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李志林（忠言）博士 QFII作为成熟股市的一个投资机构，其投资风格、市场理念、盈利模式、选股思路、操作思路必有过人之处。这必将给予新兴加转轨的中国股市以潜移默化的影响。 但是，作为一个外来的投资主体，其要想在中国股市生根、开花、结果，必然会与中国股市的投资环境和投资理念发生碰撞。其成功与否，须看它们如何面对、适应并排解中国股市的诸多难题。 本周三，当QFII瑞银对宝钢等4股建仓完毕，大盘仍毫无动静，在1500点左右缩量（47亿）徘徊。 然而，次日当外资入市的消息被大张旗鼓地宣扬、推介和作秀，中国投资者便蜂拥抢盘。不仅是抢外国人买的4股，还抢其他股，遂令当日指数收于1531点，涨幅1.9%；成交量高达111亿，比前日骤增136%。这是6月4日以来25个交易日中最大成交量和最大涨幅。 如此热烈的场面，是因为股市基本面、政策面和上市公司的业绩等方面为利好刺激？是宝钢等4股的价值被独具慧眼的外资发现？也不是。 说穿了，这是崇洋媚外的心态和情绪在股市中的激烈反应。中国的基金、社保基金、机构、券商和广大投资者为什么不能不对自己熟悉的股市独立自主、自信自强，而非要唯外国人的马首是瞻呢？为什么非要借洋人的眼睛才能让我们看清原本就在发光的盒子呢？须知，QFII既不是救世主，也不是“解放军”，没有必要去神化它、迷信它，其行为和业绩尚待检验。 第一，指数虚涨引起市场的“恐高症”，QFII持有的高价股能否顶住汹涌的抛盘？ 今年以来，市场主力时兴炒作大盘股，其数量庞大的非流通股大量吞吃指数，造成指数虚涨，而多数中小盘股却不涨反跌，甚至跳水，平均股价快速大幅下移。 然而，市场对高指数和高价股普遍患有“恐高症”。像瑞银华宝持有的外运发展和中兴通讯都属20元以上的高价股，其最大持股量又不得超过10%，即使有其他QFII加盟，持仓也不得超过20%。 试想，前两年国内的基金、券商和机构控有1只中小盘股50%～60%筹码，最后都难脱被套、跳水的厄运，更何况，区区10%～20%的仓位，又何能撑住高股价？尤其是国内的基金、机构、券商持重仓的大盘股跳水时。 第二，国内机构惯于采用往下做，将高位的1股变成低位的2股的手法，QFII有何应对的招术？ 由于中国股市没有做空卖空机制，自2001年6月以来，中国股市的绝大多数股票的主力都得心应手地采取“往下做”的手法，令股价跌去50%～70%。有资金实力的主力尚可在低位加倍补仓，然后几家机构联手生产自救，而无新增资金的私募基金只能眼睁睁地死亡。 而QFII进入中国股市，既要宣告持何种股票，又有10%的持仓限制，并受客户的监督，不能轻易割肉斩仓。一旦遇到多数股票或与QFII持有的同类股票都“往下做”，单兵独斗的QFII所持有的股票又怎么独善其身，使其股票不随大势下跌而反涨呢？ 第三，当扩容节奏加快，新股低开低走拖累老股和大盘下跌时，QFII怎能难逃厄运？ 由于下半年新股扩容节奏有加快之势，新增资金的基金主要买大盘低价股，而承接扩容的主要靠存量资金的转移，以至于新股上市定位越来越低。5000万以下的小盘股市盈率仅20多倍，10多只新股已跌破发行价，原先20元～30元的股票纷纷跌进10元。根据商品市场的比价原则，QFII持有的大盘高价股怎能鹤立鸡群。 第四，一旦QFII持有的股票遇到高价大比例增发，QFII怎么办？ 瑞银持有的除宝钢以外的3只股票，业绩都不错，最近都实施或将实施大比例的送股或转增。 按常理，上市公司在慷慨之后，下一步很可能推出大比例增发方案。一旦消息公布，中小投资者必用脚投票，股价跳水不可避免。届时，QFII逃也不是（割肉），增发也不是（交了钱还要被套），定将饱尝中国股市增发这贴“市场毒药”的厉害。 第五，QFII的中长期投资如何逃脱中国股市“春生、夏不长、秋割、冬套”的运行规律？ QFII入市之时，正值夏季，可谓生不逢时。 10多年以来，中国股市的这一不变的运行规律，将会把本事再大的的QFII打得晕头转向。国内实力雄厚的基金、机构、券商的投机性操作将使刚刚起步的QFII处处被动挨打。聪明的中小投资者只要“冬播春收”、一年主要做一次，定能把QFII打得落花流水。 QFII入市成功与否，至今仍是一个谜，一个瑞银不能代表QFII的全部，区区4只股票中的少量投入，难以展示其股票篮子的全部花样；其建仓后寥寥数目的股价上涨不能预示未来的演变。QFII来了，中国股市只不过又多了一个投资主体，这只会加重国外机构与国内机构的博弈，散户与机构的博弈。鹿死谁手，尚不得而知，故没有必要去神化、迷信QFII，但投资者要做的功课显然是更多了，更难了。
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