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长江电力:未来千亿资金缺口如何解决
2003年11月18日09:00   来源:[ 上海证券报 ]
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  长江电力今日在上海证券交易所挂牌交易。现在广大投资者最关心的是长江电力的上市价格和上市后的再融资举措,这也是长江电力能否成为受投资者青睐的绩优蓝筹股的关键。下面对长江电力未来可能实施的再融资计划作一下财务分析。

  未来资金缺口超千亿

  建设中的三峡电站设计安装26台水轮发电机组,除2006年投产2台机组外,2003年至2009年期间,每年计划投产4台机组。根据改制重组方案和发起人协议,长江电力将陆续收购三峡工程投产的发电机组。目前三峡工程已经投产6台发电机组,长江电力已于2003年8月28日与三峡总公司签订了资产收购协议,由公司向三峡总公司购买三峡工程首批投产的4台发电机组,收购总金额为187亿元。长江电力还将收购的三峡工程陆续投产的其余22台发电机组,收购总金额约为1200亿元。长江电力此次发行股票募集资金98亿元,如果公司完成收购三峡工程全部26台发电机组,资金缺口在1300亿元左右。

  为方便预测持续收购对公司主要财务指标的影响,我们作如下假设:一、长江电力从2004年下半年开始,每年从银行负债筹资200亿元收购三峡工程4台发电机组,该机组次年产生效益。二、长江电力的上网电价不因电力改革而下调。三、银行借款利率不大幅上调。四、考虑到三峡总公司对资金的需求情况、公司持续收购三峡工程发电机组对资金的需求情况以及股东分红的需要,公司将当期实现的可分配利润的50%进行分配。五、公司经营性现金流为净流入。六、公司目前执行的税赋、税率政策无重大改变。在此假设下,通过持续负债筹集资金,长江电力在2006年资产负债率为71.5%,财务风险较大,如果要在银行继续借款筹资,将会面临一定困难。

  债权融资较优

  长江电力上市以后,再次从市场融资,最快也要到2005年年初,公司可以通过发行可转债、配股、增发新股的方式从市场筹集资金。

  分析显示,发行可转债虽然最多可以募集166亿元,但这种方式不能降低公司的资产负债率,不能解决公司的持续负债筹资问题,所以并不可取。

  而采用配股方式和增发新股方式,公司的净利润会增加,但增幅并不大。相反,在公司配股和增发新股后,每股收益却在不同程度上下降。

  综上所述,长江电力在上市后首选的筹资方式应为向银行负债筹资。在2006年以前,不宜通过配股和增发新股方式进行股权筹资。只有在公司资产负债率较高、财务风险较大的情况下实施股权筹资,才更利于股东利益最大化。

长江电力未来可能的再融资方式

方式    筹资额(亿元)  附加说明 
发行转债  83至166   预计2004年底公司净资产为208亿元 
配股(1)     42      仅流通股东10股配3股 
配股(2)     140     全体股东10股配3股,三峡总公司以投产机组配股 
增发(1)     93      增发股数在15.7亿股以内 
增发(2)     240     从市场最多筹集240亿元,须发行32.8亿股 
  
不同筹资方式对每股收益的影响预测

每股收益(元/股)  2003年  2004年  2005年  2006年  2007年  2008年 
  银行借款        0.18    0.33    0.50    0.67    0.85    1.02  
  配股(1)         0.18    0.33    0.48    0.64    0.80    0.96  
  配股(2)         0.18    0.33    0.45    0.58    0.71    0.85  
  增发(1)         0.18    0.33    0.46    0.61    0.75    0.89  
  增发(2)         0.18    0.33    0.45    0.57    0.69    0.82

中软股份财务总监 程曙光
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