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公开市场业务:货币政策风向标
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[ 刘振东 ] 来源:[ 经济参考报 ]
  随着积极财政政策的逐渐淡出,稳健的货币政策吸引了众多关注,作为货币政策的日常操作工具——公开市场业务也成为观察货币政策走向的风向标。市场已注意到,央行越来越注重发挥公开市场引导利率的作用,其在金融市场上对有价证券等的公开买卖,向市场发出未来利率走向的信号,其干预市场利率的意图越来越明显。

  央行公开市场业务操作室的公告显示,从年初逆回购加现券买断操作到逆回购交叉现券卖断操作直至现在的6次正回购操作,公开市场业务这只执行稳健货币政策的手,已经挥舞得越来越轻盈。在调控基础货币、引导市场利率上,市场间接调控的手段越来越有力。

  7月10日,央行将公开市场业务双边报价价差核定方式,由按价格方式改为按收益率方式并大幅提高了双边报价的最小金额。7月30日,央行进行了今年第27次公开市场业务,以2.10%的利率成交了数量200亿的182天正回购交易。6月25日以来的6次正回购,央行通过公开市场业务融入资金1000亿元。通过吸纳银行间债券市场资金引导市场利率回升,取得了明显的效果,182天的回购利率由6月25日的1.9624%提高到现在的2.10%。此举表明央行公开市场业务已进入主动性操作阶段。

  1998年实施稳健的货币政策以来,在防范和化解金融风险、提高信贷质量的前提下,央行运用多种手段适度扩大了货币供应量。先后取消了商业银行贷款限额控制;两次下调法定存款准备金率7个百分点;连续8次降息,下调存款利率5.98个百分点,下调贷款利率6.92个百分点;并在1998年5月恢复了公开市场操作。人民银行货币政策司司长戴根有认为,要实现“保持货币币值稳定,并以此促进经济增长”的货币政策目标,需要不断改进货币政策工具。现在已经基本实现了货币政策调控由直接工具向间接工具的过渡。建立在快速发展的货币市场基础上的、以公开市场业务操作为主要货币政策工具的调控,更充分有效了。

  积极财政政策的淡出已成为共识,如何把握货币政策成为各界讨论的焦点。有专家认为,今年年初央行第八次降息,一年期定期存款利率已经低至1.98%,再次降息拉动经济的余地很窄。况且我国的资金问题并不在整体供求上,更多地是结构性矛盾。稳健货币政策的方向是正确的,但货币政策的传导机制存在梗阻,出现了国有商业银行体制性的贷款乏力、偏好于持有大量国债等问题。在利率没有完全市场化,货币政策传导信号失真的情况下,应该更多地在货币政策工具的运用上作文章。传统的货币政策工具,法定准备金率和再贴现率不能轻易使用,日常操作工具——公开市场业务应该发挥越来越重要的作用。

  央行也认识到选择更灵活的货币政策工具运用,能更有效地实现货币政策目标。今年央行开始着力推进公开市场业务的发展,加大了公开市场操作的力度和灵活性,更有效地引导了货币市场和债券市场利率。在去年37家一级交易商的基础上,今年吸收了3家表现良好、在市场上有一定影响力、积极传导货币政策意图的金融机构成为公开市场业务一级交易商。

  为灵活调控商业银行货币流动性和货币市场利率,央行还改变了单一的公开市场业务操作方式,运用多种操作方式,包括正回购、逆回购、买断、卖断等不同品种的组合,并选择了数量招标和利率招标等多种招标方式。今年前3个月为支持商业银行春节前的支付流动性需要,公开市场业务在年初继续开展逆回购和现券买断操作,向商业银行融出资金。单向流出模式持续了一个季度,在4月份发生了转变。央行在公开市场操作中陆续引入了现券买断和正回购的手段与组合,公开市场业务进入以引导提高货币市场利率、控制回笼基础货币总量为主要目标的操作阶段。6月25日起央行的操作手法改为清一色的正回购,从银行间债券市场融入资金。

  作为稳健货币政策忠实的执行者与图解者,公开市场业务已经成为市场观察货币政策走向的风向标。有关专家认为,央行进行正回购的交易方式,不是预示着放弃目前的货币政策,而是为了稳定目前市场的利率与汇率水平,由于央行的公开市场操作在目前市场中已经获得了较好的引导效应,估计央行今后还会视市场的变化情况,更加灵活地进行公开市场操作。

2002年8月10日14:08

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