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喜忧参半的“股抵债”
http://business.sohu.com/
[ 任飞 ] 机构:[ 华泰证券 ]
  上周有关上市公司可以用定向回购的方法解决大股东欠款问题的方案,在市场中引起了强烈的反响。我们把这个问题可以简称为“股抵债”,虽然还没有正式的政策出台,但是从已有的原则性思路来看,我国的上市公司重组活动无疑将增加许多新的“故事”,而从投资者的角度来看,“股抵债”所带来的思考却是喜忧参半的。

  一方面,上市公司可以化解坏账风险,资产负债表会好看许多;另一方面,重组后的股本结构更趋合理,有助于推动公司法人治理结构的建设。而从中小股东立场上看,股份回购导致总股本有所减少,也将使公司每股收益及公司股票投资价值得以提高,可望为全体股东带来更好的回报。

  然而,在承认“股转债”积作作用的同时,我们也不得不承认,“股抵债”也有可能给市场中的流通股东带来一定的不利影响。

  其一,有可能变相减持非流通股。“股抵债”相当于上市公司定向回购国有股或法人股。但是,回购的资金无论是先前由于募集资金被占用而形成的“债权”,还是随后的增发融资,其实际源头都是流通股东,也就是说流通股股东是最终的买单人。

  其二,有可能构成大股东恶意“提款”的新手段。允许上市公司定向回购国有股也有可能被不良大股东利用,其先恶意对上市公司负债,然后借口无力还债,逼迫上市公司回购股票,从而达到其高价甩卖非流通股的目的。

  其三,助涨上市公司炒作自己的股票。如果进而允许上市公司进行流通股回购,那么一些现金流量较为充沛或者可以获得融资的上市公司,就可以在股市低迷时,通过流通股回购的方式来改变流通股供求关系,进而维护其公司股价。但是,这种公司自己一手进行的高抛低吸,必然会对整个二级市场产生巨大的影响,很可能会给信息不对称的小股东带来更多的伤害。

  当然,在证券市场上,长期利益和短期利益之间往往存在矛盾,不同的主体之间也有一个利益的划分与博弈问题,这也就提醒管理层和投资者对于新政策可能造成的影响,必须有一个全面而又辨证的认识。


来源:[新证券]
2002年10月21日15:07

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