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易宪容:低利率政策缘何屡战屡败
BUSINESS.SOHU.COM 2003年2月17日15:05 [ 易宪容 ] 来源:[ 中国经营报 ]
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  日前,媒体报道说,2002年我国城乡居民储蓄存款余额达到8.7万亿元的历史新高,比上年增长17.8%。全年城镇居民人均可支配收入比上年实际增长10%左右。正是这样一种现象,国内媒体提出一个所谓的“超储蓄”的概念。而且这个概念一提出,国内网上及媒体都把它炒作得红红火火。至于这个“超储蓄”含义是什么,却没有人去厘清(媒体仅是指储蓄增量大于居民和企业增收的部分)。

  现在我们要问的是,在“低利率的时代”,中国居民储蓄为什么会快速增长?事实上,从世界这几年的情况来看,各国低利率政策都屡战屡败,其负向影响更是不可低估。在中国,股市投资风险大,其他投资渠道少,利息成了国内民众资本收益的最主要来源。而过低的利率使得民众的利息收入减少,从而降低他们的消费意愿和能力。近几年,利率越降越低,再加上征收利息税,按理说政府是希望通过这种方式把民众的巨大储蓄赶出来消费或赶入股市,但是结果是适得其反,不仅个人储蓄没有被赶出来,反之,个人储蓄在去年却以近18%的速度增长。

  对退休的老人来说,利息收入是其收入最主要的来源,也是其贻养天年之本,一旦利率过低,退休人士的消费欲望减弱最为明显,日本经济出现的情况就是明证。即使对大多数在职的人来说,低利率也会阻滞他们消费的增加。因为,利率的高低明显地影响个人财富累积的速度,若利率水准接近于零,个人财富的累积则完全依赖每年的储蓄,而非财富的利息。这种负财富效应恐怕要比低利率政策刺激个人耐用品的消费的替代效应更大。

  还有,利率是资金的价格,在市场条件下,其价格是自然形成的。但是,当这种价格是人为的管制下形成的时候,其实就是一种社会财富的重分配了。目前,政府过度压低利率,这就使得资金使用者的成本大幅降低,资金提供者的利息收入大幅减少,从而使利息收入自资金提供者手中移转至资金需求者。一般而言,国内资金的提供者多为社会储蓄大众,而资金使用者多为国有企业。低利率政策使利息收入由一般储蓄大众移转至国有企业,而且加上政府采取高利差政策(其利大部分也转给国有银行),这样一块大利就流入了国有企业与国有银行那里。这不仅使得大量的资源浪费,而且让这些国有单位不思进取,总是希望靠政府的政策获利,而这种不劳而获的钱最容易通过存款进入个人储蓄。

  也就是说,国内居民储蓄存款增长会如此之快,这既有传统之原因,量入为出、勤俭节约等因素,也有居民为了房屋居住、养老防老、大病医治、子女教育等的原因,更为重要的是中国金融市场一直为政府所管制,使得其发展一直十分滞后。现行的不少投资渠道不仅收益低,而且风险高。在别无选择的情况下,国内民众只好把自己不多的储蓄流入银行体系。因为,就目前中国的情况而言,钱存入国内银行尽管收益低,但至少是安全的,特别是国有四大商业银行有国家担保,其安全性更是固若金汤。在这种情况下,民众的储蓄高一点又有多少值得大惊小怪呢?

  可以说,如果能够增加居民储蓄可选择的投资渠道,如果能够建立制度来让民众的财富不会轻易地被他人“掠夺”,那么民众的资金也就不会仅放入银行了。特别是,近几年推出的一些投资工具,宣传会吹得天花乱坠(如股市、基金等),但一个个都似乎让人望而生畏。所鼓吹的当事人大赚特赚,但一些民众却血本无归(如股市、基金)。在这种情况下民众还岂敢把钱拿出来投资其他地方?

  总之,要让国内民众的那一点点资金用得其所,就不要老是在民众那一点点财富上打转,而应该实实在在地为他们提供一些获利的途径。



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