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中国联通CDMA业务分析
2003年2月9日17:42   [ 雷慧 ] 机构:[ 江南证券 ]
Stock Code:600050
  进入去年下半年以来,中国联通(相关,行情)CDMA一度被市场看作为沉重迟缓的发展步伐逐渐变得越来越轻快了,CDMA的用户数也开始逐月加速递增。在从9月25日到10月14日不到一个月的时间里,联通就迅速地发展了100万CDMA新用户,使得CDMA总用户数突破了400万大关。联通在香港上市的子公司前三季度的业绩也好于市场预期,这代表着CDMA向资本市场也交出了一份不错的答卷。然而,纵览CDMA的发展过程,也有三个问题摆到了联通面前,成为压在CDMA身上的三座"大山"。

  “手机补贴”越来越敏感

  联通是如何使CDMA用户突增100万的?据海外电信市场分析师的估计,联通CDMA发展单个用户的成本,根据各省市情况不同在200-400元之间,远高于GSM数倍。
如果以平均每户300元计算,联通增加100万用户的成本,将高达3亿元之多。

  要建设CDMA产业链,如何把盘子做大就成为头等大事。联通最初把CDMA定位在面向中高端用户,手机价格一度居高不下,供货短缺,使得CDMA一开始就遭遇了冷场。在来自各方面巨大的压力下,联通CDMA不得已放下了“高端”的架子,重新调整了市场定位和策略,推出“预付话费,租用手机”的业务。联通自己也以包销的方式向手机厂商采购大批量的CDMA手机来供应市场,并且发动内部员工一起上阵开展直销。直销队伍、“预存话费,白送手机”、联通直接采购,这三招棋初步打开了CDMA的销售。几个月下来,CDMA用户数终于出现了持续增长。

  对于联通的促销行为,尽管联通自己一开始就否认这是手机补贴,也不认为它是捆绑销售,只是称这种促销在国外早已有之,但是分析师和媒体均认为这些促销活动实际上就是手机补贴计划。最近,联通香港上市公司执行董事卢永仁也承认,CDMA用户数大增,部分是由于手机促销而成,以去年上半年为例,有51%的新增用户是通过手机促销而使用CDMA网络。联通半年报的有关数据也显示,2002年上半年,CDMA业务收入为4.54亿元,但营业成本是10.57亿元,营业亏损达到了6.03亿元。如此高的成本中很大一部分就是用于手机补贴。

  

  里昂证券的分析师曾预计,中国联通(香港)2002年用在CDMA手机方面的开支约为20亿元,这是以2002年CDMA用户人数为350万户,其中25%用户即90万户可享受手机补贴,每部手机的成本2500元为标准进行计算得出的。如果分3年摊销,联通香港上市公司2002年将有6.7亿元用于手机开支,而其资本负债表将出现13.32亿元的递延手机开支。

  联通用户增长的高成本引起了海外投资者的质疑,海外投行普遍认为,未来几年联通移动业务的整体收益将会受到影响,而且在用户量增加的同时,该业务的亏损也会进一步扩大。

  但是一旦联通取缔了手机补贴,CDMA还能保持高速的增长吗?从目前的情况来看,虽然用户数已经突破了500万,CDMA手机价格也降了下来,但是联通CDMA二期工程又扩大了网络容量,又制订了2003年1000万用户的目标,为了同中移动竞争,保留住自己的老用户,吸引来新的用户,联通很难全面放弃这种对自己来说“极其灵验”的方式。为了打消资本市场的疑虑,联通可能会减少手机补贴额度,并且在必要的时候会推出CDMA预付费业务,以此增加用户数量。但是CDMA预付费业务的推出,不仅会对中移动构成威胁,对联通自己的GSM网络来说,同样也会引发客户的流失,因此,不到万不得已,联通是不会走出这一步棋的。

  

  目前联通也开始注意到这一问题,开始逐步减低手机补贴额度。联通对手机之所以采取“包销”的方式,是由于一开始CDMA手机厂商的观望态度,不得已而为之的。联通自己通过手机补贴的方式销售可以快速启动市场,但是,在手机补贴问题越来越敏感之时,联通建立社会化的手机营销体系成为当务之急。在这样的形式下,中青旅电讯销售手机的方式今后有可能会被联通推广采用。目前,有部分大的手机经销商正在同联通接洽,由手机经销商同用户签订一定年限的合同,联通和经销商各自分担一定补贴额,联通以话费分成给经销商以回报,今后这将会成为打消手机渠道瓶颈的有力武器。

  资本市场疑心重重

  联通近来用户增长速度急升,资本市场认为主要原因是联通大幅补贴手机价格所致,投资者担心联通的手机开支大增会影响盈利。

  面对资本市场的担忧,联通不得不通过减少手机促销来说服资本市场。近期,北京、上海等地已经提高了预存话费的额度,天津联通也将促销方式改成了买CDMA手机,赠免费通话时间等。而联通香港上市公司执行董事卢永仁也表示,联通会通过向新用户赠送免费通话时间等优惠,来减少手机促销活动,改善补贴手机的情况。

  不过,资本市场仍然关心CDMA业务收益的前景,特别是CDMA业务ARPU值的增长。而2003年联通CDMA 1x的数据业务能否获得成功,还是个未知数。英国ARC Group于2002年8月29日发表的关于移动业务市场的调查报告显示,未来三年全球使用移动数据业务的使用者会逐年增加,然而其所创造的新收益将无法完全弥补在行动语音服务下滑的收入,故平均每位用户贡献度(ARPU)会逐渐减少。该报告显示,2002年至2007年,在移动数据服务方面的增长率将会由10%成长至30%,然而在平均每位用户贡献度(ARPU)的增长率则会由30.85%约略下滑至27.09%。由此可见,联通CDMA的数据业务优势能否让投资者们继续对其收益保持信心也很难说。

  同时,联通集团此次向通信设备商签订了总值102亿元人民币的订购合约,为其CDMA网络二期进行扩容及升级,至今年第二季网络容量可达3000万户。但是有投资分析人士认为,这极有可能会出现容量的闲置,担心中国移动电话市场未来可能会有过度竞争,联通及中移动股价未来的下跌风险较大。高盛则发表预测称,今年中国新增每月移动电话用户为460万名,明年将降至360万户。联通的扩容反映出CDMA未来一年将存在容量过大问题,估计联通会继续采用手机补贴以提高网络使用率,抢占中移动的高端用户。但是中移动到时肯定不会坐视不理,两家电信公司极有可能重蹈韩国覆辙,因竞争问题导致未来两年的盈利下降。

  “双网运营”难度空前

  联通是全球唯一一家同时运营GSM和CDMA两个网络的电信公司。目前,联通GSM网络用户以低端用户居多,但其总数达5700万的庞大GSM用户群体是联通集团稳定收入的来源,并且GSM用户的营销成本也较CDMA用户低,联通发展GSM网络在一定程度上分担了联通发展CDMA网络时所承担的风险。因此,虽然“双网运营”也存在着“左手打右手”的危险,但是联通对GSM网络仍不会放弃,并且还会继续发展GSM用户。

  于是双网运营的风险就产生了。联通CDMA和GSM网络都需要发展用户,CDMA网要发展新用户,可以从中国移动手里抢用户,但是如果从自己的GSM网里挖,用户在内部转来转去,无异于左手打右手,增加运营成本。有一家投资咨询公司指出:如果中国联通仍坚持走双网同时发展的道路,即使按照最乐观的估计,到2010年,联通的现金流的净现值也将出现207亿元的负值,资金缺口甚至将高达1048亿元人民币。

  面对这一难题,业内人士指出,联通必须将双网运营成本尽可能地减低。目前G网的发展空间有限,ARPU值在不断减低,对投资者的吸引力不断下降,而资本市场信奉的准则是收益和回报,联通要想减低成本,只有靠将G网用户吸引而转成C网用户,提升C网的业务收益和业绩。因此,从长远角度来看,对G网的经营策略也只能说是有限发展。对联通最为理想的结果是,它的G网络用户有朝一日转为C网络用户。

  也有人说,联通GSM网络达到了5700万用户,CDMA突破500万本身也表明了“双网运营”是成功的。对于这一说法,可以从联通用户的增长角度来分析。从去年7月至9月份,在联通C网用户高速增长的同时,G网用户的增长速度却是逐月下降。对于一直保持着高速增长的中国移动通信市场,移动通信领域双寡头竞争的格局给用户选择的空间并不多,在这种格局下,联通G网用户和C网用户必然会保持住一定的增长势头,但是,G网用户增长势头的减速不能说和C网增速没有关系,因此目前还不能将这种情况认为是“双网运营”的成功,只能说这是双网运营风险开始显现的信号。

  从这种双网运营目前的情况来看,联通G网流失的一部分用户以及从中移动吸引转网的用户多半是受到C网优惠的吸引,在C网尚未完全发展成熟的时候,联通对G网还是保持了有限和必要的投入,要用两张网吸引更多的用户。可是将来,当联通面对中国电信的第三张移动牌照时,如何保持CDMA业务的高速增长则有可能成为影响未来股价的关键,毕竟资本市场看中的是联通CDMA业务的发展。也许到那个时候,吸引自己的GSM网络用户转为CDMA网络用户,将会是联通不得不去做的事情了。

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