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基金中报大打“翻身仗” 弥补浮亏上百亿
2003年9月1日14:16   来源:[ 和讯网 ] 机构:[ 银河证券 ]
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Stock Code:101600
  基金作为主要的机构投资者,在市场行情中起着举足轻重的作用,它的动向越发为投资者所关注。日前,71只基金中报公布完毕,为及时帮助您了解各家基金公司的收入结构、支出结构、经营业绩、分红能力、净值增长、持股仓位、核心行业、赎回压力、后市机会等方面情况,我们特别策划了透视基金中期报告专题,以飨读者。

  一、基金收入结构分析:低风险资产是主要贡献因素

  1、股票差价收入:本科目核算买卖股票实现的差价收入。71只基金本科目合计数字-3.14亿元。其中封闭式基金-10.88亿元,开放式基金7.74亿元。32只基金实现正的股票差价收入,38只基金实现负的股票差价收入。以单位股票差价收入(股票差价收入/规模)指标考察封闭式基金,前3名为兴华、兴科、金元较好,后3名为鸿阳、景博、金泰。基金历年股票差价收入数字见附表。(备注:华夏债券基金不投资股票)2、债券差价收入:本科目核算买卖债券实现的差价收入。71只基金本科目合计数字3.75亿元。其中封闭式基金1.75亿元,开放式基金1.99亿元。8只基金债券差价收入数字为负,63只基金实现正的债券差价收入。以单位债券差价收入(债券差价收入/规模)指标考察封闭式基金,前3名为普华、同智、安久,后3名为普丰、金元、开元。基金历年债券差价收入数字见附表。


  3、债券利息收入:本科目核算因债券投资而实现的利息收入。71只基金本科目合计数字5.79亿元。其中封闭式基金3.40亿元,开放式基金2.38亿元。债券差价收入与债券利息收入两个科目合计9.54亿元,表明基金越来越注重债券投资的长期稳定回报的特征。债券,主要是国债投资正成为基金资产配置重要一环。而不像1999、2000年股票行情火爆时,债券投资仅仅是为了满足投资组合比例规定以及随之而来的调整头寸之需。

  4、存款利息收入:本科目核算因存款而实现的利息收入。71只基金本科目合计数字1.18亿元。由于2002年基金执行《证券投资基金会计核算办法》,所以缺乏新旧数据的对比。

  5、股利收入:本科目核算因上市公司分红派息而确认的股利收入。71只基金本科目合计数字5.37亿元。该科目收入多寡与股票行情正好呈现负相关。基金股息收入大幅度提高。一方面说明基金加大注重现金回报的蓝筹股投资,另一方面也说明一旦行情看淡,现金高回报的股票就成为基金构建防守型组合的主要对象。在行情火爆时,基金更倾向于高成长型股票,注重市场运作与概念炒作。而在市道暗淡时则更多选择蓝筹股。

  二、基金支出分析:管理人与托管人收入不菲

  基金的各项费用支出相对简单与固定。主要支出是基金管理人提取的管理费,托管银行提取的托管费、卖出证券回购支出及其他费用等。由于目前还未公开明确开展基金融资业务,但仍然有不少基金通过债券回购的形式融入资金,所以发生了相应的利息支出,但总体规模比过去缩减很多。主要原因是新股发行方式改为以市值配售为主,以及股市相对低迷,融入资金进行股票运作的风险较大。

  从目前来看,管理费与托管费是基金的主要支出项目。2003年上半年,71只基金共支付管理费8.55亿元,托管费1.47亿元。从1998年金泰、开元发行证券投资基金以来,基金管理公司与托管银行累计提取的管理费与托管费分别为53.25亿元与8.63亿元。这71只基金分别由17家基金管理公司管理,合计注册资本为18.59亿元。由封闭式基金持有人提供的巨额管理费被大量消耗于开放式基金发行及运作体系上。从1998至2001的四年中,封闭式基金持有人为基金管理公司提供了30亿元的管理费。正是这些巨额管理费为基金管理公司的进一步发展奠定坚实的物质基础。

  三、基金经营业绩分析:拼命弥补亏损

  基金的经营业绩包括两个部分,一是已实现的净收益,二是未实现利得。未实现利得科目在很多基金报表中表述为“估值增值/减值”,即我们通常理解的帐面浮盈或浮亏。

  2003年上半年,71只基金已实现净收益3.00亿元,未实现利得108.60亿元。2003年上半年71只基金经营业绩合计为111.06亿元,这111.06亿元也就是我们通常理解的基金净值增长。

  在基金的财务报表中有两个“未实现利得”科目,资产负债表中的未实现利得其反映的是期末即截止某一时点上基金的未实现利得该科目应根据法定的估值原则以及契约约定的估值事项对基金资产估值时所形成的未实现利得经营业绩表中的未实现利得反映的是某一期间如2003年上半年因估值增值或减值而产生的基金净值的变动本次中报资产负债表中未实现利得合计数字为-1.57亿元说明截止2003年6月30日71只基金体现为帐面亏损1.57亿元而经营业绩表的未实现利得108.60亿元说明在上半年基金帐面利润增加了108.60亿元因为2002年12月31日基金承担的近110亿的帐面亏损在经历1998年至2001年的4个会计年度244.15亿元的分红之后受证券市场大环境影响2002年基金出现第一次全行业亏损与实收基金会计科目相比基金单位净值若低于面值则视为亏损截止2002年12月31日公布投资组合的65只股票型基金全部亏损亏损额合计124.10亿其中54只封闭式基金亏损99.92亿元11只开放式基金亏损24.18亿元因此去年底笔者就提出2003年是基金的“弥补亏损年”的说法

  已实现净收益是一个比较容易理解的指标,而浮动盈利,即未实现资本利得对分析未来基金的盈利更具重要意义。基金估值的目的是要客观、准确地反映基金资产是否保值增值。现在基金管理公司每日对基金资产进行估值。以投资股票为例,基金可能帐面盈利也可能帐面亏损,在资产负债表上的“股票投资-估值科目”就表明基金股票浮盈和浮亏情况。“6·24”行情之后,基金面对持续低迷的股票行情,基本上没有太大的操作以结出亏损,而是“按兵不动”体现为浮亏,而在今年上半年打个翻身仗,弥补了108.60亿元的浮动亏损。

  四、分红分析:部分封闭式基金中期不分红

  2003年上半年,54只封闭式基金只有银丰一只基金分红,分红合计0.6亿元,折成单位分红为0.02基金单位。17只开放式基金中有12只进行一次或若干次分红,累计分红金额为8.78亿元。令市场感到遗憾的是,有部分封闭式基金具备中期分红条件,却没有像开放式基金那样积极实施分红。虽然基金管理公司可能解释为受契约的限制,但是一年只分红一次首先就不符合《证券投资基金管理暂行办法》的规定,也就是说这些基金的契约不符合规定在先,现在无非就是纠正过来。态度决定一切,从这些事情可以看出,封闭式基金边缘化倾向非常严重。对于封闭式基金持有人来说,唯一能做的可能就是等待基金法出台,通过持有人大会机制将封闭式基金转为开放式基金。

  未分配净收益:该科目反映期末尚未分配的基金净收益,余额反映历年积累的未分配收益(或未弥补亏损)。71只基金该科目合计金额为-27.26亿元。说明截止2003年6月30日,基金仍然有27.26亿元的已实现亏损需要弥补。截止2002年12月31日,当时公布报表的67只基金未分配净收益为为119.42亿元。

  五、开放式基金申购赎回分析:应进行必要的信息披露

  在投资组合分析中,我们一般通过计算开放式基金份额的增减来估计其资金的进出,但这不够精确,因为每只基金的单位净值均不一样,并且在期间都存在波动。因此,我们通过中期报表的分析,可以非常精确地计算开放式基金的资金流动状况及累计数字。

  今年年初,17只开放式基金期初净值合计为477.43亿元,在上半年实现净收益11.07亿元,未实现利得25.66亿元,经营活动产生的基金净值变动数表现为正数,即开放式基金在创造“价值”——36.73亿元。但面临较大的赎回压力,2003年上半年,17只开放式基金申购款为67.24亿元,赎回207.93亿元,净赎回140.69亿元。资金流进流出合计为275.16亿元,占到期初净值的57.63%。

  通过分析可以发现,净值在面值之上,且上半年净值增长较好的基金申购赎回相当频繁。以博时价值增长开放式基金为例,上半年净值增长21.15%,申购8.52亿元,赎回20.41亿元,资金进出合计28.93亿元。华安上证180(相关,行情)指数基金也成为频繁申购的对象。这说明相当部分机构投资者越来越倾向于由自身掌握资产配置权。而将具体的选股交给基金管理公司运作。对于保险公司这类目前暂时受政策限制不能直接进入股市的机构来说,出于整体资产配置和现金流考虑,进行较大力度的频繁赎回与申购也是可以理解的。但我们也发现,部分基金管理公司为迎合少数机构的需要,采取所谓“来去免费”的优惠待遇,也在一定程度上刺激和鼓励机构投资者频繁申购与赎回。我们担心在这一过程中,机构的过分频繁运作可能损害中小投资者的利益。

  六、交易周转率分析:基金是市场活跃的交易者

  剔除南方宝元债券与华夏债券两只基金,考察其中的69只以股票为主要投资方向的基金的股票交易周转情况。69只基金上半年股票交易金额为1771.18亿元,上半年A股总成交金额为17666.82亿元,基金占市场的比例为10.03%。69只基金6月30日股票市值为687.32亿元,净值为1093.69亿元,占该日市场A股流通市值13454.38亿元的比例分别为5.11%与8.13%。考虑到这69只基金至少要将基金资产的20%投向国债。由此来看,基金的交易活跃程度至少比市场平均水平提高一倍以上。

  将股票交易额与股票价差收入进行对比来衡量基金的股票交易效率,即公式:股票价差收入/股票交易额,该指标反映基金交易频繁程度与收益的对应关系,表明基金每一元的交易额能产生多少收益。列交易效率指标前三名的是:博时价值增长0.1442元、兴华0.0637、长盛成长价值0.0523;后三名的是:景宏-0.1011、金泰-0.0788、鸿飞-0.0683。

  我们重点分析博时价值增长。该基金上半年申购8.52亿元,赎回20.41亿元,申购赎回合计为28.93亿元,期初净值为27.60亿元,期末净值为20.31亿元。但在上半年股票交易金额仅为10.71亿元,比绝大多数的基金均低很多。如此频繁的资金进出,股票交易金额如此之低,值得我们认真分析。历史上,博时基金管理公司旗下基金以积极主动、滚动操作见长,与华安基金管理公司的被动集中操作形成鲜明的对比。在1999、2000年中,安信、安顺凭借少量的股票交易金额就可以结转巨大的净收益并维持净值的巨大增长。如今,两家非常有特色的基金管理公司的操作交易风格来个“乾坤大挪移”。无独有偶,华安系今年的操作渐趋积极,华安创新上半年以79.60亿元的交易金额名列绝对金额第一。
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