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行业研究:自来水行业投资分析
  时间:2003年02月27日14:25    作者:刘振云 我来说两句我来说两句(0)
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  我国自来水价格形成机制不合理,供水价格偏低是自来水行业长期以来存在的主要问题,随着经济的发展,资源短缺和资源浪费将严重制约国民经济和社会发展,水价改革已成为“十五”计划中解决资源战略问题的重要手段。2002年根据“十五”计划的建议,国家颁布了《关于进一步推进城市供水价格改革工作的通知》,该《通知》确定,要建立以节约用水为核心的合理的水价形成机制。逐步推行居民生活用水阶梯式计量水价,非居民用水超计划超定额加价;取消月用水包费制和流量底数制;缺水地区要根据水资源丰枯特点实行季节性水价;加大污水处理费征收力度,要尽快将污水处理费提高到保本微利水平;理顺水资源费与自来水比价关系。

  行业分析

  一、我国水价存在的主要问题

  (一)水价形成机制不合理。长期以来,水没有真正被作为商品来看待。水利工程水价低于供水成本,供水管理单位长期亏损,水利工程老化失修。城市水价构成中,主要只考虑了净水成本补偿,对供排水管网和污水处理成本补偿不足。水价没有建立根据市场供求和成本变化及时调整的机制。

  (二)供水价格偏低。水利工程供水价格普遍偏低,亏损程度严重。在调整水价之前,中央水利工程供水价格平均每吨1.5分,每吨亏损1.8分左右;地方水利工程供水价格平均每吨3分,每吨亏损l.7分。全国36个大中城市生活用水价格平均每吨l.14元;总体上为保本经营,但部分城市供水亏损。已征收污水处理费的城市,平均标准在每立方米0.2-0.3元,不能保证污水处理设施的正常运行。据悉,我国的水费仅占工业产品成本的0.1%-0.3%,占消费支出的0.23%左右,远远低于国外的同类水平。

  二、水价改革正在进行

  水价改革已被列为“十五”计划中的重点,今后将把节水放在突出位置,建立合理的水价形成机制,全面推行各种节水技术和措施,发展节水型产业,加强水污染防治,加紧南水北调等重大项目的规划和建设。国家从2000年以来积极推进水价格改革,还颁布了《城市供水价格管理办法》和《关于改革水价促进节约用水的指导意见》,文件中明确提出,水价改革的基本原则:

  1.发挥价格杠杆作用,促进节约用水,保护和合理利用水资源;

  2.充分体现供水的商品价值,使水价达到合理水平;

  3.将水价改革与改革水资源管理体制、改造供水设施、推行科学节水制度结合实施;

  4.综合考虑水利工程供水、城市供排水和污水处理的需要,兼顾社会各方面的承受能力,统筹规划,分步实施。

  三、我国水价改革为上市公司带来的机会分析

  目前沪深两市上市公司中属自来水生产与供应行业的上市公司共有三家:它们是原水股份(相关,行情)(600649)、武汉控股(相关,行情)(600168)、和南海发展(相关,行情)(600323)。

  许多大城市自2001年以来对自来水价格作出了调整,其中排污费的调整大于供水费的调整。水价调整是约束人们消费行为的一个重要手段,水价调整可能会对用水量造成影响,但公用事业属防御型行业,受经济周期和价格变化影响较小,价格需求弹性小,适当提高水价可以鼓励保护水资源,优化稀少资源的利用,也为自来水行业上市公司在2002年带来业绩增长。下面将这四家上市公司的主要财务指标对比分析如下:

  自来水供应上市公司的主要财务指标对比

  原水股份武汉控股南海发展总股本(万股)188439 44115 20851流通股本(万股)56085 12750 6500每股收益(元)0.1782 0.143 0.19主营收入增长4.80% -8.15% 8.17%净利润增长0.40% -23.64% 17.81%

  资料来源:以上数据来源于2002年第三季度季报

  从2002年第三季度季报一些财务数据可以看出自来水供应行业的一些特征:

  自来水供应行业2002年第三季度的平均每股收益为0.17元,略高于沪深两市上市公司平均每股收益。另外,这些上市公司业绩稳定现金流充足,几乎年年都有现金分红,其中原水股份、武汉控股颇具蓝筹风范,而且原水股份连续两年被评为中国上市公司五十强。对于排污费的调整也将为污水处理上市公司带来投资机会。2001年以来,一些大城市如上海、广州、北京等均对污水处理费进行上调,平均调整幅度在50%左右,远远高出了自来水供水价格调整幅度,而且很多城市的排水费明显低于平均标准,不能保障污水处理的正常实施。由此可见一些主营污水处理的上市公司如创业环保(相关,行情)、武汉控股的业绩会有所改善,投资价值增大。

  四、我国自来水行业的发展方向

  整个自来水行业不仅因水价调整而受益,同时还具有广阔的业务拓展空间。2000年国家统计局提供的一项报告显示:上年度,外资在中国最有利可图的产业是自来水厂,其利润和成本的比率为24.48%,是外资投资项目中最高的。外商介入我国城市供水业已有10年,其中以全球最大的水务集团法国苏伊士里昂和法国通用集团为首,一般采取收购水厂的形式与中方合作,主营自来水的上市公司不排除有外资并购题材产生。

  根据最近建设部有关通知,社会资金、外国资本采取独资、合资、合作等多种形式,均可参与市政公用事业设施的建设。包括两个方面:一是直接投资和并购重组介入,如外资或合资设立从事公用事业的企业或者出资收购现有的公用事业资产;二是利用股权投资,包括参股、控股等形式。后一个方面的形式对于上市公司而言构成较大的机遇。

  该《通知》颁布后,除了传统以水务业务为主营业务的上市公司原水股份、武汉控股、南海发展以外,一些原本非水务业务的或非专营水务业务的上市公司也在加速向水务行业的转移。如钱江水利(相关,行情)将原来的水电、供水并举转向以供水为主、水资源综合开发。粤华电(相关,行情)、长春燃气(相关,行情)、重庆实业(相关,行情)、首创股份(相关,行情)等也都开始与水务业务靠拢。在具体对水务投资过程中呈现出多种形式,如首创股份在与法国威望迪水务共同出资设立

  公司分析

  原水股份(600649)

  (一)公司概述

  公司是上海唯一一家供应原水的特大型供水行业,主要负责向上海市市北、市南、浦东等各自来水公司供应原水。原水股份是一家主营业务非常突出的上市公司,2000年母公司实现主营业务80038万元,全部来自于原水的销售收入,占合并后公司主营业务收入的99%。2000年公司在资本市场运作方面加大力度,投资10亿元受让了上海市城市建设投资开发总公司持有的上海新建设发展有限公司15.5%的股权,后又投资受让申通地铁(相关,行情)国有法人股4168.75万股并成为申通地铁的第二大股东,从而促使公司的经营业务向城市基础设施领域拓展。

  (二)调价为公司带来的投资机会

  近年公司的原水销售呈稳定增长,分析原水销售总额上升而净利润下降的原因主要有以下两个:(1)、虽然上海市在2000年对自来水价格做了调整,但主要对排污费上调了63%,供水费并没有任何调整,相反原水价格还做了下调;(2)、银行借款的大幅增长使公司财务费用增涨。但是,上海作为中国的经济发展龙头,目前也面临着水资源短缺的影响,每年发布的《中国环境公告》数据表明,上海本地水资源相对较少,主要依靠长江上游来水,由于受上游水环境污染日趋严重的影响,水质遭到严重破坏,部分水体丧失资源功能,地表水水质已严重污染,造成了不良的社会影响和极大的经济损失。因此,上海原水价格上调的可能性非常大。目前上海市原水的价格在0.5/吨元左右,而上海市自来水平均供水价格为0.96元/吨,按年供水量16万立方米计算,若原水价格上调0.1元/吨,将为公司带来1.6亿的主营业务收入增长。

  (三)二级市场投资分析

  原水股份总股本188439.5万股,流通股本56085万股,每股收益基本稳定在0.25元左右,94年以来年年都有分红,2000年在股本扩张10%的情况下,每股收益达到0.2元。目前该股市盈率只有34倍明显低于大盘平均市盈率,近期走势稳健,随着大盘的回升有一定的反弹要求,并极具中线投资价值。

  武汉控股(600168)

  (一)公司概述

  武汉控股由武汉三镇基建发展有限责任公司独家发起,主营业务为城市供水、排水、污水综合治理、道路桥梁等基础设施的投资、建设和经营。作为武汉市唯一一家公用事业上市公司,享受国家税收等一系列优惠政策,行业经营具有一定的垄断性。

  公司发行上市后先后收购了武汉市白鹤嘴水厂,参股武汉桥业建设股份有限公司25.4%、武大弘元股份有限公司10%、武汉体育中心发展有限公司13.33%和武汉市白沙洲水厂100%的股份,成为一家投资控股型企业。上市以来,公司进行了两次股本扩张,99年7月,实施1O股送2股公积金转增股本方案,2000年8月,实施10股配3股的配股方案。目前,公司总股本44115万股,流通股本12750万股,已经形成制水、排水、桥梁收费三足鼎立的主营业务格局。

  (二)资产状况

  目前武汉控股拥有的资产主要是宗关水厂、后湖泵站、白鹤嘴水厂及武汉桥梁建设股份公司25.4%股权。

  宗关水厂是武汉市历史最悠久、规模最大的水厂,目前该水厂制水能力为105万立方米/日,占汉口地区制水能力的72%,占全市制水能力的36%,在全国同行业排名第四,制水水质名列前茅。

  白鹤嘴水厂始建于1992年,是武汉市首座现代化水厂,水质达到国际标准,已建成的规模为25万立方米/日,近期发展目标是50万立方米/日,远期发展目标是100万立方米/日。通过上述两家水厂,武汉实业垄断了汉口地区的自来水供应。>

  后湖泵站是武汉市最大的排水泵站,也是全国最大的泵站,目前17台机组,抽排水能力为147立方米/秒,担负着汉口地区48.5平方公里区域的排水任务,年排污量达32亿立方米,占市排污总量的50%。

  武桥公司25.4%股权。武汉市桥梁建设股份有限公司主营业务为江汉一桥、二桥和武汉江二桥的经营。尽管99年6月湖北省政府调整了武桥公司收费政策,使武桥公司过桥费收人减少近20%,从而影响公司预期的投资收益,但每年仍可获得1500万元左右的稳定收入。

  白沙洲水厂是公司2000年配股拟收购和改扩建的项目,预计总投资3亿元。白沙洲水厂所属武汉市自来水公司,是武汉市的第二大水厂,也是武昌地区的第一大水厂,目前制水能力40万立方米/日,为70平方公里范围55万人口提供用水,收购改建后,日供水能力可达50万吨。

  (三)二级市场投资分析

  武汉控股从2001年7月底到2003年元月初一直处于震荡下行的走势,股价从14元多跌到了7元附近。近期股价重心缓缓上移,成交趋于活跃,在突破了长期下降通道的上轨的压力后,该股在二级市场将会有不俗表现。

  南海发展(600323)

  一、公司概述

  南海发展成立于1992年12月,由南海发展集团公司等五家企业发起,以募集方式设立,当时公司主营业务以贸易为主。1993年6月,募集的法人股在NET系统上市流通。1999年11月,南海市供水集团公司以承担债务的方式受让了南海发展集团公司持有的公司股权,成为第一大股东,并以其下属优质资产??南海市自来水公司,与股份公司进行大规模资产置换,剥离了以贸易为主的不良资产,形成了股份公司目前以城市供水、道路桥梁收费为主的资产结构。2000年12月,公司以向流通法人股配售和上网发行相结合的方式发行新股6500万股。

  二、公司的资产状况分析

  公司上市前的主要业务是自来水生产、供应以及道路桥梁收费,主要的经营性资产是南海市自来水厂、西樵大桥收费经营权。2000年募集资金主要用于以下项目:收购南海供水集团所属的南海市第二水厂、扩建黄岐、盐步两区的供水设施、扩建里水镇的供水设施。2000年年底,公司完成对的南海市第二水厂收购后,合计综合供水能力达到80万立方米/日,实际供水量达到50万立方米/日,年供水量从12000万立方米迅速提高到19600万立方米,供水范围覆盖南海市11个区镇,约70万人口。

  三、南海发展盈利能力分析

  .主营业务规模壮大,公司自1999年重组转型后,公司利润有了大幅增长。去年底公司完成对南海市第二水厂的收购,2001年1月开始,公司享有南海市第二水厂的收益,这样公司的供水能力将由50万立方米达80万立方米,较上年增长60%,由于供水收入在主营业收入中占了近94%的份额,预计2002年公司主营业务收入仍可稳定增长。

  四、投资价值分析

  从南海发展公司的基本面来看,作为一家从贸易向公用事业转型的公司,业绩已有了大幅提高且现金流入稳定。由于流通股本只有6500万股,该股上市后表现活跃,但从2001年7月份至今,其走势与武汉控股非常相似,投资者可以重点留意。

  创业环保(600874)

  创业环保(600874)总股本133000万股,流通股A股11249.5万股,2001年每股收益0.20元,公司实施资产重组以前从事化工产品制造和非银行金融业务,本公司实施资产重组后,主要从事天津市环保和城市基础设施。城市基础设施和环保行业都是国家的重点支持基础产业,受到国家政策的保护和支持。天津市作为中国北方重要的沿海城市和环渤海地区的经济和金融中心,污水处理行业和城市基础设施都是其重点发展的基础行业。

  创业环保现拥有两座污水处理厂:纪庄子污水处理厂和东郊污水处理厂。从2000年公司主营业务构成可以看出,污水处理收入占公司主营业务收入的82.24%,城市道路和收费站业务占了17.76%。由于受国家水价改革政策的影响,全国各大城市均对排污费进行了上调,这对主营污水处理的创业环保来说无疑是一项长期重大利好。

  该股近期走势活跃,价量配合良好,有加速上涨的势头,建议投资者密切关注。

  


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