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长江电力:新多手中一王牌
2003年11月17日09:15   来源:[ 证券日报 ]
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  长江电力一直是市场关注的焦点,明日该股23.26亿流通股中的12.793亿股将在上交所挂牌交易,届时其所占资金至少在50亿以上,面对当前持续低迷的A股市场以及刚刚击穿1311低点的悲观气氛,长江电力能担负起力挽狂澜的重任吗?

  长江电力 新多手中一王牌

  ◇ 终于尘埃落定,冲击提前释放

  ◇ 蓝筹力量又添新军,声势更壮

  ◇ 电力板块的翘楚,提升整个板块吸引力

  基本面:行业优势明显

  从经营规模看,未来十年有望成为世界上最大的水电公司。长江电力是中国三峡总公司所属唯一从事电力生产经营的公司,拥有全国最丰富水力资源。依托实力强劲的母公司“建设三峡、开发长江”,通过上市资本运作,实施持续收购三峡电站投产的发电机组及其他优质发电资产,预计2004年发电量可达324亿度,如果到2010年全部收购三峡机组,届时装机可达2000万千瓦,预计九年间公司规模复合增长率25%。

  从盈利能力看,成本低廉是最大优势。有关资料表明,目前国内水电运行成本为0.04-0.09元/千瓦时,火电运行成本为0.13-0.19元/千瓦时,而预计三峡水电厂的单位发电成本为0.05元/千瓦时,可见公司在未来实施竞价上网中具有明显的低成本竞争优势,其业绩有望呈现稳步增长态势。

  从本次发行情况看,受到市场的大力追捧。11月6日公司发布的向二级市场投资者定价配售情况及中签率公告显示,参与长江电力配售的市值为8923亿元,占计算日两市A股流通总市值的77.6%,创下市值参与新股配售比例的新高, 超过此前参与华夏银行配售市值(约为9254亿元)约占计算日两市流通A股总市值的75.3%的最高记录。市值配售中签率为1.43371690%,高于同是超级大盘股的中国石化(1.14280209%)和招商银行(1.24789021%)的发行中签率,低于中国联通(2.75038932%)的发行中签率。

  从网下申购的结果看,受到机构青睐。包括15家战略投资者在内,共有1287家合格的法人投资者获得了长江电力网下配售的10.467亿股。其中,一般法人投资者有效申购股数为549.696亿股,配售中签率为1.176468448%。不包括对15家战略投资者配售的4亿股,长江电力网下配售共冻结资金2380亿元,这一结果与去年发行的中国联通和中信证券网下冻结资金量大体相当(分别为2030亿元和2769亿元),低于今年华夏银行(3614亿元)和去年发行的招商银行(4095亿元)。这种热烈追捧情景与当前低迷的大盘形成了鲜明的对比。机构的大举参与行为已经预示着该股未来发展前景的看好。

  大盘股:不是左右股指的唯一力量

  对比目前市场上的大盘股,我们主要选取相对具有可比性的中国石化、中国联通、宝钢股份、招商银行四家,看看它们上市后的走势以及股指的表现:

  (1)宝钢股份:2000年12月12日上市,首日开盘价4.96元,5个交易日后的收盘价5.34元,涨7.7% ,同期股指开于2045点收于2045点,表现负相关。

  (2)中国石化:2001年8月8日上市,发行价4.22元,首日开盘价4.60元,5个交易日后的收盘价为4.28元,下跌6.96% ,同期大盘从1903点上升到1940点,涨幅为 1.94% ,两者运行态势为负相关。

  (3)招商银行:2002年4月9日上市,发行价7.30元,首日开盘价10.51元,5个交易日后收盘价为10.39元,下跌1.14%,同期股指开于1642点收于1650点,微涨8个点,两者表现负相关。

  (4)中国联通:2002年10月9日上市,首日开盘价3.05元,5个交易日后的收盘价为2.98元,下跌2.3%,同期股制从1571点滑落到1525点,下跌2.93%,两者运行态势表现为正相关。

  从以上数据可以看出,这四只超级大盘股上市后前5个交易日的表现与股指的运行态势相比仅有一家表现为正相关,其余3家两者走势都相互背离。由此可见,大型国企股的上市并不能左右股指运行态势,相反它们的上市反而使市场有一种尘埃落定的轻松感,股指在绝大多数时候表现较好。

  而从前期的大盘看,之所以出现了不断下挫的走势,一方面是关于国有股减持的消息造成了投资者的担心,另一方面,这与一些机构集中抛售手中的股票以迎接长电的上市也有很大关系。由于前期的五大龙头板块已经炒作较为深入,现在市场缺乏可投资品种,而此时长电发行上市,正为基金、QFII和其它一些投资投资者提供了介入的时机。前期市场杀跌行为,也表明一些机构将仓位空出,正等待其上市时大举建仓。因此,长电上市后,只要开盘价不高的过于离谱,那么,它后市的持续上涨已成定局。

  蓝筹:绩优成长的新多力量

  绩优蓝筹上市公司的共同特点是:行业龙头、盘子大、业绩优良和市盈率低。目前我国A股市场中的宝钢股份、中石化等行业龙头企业均已成为世界级公司,而长江电力在未来的十年中也非常有希望成为世界上最大的水电公司,从而具备了世界级公司的潜质。

  再加上投资者结构的逐步改变(目前正在从散户主导型向机构主导型转变)。长江电力的上市,无疑又为市场主流资金多了一种选择品种,从而有望进一步激活钢铁、石化、汽车等行业绩优蓝筹股的新一轮行情。

  长江电力的确有资本让投资者充满期望:

  一是当前的持续低迷,无论是中国联通、中国石化,还是招商银行、宝钢股份,都曾经被市场寄予厚望,但都没有被很好地持续下去,现在的破位和低迷的盘面,似乎是群龙无首,行情上不去也下不深,所以长江电力就会当仁不让地被想象为新的龙头股;

  二是长江电力所处的行业。电力行业被众多的行业研究员认为是未来三年可以持续增长30%的行业,我国电力供求的不平衡更是支持了这一研究,所以电力能源类的个股已经被冠之以“绩优成长股”被投资者观察的重中之重;

  三是该股的技术优势、技术含金量,以及每年向集团公司收购四台机组的计划,保证了公司业绩的稳定增长,让投资者充满了持股信心。所以该股在没有上市之前,已经是万千宠爱于一身了。

  该股的上市,将会更加支持当前已经逐步成形的价值投资理念,从而更加坚定大盘绩优成长股的市场主导地位。这样,大盘的低迷就有可能被扭转低迷的局势,市场在底部区域筑底的可能性就大大增加。尽管在11、12月份的资金面不是很乐观,但是大盘绩优成长股能够在长江电力的带动下形成团结的统一阵线,起到表率作用,很多已经严重超跌的个股将会止跌反弹,形成在绩优成长股带领下的新的多头力量,从而由震荡盘跌改为震荡盘升的反弹走势。实际上,就目前的股市规模和良好的宏观形势来说,我们缺乏的并不是资金,缺乏的永远是信心和可以让人产生信心的龙头。

  电力板块:无可争辩的龙头

  作为电力股,无论是从总股本、流通股本以及增长能力方面,该股都成为电力板块的翘楚,从而奠定了它无可争辩的龙头地位,它的上市对电力板块的影响无疑是最直接的。

  首先,一直以来,电力行业高速增长是市场的共识,但其表现与其他出现高增长行业如汽车、钢铁等相比,显然要逊色很多。其重要原因之一就是缺乏强有力的龙头股。此番,长江电力的发行、上市将改变电力板块的这种被动局面。长江电力在整个市场蓝筹股的分布格局中占据突出的战略地位,从而有利于提升电力板块的市场吸引力。

  其次,整体偏低的市盈率为该板块中线走强提供了良好的介入基础。上半年电力板块的主营业务收入、主营业务利润、净利润和平均每股收益同比分别增长29%、25%、16%和16.7%,业绩的快速增长使整个电力板块市盈率大幅下降,其中不少个股如华能国际、申能股份、深能源、国电电力等以2003年预测业绩计算的动态市盈率不足20倍。就长江电力本身来讲,其17.99倍的市盈率也具备相当的吸引力,据预测,明年由于此次发行收购的四台机组将全年发电,每股收益将达到0.332元。届时以20倍市盈率计算,该股价位应维持在6.50元一带,因此,如果它上市首日定位不是太高,其今后的走势将对电力板块起到极好的推动作用。

  当然,需要提醒投资者的是,在整体板块前景良好的同时,也会有部分电力企业由于长江电力的发行上市而受到一定程度的冲击,据统计目前三峡送电所涉及的当地电力上市公司有7家。其中申能股份、长源电力、豫能控股、钱江水利的目前上网电价基本与三峡电价持平,从而三峡电对这几家上市公司的经营基本不构成负面影响;而九龙电力、华银电力的电价水平要高于三峡送电的落地价格,可能会面临一定竞争压力,剩下的ST祥龙则因其发电项目为企业自备小电厂,三峡电价不会对其构成冲击。

  另外,三峡电涉及到的跨省跨区域经营的电力上市公司还有3家,分别是华能国际、国电电力和ST华靖。上述公司与三峡电价相比存在一定价格竞争优势,发展前景依然看好。因此,投资者在看好电力板块的同时,需要做到有的放矢。

  基金:丰富核心资产

  明日长江电力第一批流通股将要上市,这对于基金未来的投资操作有着重要的影响。

  首先,这意味着市场对于这只超级大盘股的发行的利空基本完全消化。从现在的市场状况来看,大盘进行深幅调整的市场面因素已经不存在。其次,长江电力将会丰富基金的核心资产的选择。与其他国家相比,我国市场的一个重要特点绩优大盘股的数量太少,市场的深度不够。带来的问题就是基金持股普遍雷同,从而导致基金重仓持有的股票往往流动性不够。长江电力的上市无疑有助于改善这一点。

  除了丰富基金的核心资产的选择以外,长江电力的上市还将对基金现有的核心资产形成一定的冲击。从股价来看,长江电力的发行价为4.3元,并且对股东允诺每年收益的50%以上进行分配,这些都非常符合基金所倡导的价值投资的理念。与现有的基金持仓品种相比,长江电力存在着很强的比价效应。

  从104只基金几乎动用了全部的空余资金参与长电的配售来看,基金对于长江电力无疑是长期看好的。从三季度基金公布的投资组合公告来看,许多基金仓位水平已经很高。无论是由于仓位水平的限制,还是由于长江电力带来的比价效应,基金必然将对其现有的持仓品种进行调整。如何以最小的代价完成平稳的调整也将是所要面对的一个问题。

  定位:5.5元左右可能最大

  作为股市一只新的巨无霸,目前最关注的是上市定价,一旦长电定价偏低或较为合理,则可能带动大盘指标股推动指数上行,如果其定价过高,形成高开低走之势,则可能导致大盘出现加速下跌。尽管近日宝钢股份、扬子石化为代表的蓝筹股以低调调整迎接新龙头股的意图较为明显,但由于在价值投资理念的引导下,蓝筹股普遍受到追捧,因此长江电力上市首日应该不会受到低估。

  一方面,长江电力首批上市 12.793亿股,若其上市后定价6元以上,换手50%就将需要39亿元资金。在目前市场环境下,这对当前A股市场的资金面显然是个严峻考验。同时这样的高定位也必将封杀其后市的上涨空间,如果形成高开低走,那么就必将对整个蓝筹股形成较大压力。另一方面,若其开在5.20元以下,那么该股有望出现低开高走,但短炒长江电力的结果是必将使大盘失血,最终也将拖累大盘调整。需要注意的是,长江电力对沪深A股市场的撬动,已经在近期低价蓝筹股行情中得到一定程度的释放,所以该股上市后短期内很难有较大作为。

  因此,长江电力上市定价不会太低,较为可能的定位是在5.5元左右。

  本版稿件由穆新军(宏源证券)、吴琪(北京证券)、孙庆(华夏证券)、刘杰(川财证券)、刘巨章(国信证券)提供

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