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本篇将从海外仓业务切入，聚焦“人体工学第一股”乐歌。
出品｜搜狐财经
作者｜魏书琮
编辑｜吴亚
4月17日晚间，乐歌股份（300729.SZ，以下简称“乐歌”）发布2023年财报。去年，其营业收入约39.02亿元，同比增加21.61%；归母净利润约6.34亿元，同比增加189.72%。
关于业绩增长的主要驱动因素，年报解释称，受益于海外仓业务保持高增长、智能家居等产品品类不断丰富，以及自主品牌影响力不断提升等。
分产品来看，以升降桌、人体工学椅等为主要产品的家具制造业仍为乐歌的基本盘，去年营收29.5亿元，同比增加8.55%。而以海外仓为基础的仓储物流服务业去年营收9.51亿元，同比大增94.03%。
实际上，海外仓业务的高增速成为乐歌财报最“亮眼”的一部分并不意外。2023年，乐歌基于“小仓换大仓”战略，进行了多达5次的海外仓及土地交割，涉及。
在产业出海的大背景下，乐歌股份作为最早布局海外品牌独立站、海外仓的企业之一，是否能够抓住这波红利打造出扎实的第二增长曲线？其开拓海外仓业务的底牌究竟如何？
海外仓营收翻倍，占比提升至近四分之一
从份额来看，乐歌海外仓业务规模及在主营业务的营收占比均逐年提升。
仅仅两年，乐歌海外仓业务便从2021年2亿左右的规模增长至2023年的9.51亿元，其在主营业务中的比重也从个位数增至当下的近四分之一。
具体而言，乐歌去年的营业收入中，家具制造业占比75.62%，仓储物流服务业占比24.38%，而仓储物流服务也即乐歌的海外仓业务。
而2022年，家具制造业和仓储物流服务业的比重分别为84.72%和15.28%。乐歌也在该年首次将“公共海外仓”单列为主营产品科目，彼时该科目营收为4.9亿元。
再往前的2021年，根据各项数据比对来看，海外仓业务应被划分在“其他2”中，营收2.03亿元，占整体营收比仅为7%左右。
海外仓业务的快速扩张靠什么？答案是动作频频扩大仓储规模以及提高土地资源储备。
财报显示，截至2023年末，公司在全球拥有12个自营海外仓，面积28.96万平方米。2024年一季度加快扩仓进度，目前在全球拥有13个自营海外仓，总面积36.24万平方米。
由上计算，仅2024开年第一个季度，乐歌单个海外仓的面积增加了7.28万平方米，占当前自营海外仓总面积的20%左右。
在2024年年初的投资者调研公告中，乐歌披露，2024年将基于自身业务增长的需要，将在北美扩仓10-15万平米。
跨境电商迅猛发展中行业开始洗牌，而土地资源储备是稳健扩仓的基石。据搜狐财经不完全统计，2023年全年，乐歌共进行5次海外仓及土地交割，其中购买土地面积达近600英亩（换算后超3600亩），花费金额达7500余万美元。
(图片来源：搜狐财经)
据2023年年报，2022年至2023年期间，公司在“小仓换成大仓”过程中，提前以较低的价格在美国核心港口区域储备了5000亩工业物流用地，满足未来自建仓需求。
实际上，海外仓行业已从原来的劳动密集型产业发展到现在靠智能化、信息化管理以提升服务质量的新阶段。海外仓的发展需增量，更需提质。
不可忽视的，还有公司对资金、技术等各类资源调配使用的能力。
3月20日，乐歌发布对“越南福来思博智能家居产品工厂项目”进行结项，并将结余募集资金（变更用途的募集资金截至2024年3月12日共计4353.17万元）投入“美国佐治亚州Ellabell海外仓项目”的公告。
公告称，是为提高募集资金使用效率，合理分配优质资源，公司结合线性驱动产品与海外仓业务“双轮”协同发展战略及实际资金需求。
4月1日，乐歌又新增了“智能物流”概念。据同花顺数据显示，入选理由是“公司积极探索大件物流仓储自动化方案，以提升乐歌海外仓运营效率和自动化水平，相关自动化设备开发完成后将应用于海外仓的实际运营中。”
据乐歌海外仓官方公众号4月8号发布的文章称，“未来，乐歌海外仓将加大对自动化建设的投入，在美东和美西分别建设12万㎡的自动化仓，打造高度自动化智能化的乐仓北美1号仓。”
运营效率的提升直接体现在服务数据上。据财报，乐歌已经服务600多家客户，这相较于去年年末公布的580多家，又有了一定增长。
毛利率层面，海外仓的盈利能力也有较明显的提升。年报解释为，“通过有序扩仓，以及库容利用率、周转的提升，发件数量同比显著增加，尾程折扣议价能力增强，盈利能力持续改善。”
2023年，乐歌海外仓业务的毛利率为12.69%，比去年提高9.32个百分点。而2020年-2022年，乐歌海外仓业务的毛利率分别为3.82%、-0.75%、3.46%。
资深产业观察家丁少将分析称，过去三四年，不论是从面积布局还是营收增长，乐歌海外仓的建设发展都很快，也确实有望成为其第二增长曲线。隐患方面，“拿地建海外仓”是相对重资产运营的模式，投入资本比较大，回报周期也会比较长。
海外仓冷静增长，乐歌或遭“同行警惕”？
跨境电商、品牌出海、产业转型...在国际贸易结构性转型的当下，中国企业在整体产业链条中，正朝着更深的参与度和更高的话语权前行，海外仓正是受益于此的行业。
在政策面上，1月26日，商务部国际贸易谈判代表兼副部长王受文在发布会上表示，商务部2024年将出台《拓展跨境电商出口、推进海外仓发展的若干措施》以培育外贸新动能、巩固基本盘。
行业层面来看，跨境电商整体向好，局部有所分化。根据中国海关数据显示，2023年中国跨境电商出口1.83万亿元，增长19.6%。
而作为跨境电商新一轮增长的基础设施，根据商务部数据显示，截至2024年1月，目前我国企业建设的海外仓已超过2400个，面积超过2500万平方米。
海外仓正如其名指的是在海外建立的仓库。其在出海的主要优势在于，国内商家或厂商会把产品先运送至海外仓，海外顾客下单购买产品后，商家可从更近的海外仓发货，以缩短物流时间、降低运输成本，提高顾客满意度。
对于乐歌而言，发展海外仓业务的逻辑首先是为自身跨境电商业务赋能，其次是服务其他外贸企业。
一方面，乐歌的基本盘确实在国外市场，且有逐年上升的趋势。
分地区来看，乐歌境外地区营收35.98亿元，占营收比重达92.21%的新高。境外地区的毛利率也达到了36.9%，同比增加了3.8个百分点。这比境内地区的32.08%，高出近五个百分点。
成本侧，乐歌主营的智能升降桌、人体工学椅、智能电动床等产品作为大件家居，货值高、周转慢等特点天然需要海外仓。
此前，乐歌的海外仓大部分来自于购买和租赁，而去年频频出现的“土地交割”便是为自建海外仓做准备。
“未来随着其他海外仓经营者租赁仓库陆续到期，可能面临较大的续租压力。”乐歌也在财报中分析称。
关于2024年海外仓业务的发展计划，乐歌称“将推进自建海外仓建设，通过提高成本相对低的自建海外仓仓库占比，降低整体海外仓物业运营成本，以此提高乐歌海外仓的竞争优势，吸引更多跨境电商卖家入驻。”
另外，将低价仓储掌握在自己手中重要性日渐提升。特别是国际贸易争端、平台监管收紧、行业竞争加剧等挑战，都给跨境电商的发展带来不确定性。
据AMZ123发布的《2023跨境电商行业年度报告》中一项调查显示，2023年，有31.92%的跨境企业全年营收不到100万。其中，超五成卖家反映，包括物流费和广告费在内的运营成本的上涨是压缩卖家利润空间的主要原因。
2024年2月5日起，亚马逊对物流配送费进行了重大调整。市场普遍分析认为，中大件商品放海外仓将比亚马逊物流更加划算。基于此，或将有更多的中大件卖家提升对海外仓的需求。
不过，一名在英国从事B2B供应链从业十余年的人士告诉搜狐财经，海外仓此前经历了一波“假高峰”，如果现阶段盲目扩张会非常危险。
“疫情中后期已经有倒下一波海外仓。当时有些同行1万多平米的仓库，空仓率能达到50%。后来又出现一波假爆仓，产能过剩转移到海外之后，海外需求没有跟上，又造成了库存的积压。”
他认为，一旦国外政策监管收紧，现在国内电商平台“价格战”的市场优势可能就不复存在。跨境电商在某种程度上不算是真正的品牌出海，现阶段成功的出海是技术、渠道掌握在自己手中的品牌“本土化”。
因此，相较于前几年海外仓如雨后春笋般地生长，2024年行业整体更多呈现为“冷静增长”和结构性优化。
他还提到，“大卖”做海外仓业务是有冲突的，很多客户会对同行抱有警惕心。原因是，作为服务商能掌握“一切数据”。
“我可以直白地说，什么东西能卖、什么东西不能卖，客户资料、清关资料都在你（海外仓服务商）手里。国内也有一些非常知名的巨头企业做仓储没成功。你想做服务链，那‘大卖’可能就要割舍，或者至少不那么公开宣传‘大卖’身份。”他坦言道。
不过，乐歌还有一张特色“底牌”——董事长项乐宏。在他的叙事中，乐歌做海外仓是“本着利他精神”。
项乐宏作为一名在抖音拥有超过230万粉丝的“网红董事长”。据财报，该账号由项乐宏“亲自打理”，“分享创业故事和商业洞察，也提升了乐歌品牌和海外仓的知名度。”
（图片来源：抖音账号@乐歌项董说 主页截图）
从4月11日起，其抖音账号连续6天上发布了共计6期，主题为“跨境电商还有哪些机会”的直播切片短视频。
他在直播提到称，跨境电商品牌出海时，“本地化”远远不是派了多少人去、请了多少本地的高管，而更要在制造、法规、文化层面本地化。
“任何一个实体，在任何一个国家都不是单独孤立的存在。我们的本地化是指你有没有为本地创造就业、税收做慈善？只顾着受好处这件事情做不下去的。”项乐宏在直播中称。
丁少将也认为，跨境电商业务出海面临的很多问题可以结合中国品牌全球化进程一起解决。特别是本地化是能不能建立起配套的供应链，和海外仓同步协调运营来对冲政策上的风险。
“双轮驱动”背后，核心产品增速放缓
在乐歌2023年财报中，“双轮驱动”是一高频关键词。而双轮驱动的另一面是，作为“人体工学第一股”的乐歌，其核心产品增速正在放缓。
分产品来看，以乐歌的主营产品人体工学工作站为例，2019年-2022年，6.45亿元、14.28亿元、21.63亿元、21.97亿元，分别同比减少2.78%、增加121.22%、增加51.52%，减少1.56%，增速有明显的下降。
而2023年财报中，乐歌则将人体工学工作站与人体工学大屏支架合并为人体工学系列产品，营收为26.12亿元，同比增长8.7%。两类产品分别增速如何也不再公布。
（图片来源：搜狐财经）
可以发现，乐歌也在拓展智能家居、健康办公等产品品类。年报显示，“报告期内，公司积极丰富产品品类，推出电动沙发、人体工学椅以及电动床等智能家居和健康办公产品。”
线性驱动升降系统产品2023年销售数量为139.71万套，比2022年的129.4万套增加了8%左右，均价也从2022年的1428.8元/套提升到了1461.63元/套。
实际上，线性驱动系统产品行业整体都面临着增长乏力的境况。
横向对比来看，主营智能家居驱动系统、智慧办公驱动系统的凯迪股份（605288.SH）2022年营收为11.72亿元,同比大降31.8%。最新的三季报显示，2023年前三季度营收为3.5亿元，同比增加仅1.66%。
捷昌驱动（603583.SH）虽然2022年营收、净利双增，但2023年三季报显示，也陷入了营收、净利双降的困局。
丁少将分析称，一方面，乐歌的核心业务人体工学产品没有特别明确的行业标准，这对头部企业相对不利，因为市场上会出现很多鱼龙混杂的品牌。
“市场竞争激烈时坚持走高端化路线，消费者心智未被培养起来时，就会觉得有很多替代性产品。销售端短期内冲高还是有很大挑战。”他认为。
从营业成本来看，主要是海外仓业务扩张带动成本上涨。家具制造业营业成本比上年同期仅增0.94%，而仓储物流服务业的营业成本大增75.32%达到了8.31亿元。
虽然研发费用保持在4%以上，不过从去年财报数据来看，研发费用的增速不及“三费”的增速，仅为1.45亿元，微增0.73%。
同时，近三年，乐歌研发投入占整体营收比总体下降。2021年-2023年，乐歌研发投入分别为1.32亿元、1.51亿元、1.61亿元，占营业收入比例分别为4.60%、4.69%、4.12%。且资本化研发支出占研发投入的比例在去年达到了1578.08万元的新高，占比达9.83%。
渠道方面，乐歌长期以“直营为主、分销为辅”的局面似乎有所变化。
据财报，2023年乐歌直销和分销营收分别为19.69亿元和19，33亿元，分别占比50.46%和49.54%。而在2022年，直销和分销的营收占比68.55%、31.45%。
从线上线下情况来看，传统和新兴电商平台表现分化。具体而言，跨境电商和独立站表现较好，其中，跨境电商销售收入 17.73亿元，同比增长 12.59%依然稳健。独立站销售收入 6.71亿元，同比增长 16.72%。
抖音平台线上直销收入首次突破千万级别，同比大增83.47%达到1414.5万元。2022年，这一数据是770.97万元，同比增加673.7%。
（图片来源：乐歌股份2023年财报）
值得注意的是，以天猫、京东为代表的传统电商平台的线上销售情况表现并不乐观。
虽然国内电商平台在乐歌主营收入的占比并不高，但是除京东非自营之外，天猫直销、京东自营和淘宝分销均有不同程度的营收下滑，营收分别下降6.63%、14.27%、14.54%。
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