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独家:A股市场涨跌空间究竟有多大
2003年3月5日11:26   [ 陈毅聪 ] 来源:[ 搜狐财经 ]
  当前市道下,我国A股市场的涨跌空间究竟有多大?许多机构及个人投资者都在思考这个问题,并有着各自的答案。笔者试图从基本面与技术面的角度做一番分析。

  一、当前市盈率是多少?

  长江证券研究所刘开忠在今年2月份发表文章指出,2002年底沪深两市整体的加权平均市盈率为47.6倍。中信证券(相关,行情)研究咨询部同期发表的文章指出,我国沪深两市的全市场市盈率在45-55倍之间,上证180(相关,行情)指数的市盈率在38-41倍之间(计算日截至02/12/26);2002年底,A股全市场市盈率(剔除亏损股样本)为46.62倍。

  上海证券交易所与深圳证券信息有限公司巨潮网今年3月3日显示的数据表明,沪市平均市盈率及沪市A股平均市盈率均是约为38倍,沪市B股平均市盈率为33.84倍;深市平均市盈率为40.8倍,深市A股平均市盈率为42.15倍,深市B股平均市盈率为19.39倍。我们大致可以估算出,按上交所及巨潮的计算口径,深沪两市的平均市盈率约为39-40倍。同样按上交所及巨潮的计算口径,去年年底深沪两市的平均市盈率约为35-36倍,A股平均市盈率约36倍。

2002年底不同单位对沪深市场平均市盈率的统计

统计单位

上交所与深证信

中信证券

长江证券

沪深平均市盈率(全市场或A股)

36

46

47

  拿今年3月3日收盘指数与去年12月31日收盘指数相比,沪市(上证指数(相关,行情))涨12.38%,深市(深成指)涨了11.38%。如果简单地进行计算,把上交所与深证信去年年底统计出来的36倍市盈率乘以112%(即增长12%),可得40.32倍,与上交所、深证信3月3日显示的数据(39-40倍)相接近。同理,我们可以大致推算出,按中信证券口径3月3日市盈率应为(46.62乘以112%)52倍,按长江证券口径3月3日市盈率应为53倍。

2003年3月3日对沪深市场平均市盈率的大致估算

统计单位

上交所与深证信

中信证券

长江证券

沪深平均市盈率(全市场或A股)

40

52

53

  市盈率计算方法有多种,故而导致计算结果不同。比方说,方法1不剔除亏损股,方法2把所有的亏损股剔除只统计盈利股,方法3把所有的亏损股及微利股(例如每股盈利在1分钱以下称为微利股)剔除。我们可以很容易地知道,方法1计算出来的市盈率肯定最高,方法2次之,方法3最低了,三者数额相差可能颇大。

  二、我们采用哪个市盈率数字?如何应用?

  市盈率是拿来与储蓄及国债(包括国债回购)利率、与海外股票市场相比较的。一年期定期储蓄的"市盈率"约为63倍,国债及国债回购的"市盈率"约为40-50倍,海外股票市场的平均市盈率通常被认为比国内股市低一些。例如,2003年1月,香港主板指数成份股平均市盈率为15倍不到,创业板指数成份股平均市盈率为24.46倍。而按中信证券的统计口径,我国沪市180指数成份股的平均市盈率应在40-45倍之间。按上交所的计算方法,估计180指数成份股的平均市盈率应在30-33倍之间。

  由于我国股市处于转型期,情况相对特殊,有时不具备可比性。笔者觉得平均市盈率指标多半只是多空论战的工具,大伙儿为了支持自己的论点,各取所需,谁也说服不了谁。但是,平均市盈率有一个非常非常重要的功能,即:它是有关主管部门判断股市是否过热的重要指标之一。这两天,证监会有官员称,将根据市场情况来决定是否调低印花税。事实上,证监会还是隐约奉行"相机抉择、熨平周期"政策的,比方说,市场在高位时,新股发行速度就会加快。

  因此,我们所要选择的市盈率主要是一种,就是证监会采信的那种市盈率计算方法!上交所及深圳证券信息公司的市盈率计算方法显然更可能为官方所用。按照这种方法,目前我国深沪市场平均市盈率约为40倍,180指数成份股平均市盈率约为32倍。

  目前市场普遍预期2002年上市公司年报整体业绩会有10-15%甚至更多的提升。笔者猜测,有关主管部门不会认为目前的平均市盈率水平明显过高,但也不希望看到深沪市场平均市盈率涨到50倍。从这个意义上讲,沪市很难涨上1800-1900点(对应业绩提升后的市盈率约45-50倍,高于国债及国债回购了),很难跌下1000-1200点(约为25-30倍市盈率,中国GDP增长率较高,市盈率水平低于国际水平似乎没有道理)。

  对比上述两张图(过去十年间的市盈率走势图与上证指数走势图)可知,10年中有9年市盈率走势与上证指数走势是非常相似的,但在2002年出现了背离。2002年,按中信证券的统计,深沪平均市盈率比2001年有所上升,但当年的上证指数表现为下跌。这种背离的根本原因是上市公司2001年报业绩大幅下滑。如果市盈率水平回落到30-40倍之间的区间(1996年底到1999年底),则对应的上证指数主要活动区间约为1000-1500点。

  三、从技术面来看大盘的涨跌空间

  由过去十年间的上证指数走势图及上证指数月K线图可以看出,上证指数有点象是"头肩顶"的形态,不太好看,"左肩"约为1350-1750点,"右肩"主要分布区间也是约为1300-1750点。如果大盘按照"头肩顶"来走,则近期很难涨上1750点,反而有可能会震荡下跌,甚至跌破1300点,在1000-1100点左右获得支撑。当然,大盘走势主要是由基本面(公司业绩增长情况)、政策面(比如,国有股减持及全流通政策)等综合决定的,不一定会按某一种技术分析的形态来演化。

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