 银河证券基金研究与评价中心王群航认为,作为证券投资基金第一重仓股,招商银行融资计划在损害流通股股东利益的同时,也间接损害了基金持有人的利益。半年报显示,剔除指数基金、债券基金后,65家基金中的53家持有招商银行32899万股,流通市值372417万元,无论持有的基金家数还是持股市值均名列第一。而最近一个多月股价持续下跌造成的基金净值损失已经超过了4亿元。考虑到投资收益对于基金管理人的压力,尤其是开放式基金所面对的赎回压力,基金经理的焦虑和愤怒也就不足为奇了。 更令基金经理感觉“很受伤”的是,招商银行这次的可转债方案没有跟基金打招呼,搞了个突然袭击。 光大证券的黄克认为,一些银行上市后愈演愈烈的再融资行为是导致银行股下跌的主要原因。上市银行不约而同地增加资本金,这无可厚非。但是,这种依赖股权融资来放大利润增长的模式也会存在较大的隐患,如短期内股权融资扩大了股本,使利润被摊薄,影响了流通股股东的利益;长期来看,利用股权融资得来的资金来扩大放贷实际上蕴藏了一定的不良贷款风险。 为了维护自身利益,基金经理们“越俎代庖”,对招商银行再融资,基金提出了认为合理的几种新方案。一是修改后的可转换债方案。将再融资金额降低到50亿以下,并且取消向法人股东配售及上市流通的条款,改为全额向流通股股东配售,放弃部分再通过公开认购的发行方式;二是发行次级金融债方案。次级金融债即可以满足 招商银行快速发展继续补充资本的需求,又不会引入新的股东,不会摊薄现有收益;三是向流通股股东定向增发的方案。向流通股股东和证券投资基金定向增发15亿股票,增发价格5~6元,可以募集资金75~90亿元。 ■ 招行发债与“预警函” “发行100亿可转债是经过反复论证的,其实,银行本身并不希望多发债,发债有成本啊!利息、费用等等都是有成本支出的,银行发债实属迫不得已。”招商银行负责人对《证券市场周刊》表示。 该负责人表示,造成招商银行发债的直接动因是由于香港金管局去年年底的一纸“预警函”,警告招商银行已经达到警戒线了。 “因为我们是一级法人,去年香港金管局就已经通知我们,按照国内的口径计算,资本充足率低于10%,香港分行就要关门。”该负责人透露,“另一方面,国内对上市银行的监管力度也在逐步加大,现在银监会要求各大行按季通报资本充足率,你在任何时点都不能低于8%。” 因此,上市后的银行急于再融资,实在也是无奈之举。对于资本充足率,巴塞尔协议和央行都有明确的指标要求,不能低于8%,西方商业银行还将资本充足率达到12%以上作为理想目标。 而回头看看国内的上市银行,以民生银行为例,2001年上半年、2002年上半年及2003年上半年,民生银行的资本充足率依次为12.7%、8.54%、7.11%。今年上半年,民生银行贷款增长速度接近全年预计的增长水平,半年贷款增长达22.9%。但在此骄人“战绩”的背后,受监管层认可标准不确定的影响,上半年发行的40亿可转债暂时无法直接用于补充资本金,目前的资本金充足率低于监管要求8%的水平,直接制约下半年各项业务特别是贷款业务的开展。 看来,对上市的股份制商业银行来说,要么资产经营规模止步不前,要么再向流通股股东“伸手”,这是在短期内无法解决的两难选择。 另外,人们关心的是招商银行可转债发行是否会步民生银行的后尘,尽管顺利发行,但是由于银监会对可转债是否计入资本尚没有明确规定而无法补充资本金。 这一担心不无道理。民生银行的2003年中期报告特别提示“公司2003年2月27日为补充资本金而发行的40亿元可转换公司债券,根据监管部门规定,本报告期不计入资本净额。”有关人士这样解释,“由于央行对可转债是否计入资本尚没有明确规定,因此民生银行本次发行的可转债未被允许计入资本净额。”其实,按照巴塞尔银行业条例,带有债务性质的资本工具可以列为附属资本计入资本净额,只是对比例有一定限制。不过国际惯例在中国却遇到了新问题。 “我想招商银行会同监管层进行相应的沟通。不管怎么说,债是一定要发的,因为不发的话银行就没有办法继续发展了。” 不过,该人士也表示:“招商银行内部也在反思,对于这次没有和基金经理沟通协商好而导致的矛盾,行里在进行改进,正在积极地和基金经理们进行磋商,应该说现在已经取得了一定的效果。很多人和我们之间已有了共识。” 其实,在境外股市,上市公司非常注意与机构投资者的关系,经常召开基金及分析师会议,介绍企业经营状况和投融资计划。所以,此番招商银行的“挫折”也反映了国内对投资者关系处理的问题上各方还有许多的工作要做。 “我希望大家看的长远一些,如果招商银行不发行可转债,基金经理们也许还持有招商银行的股票。但是到了明年,我们的资本充足率不足了,企业的发展就要受到严峻的挑战,利润就难以有所保障,股票价格不可避免地要下滑,基金不是一样的甚至是更严重地遭遇损失吗?”招商银行负责人说。 ■ 宏源证券再融资遭质疑 同为融资,难题不同。对于宏源证券,公司再融资的合规性受到质疑。 市场人士指出,去年7月份发布的《关于上市公司增发新股有关条件的通知》的规定:最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于10%,且最近一个会计年度加权平均净资产收益率不低于10%。扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比,以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据,依此来看,宏源证券最近三个会计年度的净资产收益率分别为6.19%、7.40%、12.66%,最近一个会计年度的加权平均净资产收益率为6.39%,都远低于“通知”要求,尤其是去年券商效益普遍不佳以及当前亏损加剧的环境下,公司的业绩难有保障,今年中期的净资产收益率只有0.90%,每股收益0.011元。因此,公司的增发举措虽是特例,但也有悖于市场公平。 此外,宏源证券在其增发招股意向书中特别提醒投资者注意涉诉风险:公司被国际置地以合同违约为由提起民事诉讼,要求赔偿5600万元,终审判决尚未下达;自2000年起连续三年营业利润出现下滑。由于证券市场持续低迷,证券行业总体盈利水平降低,今年上半年,公司业绩大幅下降,预计全年实现营业收入和净利润与2002年度相比将会有一定程度下降;5.2亿元法人股权以及现有部分实业投资可能产生的处置风险;欠建设银行4.5亿贷款逾期3年未还可能造成的财务风险,等等。由此可见,公司所面临的市场环境和自身状况并不乐观。 据记者了解,券商发债的大队人马还在后面,而像兴业银行、光大银行和广东发展银行等也要在今后陆续登陆股市,可见,金融股的冲击波才刚刚开始。
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