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招行转债风波:流通股股东利益不容漠视
2003年9月29日10:31   [ 李庆华 ]
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  在各利益方的“努力”下招行转债事件演绎得越来越有看头了,而今券商也卷入这一风波。上周末,作为招商银行流通股东的世纪证券向招商银行董事会递交了再融资建议书。世纪证券建议,招商银行董事会和占绝对控股地位的非流通股股东应该从公司长远发展大局着眼,从保护中小投资者尤其是流通股股东的利益出发,将再融资方案修改为两步走:首先实施全额低价向全体流通股股东定向增发股票方案,融资50-60亿元;然后选择适当时机发行金融债,融资50-60亿元。

  招行转债事件由于相对强势的基金群体的抗争而使得一直以来被漠视的流通股股东的利益受到了前所未有的关注。9月27日,“为充分体现对中小投资者建议的尊重”,万科宣布将可转债发行规模由最高30亿元、最低不低于19亿元改为19.9亿元人民币。万科此举令投资者对招商银行更改其可转债计划充满期待。与招行去年刚上市今年内又公布百亿融资计划的举动后的境遇相同,去年可转债尚未转完又欲发债的万科在其可转债计划于9月9日公布后也颇遭投资者诟病。

  由于市场持续的低迷不振,加上不断加大的扩容压力,抵制过度圈钱行为、用脚投票几乎成了近期市场对再融资股的本能反应。自8月26日公告将发行“相当于今年以来发行的所有增发配股融资的总和”的100亿元可转债方案至今的二十几个交易日内,招商银行股价下超过10%,在1200多家上市公司中跌幅名列前茅,远远超过同期大盘和其他金融股。招商银行和其他再融资股的下跌反映了投资者的愿望:停止超越市场承受力的大规模扩容行为。而据透露,在招商银行发行可转债的示范效应下,尚有其他股票也在酝酿规模巨大的可转债融资方案。显然,招商银行正在给银行股和其它上市公司树立一个不良样板。

  值得注意的是,在招行转债事件中,基金联盟反对中金公司提出的方案,不是反对招行再融资,而是强调该方案对流通股东的利益损害最大,“不顾流通股股东权益,恶意圈钱”。招行行长马蔚华的一句表态“我们理解流通股东对利益的要求,但方案不可能顾及所有方面的利益”也从一个侧面表明,招商银行在确定其再融资方案时,确实没有考虑到流通股股东的利益。

  非流通股股东以一元的成本,坐享股票上市带来的资产增值,股权分裂以及由此产生的同股不同权的现实更为非流通股股东通过高价再融资垫高每股净资产侵吞流通股股东利益提供了便利。通过一次次的增发、配股、转债等再融资行为流通股股东权益被摊薄。至于再融资以后业绩大幅下滑的事实上市公司尽可坐视不理,受损害的是众多流通股股东。流通股出钱、非流通股坐收渔利,真正掏钱的流通股股东和中小投资者却连在股东大会上表决的权力也没有。招行转债风波的核心是基金试图纠正非流通股东通过扩容侵害流通股股东利益的行为。如果在这一点上相关利益方不能达成共识的话,那么,无论是选择增发、配股还是转债,任何一种融资方案都必将面临重重阻碍。正如世纪证券在向招商银行董事会递交其再融资建议书时所提出的,在实施再融资时招行应“兼顾长远发展与股东的现实利益、非流通股股东与流通股股东利益、老股东与新股东利益”。以中金公司给招商银行策划的可转债融资100亿的计划而论,这一方案之所以遭致基金经理联手抵制,除了发行规模过大超越市场承受能力以及方案推出时机不对之外,招行的可转债发行方案针对流通股股东股东的配售比例只有6%,是问题的关键所在。但是这一点显然被上市公司有意无意地忽略了。这从日前招商银行就再融资风波进行回应的言辞中可以充分体会到。

  在所谓“价值投资”时代,万科、招行这些所谓的“好公司”、“蓝筹股”如果也只是重圈钱、轻回报,将对投资者的信心构成沉重打击。在股权割裂的市场上,绩优公司业已沦为再圈钱的工具,而流通股股东注定是输家。招行百亿转债方案公布后,已经有投资者开始从基金重仓的蓝筹股中寻找“下一个招行”,更有许多投资者失望之余从自选股中剔除了篮筹绩优。不仅普通投资者,以招行为代表的“好公司的扩容”,也已形成了对基金今年以来所奉行的“价值投资”理念的沉重打击,令基金们开始修正今年以来一直奉行的价值投资理念。

  对招商银行来说,什么样的方案才是合理的、能被市场接受的融资方案?目前的焦点在于是否顾及到流通股股东的利益。基金经理认为,由于非流通股东与流通股东双方利益诉求不同,对于流通股东来说,配股最佳,增发次之,转债“最不受欢迎”。中金公司则认为可转债是招商银行目前最佳融资方式,且“这一判断并未随着市场的反对而改变”。正在抗争的基金经理已经充分认识到,在股权割裂的现实面前,所有的流通股东都无法在即将召开的招行股东大会上占到优势。也就是说,如果招商银行和中金公司强制性推行现有转债方案,基金联盟和流通股东也无能为力。目前的游戏规则并不利于流通股股东。有业内人士就此提出,为了维护流通股股东利益,在上市公司增发、配股、发行可转债、大比例现金分红等涉及到流通股股东利益的问题上应给与流通股股东充分的话语权。招行再融资方案之争也引发了市场对现行融资制度的重新审视,人们呼吁,为保护流通股东特别是中小投资者的利益,监管部门应尽快出台新的上市公司再融资政策。

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