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长江电力对中、短期市场有压力
2003年11月17日09:38   [ 叶长青 ] 来源:[ 证券市场周刊 ] 机构:[ 福州天力投资 ]
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  由于上市时的定位可能偏高,长江电力克隆南方航空(相关,行情)、中国联通(相关,行情)走势的可能性较大■叶长青

  长江电力的总股本仅小于中石化、联通和宝钢,位居A股市场第四,流通市值和总市值可能分别为第4和第6,是名副其实的“水电航母”。那么,这艘航母入水后的影响如何呢?

  ■短期:入水波澜不惊

  自2002年以来有招商银行(相关,行情)、中国联通、南方航空、华夏银行(相关,行情)等大盘股发行上市,从发行公告当天到股票上市后1个星期,大盘指数的跌幅分别为2%、-0.5%、-2%、-4%。从上市日到上市后一周,大盘的跌幅分别为0%、-1%、-1%、-1%。按发行价算,长江电力首次上市的市值为56亿元,比中国联通的63亿元少11%。即使上市日价格为5.5元,长江电力上市的总市值为432亿元,比中国联通上市时的总市值565亿元要少23.5%。而且,2003年以来又新发行了大量的开放式基金,市场对大盘股的承接力在增强,因此,长江电力上市对大盘的影响应该不会大于中国联通。即使长江电力对大盘的影响等同于中国联通即大盘下跌5%,则从公告到其上市后的一周,沪市指数应该在1301点,11月13日沪市指数为1319.61点,还有1.4%的跌幅,影响并不算大。

  ■中期:大盘下跌的新动力

  1.长江电力的合理定位分析

  A.电力行业对比分析

  从表1可以看出,电力行业上市公司整体市盈率较低,有几家上市公司的市盈率在20倍以下。从美国市场来看,电力板块的市盈率一般在10倍以下,但由于国民经济所处的发展阶段、产业结构不同,中国电力行业未来几年依然具有比较好的成长性,因此,电力板块的市盈率在15-20倍之间是比较合理的。

  B.大盘股比较分析

  从大盘股的对比来看,钢铁股由于产品价格上涨,业绩大幅提升,市盈率较低,但钢铁股的业绩增长空间比较小,10余倍的市盈率是比较合理的。电力和石化、汽车行业的成长性相当,因此,长江电力的市盈率在18-22倍是比较合理的。

  长江电力2003年每股收益摊薄后为0.18元,2004年每股收益摊薄后为0.33元。另外,由于第一季度是长江的枯水季,长江电力的发电量相对较小,因此,长江电力2003年年报及2004年1季度的业绩都不会理想,其定位应该参考2003年、2004年的业绩。

  综合上面的分析,长江电力的合理定价应该在5-5.5元之间。

  2.长江电力上市定位偏高的可能性较大

  由于长江电力具有电价优势以及通过并购不断扩大规模、业绩持续增长等原因,市场众多机构必然将其纳入投资组合,尤其是那些在今年上半年错过蓝筹股的机构更不会放过这难得的机会。因此,长江电力上市时的定位不会低。

  再从大盘股上市时的对比来分析。除了中石化涨幅较小外,其余的涨幅均超过30%,长江电力的涨幅可能会在30%-35%之间,对应的价格为5.5-5.8元。

  因此,与合理的价格5-5.5元相比,长江电力上市时的定位很可能会偏高,短期内其价值回归将对大盘形成压力。

  从几只大盘股上市后的表现来看,上市时都有主力收集筹码,招商银行是边跌边收集,其他都是先盘整一段时间以收集筹码,然后再下跌,创出上市新低之后再上涨。由于上市时的定位可能偏高,长江电力克隆联通、南方航空走势的可能性较大。

  从表4可以看出,大盘股上市后一段时间内指数都会有一定幅度的下跌,而且,最低价至少在30个交易日以后才出现。如果长江电力也在30-40个交易日创新低,意味着大盘还要调整两个月左右,调整幅度至少为5%。

  ■长期:牛市推进器

  长江电力此次收购的是三峡工程首批4台机组,收购完成后公司的装机容量从271.5万千瓦增加到551.5万千瓦。三峡工程预计在2009年全部竣工,长江电力也在2015年之前完成全部26台机组的收购,其装机容量将达到2091.5万千瓦。

  此次对首批4台机组的收购需要187亿元的资金,除去募集资金,公司还要借款80亿元左右。本次收购后2004年公司的净利润增加17.25亿元,而这仅仅是机组投入运行的第二年,从电站的特性来看,投产前两年的效益是最低的。再根据招股书中测算此次投资的静态投资回收期为7.42年,意味着平均年利润应该为25.2亿元(平均每台机组6.3亿元),扣除利息成本后,年均净利润应该为21亿元左右,平均每台机组的净利润为5亿元左右。

  长江电力10年内收购三峡全部26台机组需要的资金为1200亿元左右,此次收购的总资金为187亿元,则长江电力还需要花1013亿元收购其余22台机组,其中股权融资的规模在100亿元左右,大部分靠债务融资收购。则其余22台机组平均每台带来的净利润会低于前4台,假设少10%,则每台机组的净利润为4.5亿元,22台机组新增的净利润近100亿元左右。再加上公司预计的2004年净利润26亿元,则到2014年公司的净利润可达到126亿元左右。

  因此,从长期来看,长江电力有望成为中国股市新一轮行情的推进器。

  (作者为福州天力投资顾问有限公司研究员)

  

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