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行业研究:2003年酿酒行业展望
  时间:2003年02月17日14:44    作者:张芸 我来说两句我来说两句(0)
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  结论:

  ●2002年1-9月份饮料酒产量2342.51万吨,同比增长4.44%,产销情况良好。受行业竞争激烈以及所得税收优惠取消的影响,整个酒业前三季度的业绩只有2001全年业绩的65.68%,预计2002年业绩将比2001年有所下滑,但各个酒种差别很大。

  ●国家在8月份就白酒消费税中关联企业、品牌使用费、不同原料互相混合适用税率等问题都做出了进一步明确规定,预计2003年白酒利润总额仍将略有下滑;其中上市公司受税收调整影响较小的是:山西汾酒(相关,行情)、贵州茅台(相关,行情)、湘酒鬼(相关,行情)等;受影响较大的是:五粮液(相关,行情)、全兴股份(相关,行情)。到11月份又有消息传出,国家六部委正在研究,准备修改白酒税制。从1998年-2001年的白酒格局看,贵州茅台的成长性最为突出。

  ●全球啤酒大麦价格在2003年看涨,啤酒成本将有所上升;外资涌入啤酒业,引发新的竞争高潮,2003年将出现利润率下降和利润集中度提高并存的现象。

  ●国内基本可解决葡萄酒原料问题,进口关税降低有助于降低葡萄酒成本,葡萄酒行业仍将是我国酒业发展最快的行业,国内外资本的进入将使葡萄酒业在2003年迎来第一个竞争高峰。

  ●2002年酒业指数的变化与大盘变化基本一致,2003年有投资机会的公司是保持良好业绩及成长性良好的公司,如贵州茅台、青岛啤酒(相关,行情)等;二是处于亏损或在亏损边缘,有重组行动的公司,如宁城老窖(相关,行情)、兰陵陈香(相关,行情)等;三是特殊题材的公司,如泸州老窖(相关,行情)、重庆啤酒(相关,行情)等。

  一、2002年饮料酒行业和相关上市公司回顾:

  1、饮料酒行业基本情况:

  2002年酒业产量小幅度增长,其中啤酒和葡萄酒增长比较迅速,而白酒产量有较大幅度下滑。从图1可以看出,酒业销售情况总体良好,特别是白酒2002年前三季度的产销率超过了100%,名优白酒的价格继续走强,而中、低档白酒的价格有所回落。尽管产销情况良好,啤酒和白酒行业的大多数企业利润在不断下降,啤酒生产大省山东、浙江的企业亏损面在55%以上;白酒行业亏损面也在30%左右。

  三个酒类品种的行业集中度都在不断提高:白酒企业生产规模集中度变化不大,但利税集中度增长很快,1998年利税前20位企业的利税合计占全行业的45%,到2001年达到了61.8%,2002年上半年基本持平;随着产业的成熟,啤酒企业的平均生产规模从1995年的2.6万吨,上升到2002年的近6万吨,产量前20位的企业占全国的比重提升到48%左右;葡萄酒呈现寡头垄断,由于产能的增长,2002年上半年市场集中度下降了5%,为50%左右。

  2、上市公司运行回顾:

    受行业竞争激烈以及所得税收优惠取消的影响,整个酒业前三季度的业绩只有2001全年业绩的65.68%,预计2002年业绩将比2001年有所下滑,但各个酒种差别很大:白酒由于税收和竞争的双重挤压,13家白酒上市公司平均收益大幅度下降,在第三季度的季报中兰陵陈香和宁城老窖预亏,全兴股份和湘酒鬼预计2002年业绩下滑在50%以上,只有贵州茅台的净利润增长了10.82%;在啤酒7家上市公司中,由于兰州黄河(相关,行情)扭亏使啤酒行业的平均收益有显著增长,具体看,季报业绩有大幅度增长的西藏发展(相关,行情)、兰州黄河和青岛啤酒中,前两家公司利润增长是依靠其他业务,只有青岛啤酒是由于整合主业出效益的;与行业蓬勃发展的势头相比,葡萄酒两家上市公司的业绩有小幅度下滑,张裕净利润下滑的幅度为17.91%,与所得税优惠取消的幅度基本一致,通葡萄酒(相关,行情)利润下滑39.46%,主要由于山葡萄酒市场秩序混乱,加之公司销售不利所致。

  二、2002年重大事件及影响:

  本部分主要对2002年发生重大变化的行业影响因素进行具体分析,如税收政策、原料供应等,对于略有变化的影响因素将在2003年趋势预测中加以分析评价:

  1、白酒税收新规定:

  2002年6月17日至7月19日,国家税务总局对白酒行业进行税收专项检查,发现中小企业的偷漏税现象仍然严重,同时存在一些政策界限不够清晰的业务问题。国家税务总局于8月就白酒消费税政策在执行中存在的问题做出明确规定(见下表3):利用关联企业规避消费税问题按照独立企业之间进行相同或者类似业务活动的价格;按照再销售给无关联关系的第三者的价格所取得的收入和利润水平等不同原料适用税率的问题对以粮食原酒作为基酒与薯类酒精或薯类酒进行勾兑生产的白酒,应按粮食白酒的税率征收消费税。关于“品牌使用费”征税问题白酒生产企业向商业销售单位收取的“品牌使用费”是随应税白酒的销售而向购货方收取的,属于应税白酒销售价款的组成部分。关于外购应税消费品税款抵扣问题对企业2001年5月1日以前外购酒精已纳税款无论什么原因造成没有抵扣完毕,2001年5月1日以后均一律不得抵扣。

  注:上述内容来自酒类信息网

  该规定的出台将再次缩小白酒企业的利润空间,而首先承受政策重拳的依然是大中型白酒企业。据食品工业协会有关负责人介绍,自2001年5月1日国家开始征收白酒消费税,2001年全国税收增长5.8亿元,其中产量只占全国13.7%的四川和贵州达到了5.6亿元,而其它28个省市只增长了2千万元。一方面,国有大中型酒企在国家调税以后,只有按章纳税;另一方面一些地区大量的农村小酒厂又已经死灰复燃,而这些偷税、漏税者轻松填补了国有大中型企业因不堪重负而放弃的低档酒市场空白。11月份,从成都召开的"2002年四川省食品工业营销工作研讨暨先进单位表彰会"传出的消息称:国家税务总局已派工作检查组到了四川了解白酒纳税情况,国家六部委正在紧急研究,准备修改白酒消费税。白酒税收政策的点滴变化都将对中国白酒行业产生深远的影响,调税能否成功,目前还是未知数。

  2、国际啤酒大麦减产:

  在啤酒的生产成本中,啤酒大麦约占12%-20%左右。我国啤酒大麦近60%需要进口,2002年1-9月份我国共进口135.5万吨,主要进口国为澳大利亚、加拿大、法国。由于自然灾害的影响,世界啤麦最大出口国--澳大利亚2002-2003季产量将比上一季减少40-50%,出口量减少90万吨左右;同时,北半球的主要出口国--加拿大产量也有大幅下滑,未来一年可能丧失出口能力。在这种情况下,国际啤麦的价格已经涨了30%,预计2003年价格还将继续上涨。

  3、烟台2002国际葡萄·葡萄酒发展论坛及中国葡萄酒技术规范出台:

  国际葡萄·葡萄酒组织(OIV)是政府间的国际组织,成立于1924年,被称为“国际葡萄酒标准的提供者”,今年9月,2002年国际葡萄·葡萄酒发展论坛在我国烟台召开,我国与OIV签署了备忘录,将成为OIV第48个成员国,这将非常有利于葡萄酒进军国际市场。

  为与国际接轨,“中国葡萄酿酒技术规范”在12月份由国家经贸委颁布实施。该规范的编制,参照了“国际葡萄酿酒法规”和我国“葡萄生产管理办法(试行)”的内容,结合我国葡萄酒生产国情而进行编制的。山葡萄酒列入特种葡萄酒中,另行制定附件,同时颁布。葡萄酿酒技术规范的颁布和执行有利于净化葡萄酒市场,提高我国葡萄酒的整体质量水平,最终将提高国内葡萄酒生产企业的竞争力。

  三、2003年酒业趋势及相关上市公司前景分析:

  2002年秋季糖烟酒交易会整个酒类商品成交85.7亿元,比去年同期增长15.74%,预计2003年酒业总产量和销售收入的增长幅度将超过6%。由于行业进入壁垒低,竞争激烈,未来一年酒业的利润总额将于2002年基本持平。具体来看,各个酒种在产量、成本、利润以及产业格局方面仍然将呈现不同特点:

  1、白酒:统计产量和行业效益持续低迷

  随着国家对白酒消费税的日益严格执行,白酒的统计产量将继2001年的420万吨后,再探新低,但考虑到3.7万家白酒企业年销售收入在500万元以上的企业只有1200家左右,所以实际产量将比国家统计局的数据增加50-80万吨。

  由于8月份国家发出关于酒类消费税问题的通知(详见上文)对酒类消费税的征收更趋严格,以及11月份国家出台的《新税收征管法实施细则》,特别强调“关联企业间未按独立企业之间的业务往来支付价款、费用的,税务机关自该业务发生的纳税年度3年进行调整;有特殊情况的可在10年内调整”。而白酒企业通过转移定价规避消费税的现象十分普遍,所以补交税收的可能性极大。预计2003年白酒利润总额仍将略有下滑。从上市公司看,2002年中期主营业务税金及附加占销售收入30%以上的只有山西汾酒,总的来说,受税收调整影响较小的是:山西汾酒、贵州茅台、湘酒鬼等;受影响较大的是:五粮液、全兴股份。但是如果11月份,国家将再次修改白酒消费税的消息成真的话,对上市公司来说将是转机。

  可以看出,白酒产业竞争十分激烈,1998年和2001年白酒销售收入前十强中,除了五粮液的位次没有改变,其他企业都发生了变化,其中以贵州茅台的成长最为突出。2002年五粮液和茅台先后宣布生产酱香型和浓香型白酒,将竞争推向高潮。

  2、啤酒:成本略有上升,重组仍是主调

  2002年上半年,国内啤酒市场已逐步扭转了2001年下半年严重下滑的趋势,出现了较好的增长,预计2003年将保持这一势头。盈利情况不容乐观,以山东为例,全省42家企业在产量与2000年持平的情况下,2001年销售收入、利润分别同比减少8.19%和21%。由于国际啤酒大麦价格上升导致我国啤酒生产成本略有上升,预计2003年行业利润总额继续下降。

  目前,国内前5大啤酒企业成长迅速(见图2),2000-2001年度平均产量增长幅度达到23%。重组是这些企业得以迅速成长的主要原因。2002年啤酒业的重组仍然高潮迭起,不仅国内企业间的并购如火如荼,而且国际大公司与国内啤酒大企业的合作也不断增多,特别是青岛啤酒和美国AB公司的战略联盟更打破了行业的现有格局。2003年,啤酒行业的这种活动仍将十分频繁,而且涉及的企业和市场将更为广泛。

  借鉴国际发展的经验,考虑到国内目前发展趋势,未来我国啤酒行业势必会出现寡头垄断的局面,有望成为寡头之一的是青岛啤酒和燕京啤酒(相关,行情),重啤作为第二梯队也有一定机会,其余的啤酒上市公司可能最终会被国内外巨头兼并或逐步转变业务方向。

  3、葡萄酒:产销成长良好资本竞相追逐

  葡萄酒业是酒类中成长性最好的行业,利润和销售收入同步增长。随着葡萄酒在各城市中渗透率的提高,2003年该行业产量保持10%以上的增长幅度不成问题。

  在产品成本方面,近年来困扰葡萄酒业的原料问题已经解决。目前,我国酿酒葡萄种植面积已达到72万亩,其中已结果和进入丰果期的约40万亩左右。按照1.5亩葡萄生产1吨葡萄酒计算,我国酿酒葡萄的供给基本能满足需求。同时,入世第一年进口葡萄酒的关税从65%降低到44.6%,虽然没有立即引发进口葡萄酒汁的大量增长,但2002年的进口将比上年增长10%左右,这也将带来葡萄酒成本的降低。预计2003年葡萄酒的生产成本将继续下降。

  与其他酒相比,葡萄酒业历来是产业集中度很高的行业,企业生产能力与其市场占有率的分布基本一致。但由于葡萄酒前景看好,利润丰厚,据葡萄酒工业协会秘书长介绍在全国100个工业行业利税率排名中葡萄酒排第7位,已经有越来越多的企业介入其中,仅上市公司及其母公司中,就有新天国际(相关,行情)、古井贡、贵州茅台、青岛啤酒、银广厦等,其中新天国际在收购了西域酒业后更是宣布投入9亿元于葡萄酒,来势凶猛。而长城、王朝等老牌企业不甘落后,正在积极酝酿A股上市以扩大产能。“楼兰”葡萄酒8月份在香港创业板的成功上市和“云南红”的借道上市都表明了资本市场对中国葡萄酒颇为看好。大量资本的涌入将使得葡萄酒业在2003年步入竞争的高峰。

  除了国内资本涌入,国际葡萄酒商也看好中国巨大的市场,法国、澳大利亚等国先后在我国举行展览会,进行大规模的品牌宣传,到2004年进口关税下降到14%时,将是洋酒大举进入中国时,2003年对于国内品牌企业来说是十分重要的一年。

  从发展看,张裕在今年推出酒庄酒,并加大营销力度,同时积极向海外拓展,投资泰国,预计2003年业绩将有较好表现。通葡萄酒2002年下半年推出通化雅士樽冰酒,攻占高档市场,其效果有待进一步证实。

  四、行业投资机会分析:

    可以看出,2002年酒业及其各子行业和大盘的走势基本一致,特别是在上半年变化幅度几乎是一样的,到6?24行情发动时,酒业则明显不如大盘表现强,显示出酒业作为防御性行业的典型特征。随后,酒业指数一直在大盘指数以下运行,主要是由于白酒中报业绩有所下滑成为定局,使市场对白酒预期趋向悲观,白酒指数大幅度下滑从而连累了整个酒业指数。从图3看,酒业各子行业中市场表现最好的是啤酒行业,特别是6?24后,在重组题材的推动下,该板块下半年保持较强势头,其中青岛啤酒、兰州黄河、重庆啤酒、西藏发展、啤酒花(相关,行情)在2002年11月份的下跌行情中均表现出了较好的抗跌性。从对2003年的前景分析看,以下三类公司存在一定的投资机会:一是保持良好业绩,且有一定增长的公司;二是处于亏损或在亏损边缘,有迫切重组需要的公司;三是特殊题材的公司  绩优、成长型公司贵州茅台、五粮液、青岛啤酒燕京啤酒、张裕A(相关,行情)贵州茅台是白酒行业业绩唯一增长的公司;五粮液的业绩虽然有所下滑,但仍然属于业绩良好的公司,且有多家基金和证券公司持股;青岛啤酒业绩增长迅速;燕京啤酒业绩稳定,发行可转债后必有所动作;张裕A投入巨资在央视的2003年广告中,其雄心可见。

  重组题材的公司宁城老窖、兰陵陈香、湘酒鬼、全兴股份湘酒鬼已经完成股权的转换,预计在经营方面会有所反映;宁城老窖、兰陵陈香已经亏损,重组正在进行中;全兴股份业绩下滑显著,公司2003年可能会尽力改变这种局面。

  特殊题材泸州老窖、重庆啤酒泸州老窖配股中光大证券包销3665.94万股,配股价8元,股票2002年12月9上市流通后股价尚未突破8元;重庆啤酒是只老庄股,多年来借助乙肝治疗型疫苗题材曾多次拉高股价,2002年该疫苗通过鉴定,如2003年能投入批量生产则可能会带动股价表现。如果白酒税收再度发生变化,则整个白酒业上市公司都值得关注。


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